回顧阿里巴巴的發(fā)展史，會(huì)發(fā)現(xiàn)：它似乎總在巔峰時(shí)期，顛覆自己。

當(dāng)淘寶天貓的成交額如日中天時(shí)，它卻重金投入當(dāng)時(shí)前景模糊的阿里云；當(dāng)云計(jì)算業(yè)務(wù)剛剛步入正軌，它又開啟了自研芯片。

如今，這個(gè)模式再次啟動(dòng)。

阿里巴巴發(fā)布最新財(cái)報(bào)，利潤(rùn)下降67%

3月19日，阿里巴巴發(fā)布了2026財(cái)年第三財(cái)季財(cái)報(bào)。

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宋輝這里補(bǔ)充一下，阿里巴巴采用的是4月1日至次年3月31日的財(cái)年周期，與國(guó)內(nèi)通用的自然年日歷不同步。此次發(fā)布的2026財(cái)年第三財(cái)季，實(shí)際對(duì)應(yīng)自然年時(shí)間為2025年第四季度10月1日至12月31日。

財(cái)報(bào)顯示，阿里巴巴第三財(cái)季營(yíng)收為2848.43億元，同比增長(zhǎng)2%。

另一頭的利潤(rùn)端，成績(jī)就有一些“慘淡”了。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)106.45億元，同比下降74%；歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)163.22億元，下降67%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)167.1億元，同樣下降67%。

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賺了將近三千億，放進(jìn)兜里的利潤(rùn)卻被砍掉了大半，誰看了不迷惑？

現(xiàn)金流這邊也沒省心。

財(cái)報(bào)顯示，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為360.32億元，下降49%；自由現(xiàn)金流113.46億元，暴跌71%。

換句話說，阿里手里的現(xiàn)金正在快速消耗。

除此之外，還有一個(gè)醒目的數(shù)據(jù)：“所有其他分部”（包含菜鳥、盒馬以及一些傳統(tǒng)線下零售業(yè)務(wù)）的營(yíng)收為673.4億元，同比下降了驚人的25%。

數(shù)字背后，是阿里正在加速剝離低毛利、重資產(chǎn)的包袱，高鑫零售（大潤(rùn)發(fā)母公司）和銀泰等曾經(jīng)被視為“新零售標(biāo)桿”的業(yè)務(wù)正被逐漸處置或邊緣化。如果剔除這些已處置業(yè)務(wù)的收入，阿里的整體營(yíng)收增速其實(shí)可以回升到9%。

但資本市場(chǎng)往往缺乏耐心，財(cái)報(bào)發(fā)布后，今日阿里港股盤中跌超6%，創(chuàng)下去年8月以來新低；美股隔夜收跌超7%。

過去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，阿里一直扮演著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)界“利潤(rùn)印鈔機(jī)”的角色。

那么，錢究竟去哪了？

財(cái)報(bào)中，阿里巴巴坦言，盈利下跌的主要原因是對(duì)即時(shí)零售、用戶體驗(yàn)以及科技的投入所致。

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先看水深火熱的“外賣大戰(zhàn)”。

去年4月，阿里將餓了么煥新為“淘寶閃購(gòu)”，殺進(jìn)即時(shí)零售賽道，與京東、美團(tuán)打成了“三國(guó)殺”。

2026財(cái)年三季度，銷售和市場(chǎng)費(fèi)用高達(dá)719億元，比去年同期多花了近300億。這筆錢，大部分化作了用戶紅包、商家補(bǔ)貼和騎手運(yùn)費(fèi)。

效果上來看，是不錯(cuò)的。即時(shí)零售收入暴漲56%至208億元，但為了74億的收入增長(zhǎng)，投入大概不低于百億。

更關(guān)鍵的是，這場(chǎng)補(bǔ)貼戰(zhàn)嚴(yán)重侵蝕了核心電商的利潤(rùn)。業(yè)內(nèi)分析指出，僅電商板塊的利潤(rùn)就同比減少了257億元，相當(dāng)于被外賣業(yè)務(wù)“吞掉”了近八成的利潤(rùn)。

另一個(gè)更龐大的開支，是科技投入。

此前，2025年2月24日，阿里巴巴CEO吳泳銘宣布，未來三年將投入超過3800億元用于建設(shè)云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施。

這3800億，目前看來，流向了自研的“平頭哥”AI芯片、支撐AI訓(xùn)練的云計(jì)算資源，以及通義千問大模型的研發(fā)與推廣。

不久前的3月16日，阿里甚至成立了Token Hub事業(yè)群，包括通義實(shí)驗(yàn)室、MaaS業(yè)務(wù)線、千問事業(yè)部、悟空事業(yè)部及AI創(chuàng)新事業(yè)部。

這是全球首個(gè)以“Token”為組織架構(gòu)的科技巨頭，目標(biāo)很明確——為AI Agent爆發(fā)帶來的指數(shù)級(jí)算力需求提前做好內(nèi)部架構(gòu)準(zhǔn)備。

這些AI軍備競(jìng)賽投入，短期來看，上不封頂。

總結(jié)以上，簡(jiǎn)單說，阿里的利潤(rùn)并非憑空消失，而是被戰(zhàn)略性地“重置”了。

其正在把從傳統(tǒng)電商業(yè)務(wù)賺來的豐厚利潤(rùn)，像燃料一樣瘋狂填進(jìn)新引擎的鍋爐里。一是即時(shí)零售，二是AI。

舊業(yè)務(wù)剝離和新業(yè)務(wù)輸血之間的劇烈摩擦，正是財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看似矛盾的根源。當(dāng)這種交替期的陣痛，可以說是不可避免的。

話又說回來，利潤(rùn)雖然下跌，但阿里在某些領(lǐng)域的表現(xiàn)非常亮眼。

首先是阿里云。本季度收入432.84億元，同比增長(zhǎng)36%，外部商業(yè)化收入增長(zhǎng)35%。這個(gè)增速，在全球云廠商中已經(jīng)處于第一梯隊(duì)。

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此外，AI相關(guān)產(chǎn)品收入已經(jīng)連續(xù)十個(gè)季度保持三位數(shù)增長(zhǎng)。雖然具體數(shù)字沒公布，但持續(xù)性的高增長(zhǎng)，含金量不用多說。

第二是AI應(yīng)用。千問App月活躍用戶在2月份突破3億大關(guān)，正式躋身國(guó)民級(jí)應(yīng)用行列。春節(jié)期間，超1.4億用戶通過千問的智能體功能首次體驗(yàn)AI購(gòu)物。

值得一提的是，平頭哥自研GPU芯片首次在阿里財(cái)報(bào)中亮相，阿里稱，自研GPU已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)，累計(jì)交付47萬片，其中60%以上服務(wù)于外部商業(yè)化客戶，支持互聯(lián)網(wǎng)、金融服務(wù)、自動(dòng)駕駛等行業(yè)的400多家企業(yè)完成AI任務(wù)適配。2026至2027年，平頭哥高質(zhì)量AI芯片的可量產(chǎn)規(guī)模還將持續(xù)擴(kuò)大。

從芯片、云基礎(chǔ)設(shè)施到模型、應(yīng)用，阿里正在構(gòu)建一個(gè)完整的AI全棧能力，這些投入，已經(jīng)有了一定成效，甚至逐漸開始賺錢了。

對(duì)此，摩根士丹利在研報(bào)中評(píng)價(jià)，阿里是中國(guó)唯一真正實(shí)現(xiàn)“四層垂直整合”的公司。

穿越周期的底氣

那么，阿里巴巴下一步要做什么？

阿里已經(jīng)給出了答案——繼續(xù)燒錢，繼續(xù)轉(zhuǎn)型。

在財(cái)報(bào)會(huì)上，阿里巴巴集團(tuán)CEO吳泳銘卻拋出了一個(gè)野心勃勃的目標(biāo)：未來五年，包含MaaS在內(nèi)的云和AI商業(yè)化年收入突破1000億美元。

目前，2026財(cái)年截至2月底，阿里云的外部商業(yè)化收入才突破1000億元人民幣。

從1000億人民幣到1000億美元，意味著未來五年內(nèi)，阿里要在將這塊收入提高7倍。

但吳泳銘很有信心，他表示：MaaS業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)、中大型企業(yè)內(nèi)部推理和訓(xùn)練私有化部署市場(chǎng)的長(zhǎng)期需求，以及AI Agent時(shí)代數(shù)以十億級(jí)、甚至百億級(jí)的智能體運(yùn)行所帶來的云計(jì)算需求結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張。“企業(yè)不再把Token消耗當(dāng)作IT預(yù)算，而是當(dāng)作生產(chǎn)和研發(fā)成本的一部分”。

他預(yù)計(jì)，商業(yè)化MaaS收入將在未來成為阿里云最大的收入產(chǎn)品，超過現(xiàn)有以算力資源租賃為核心的IaaS基礎(chǔ)設(shè)施收入。

那么，阿里巴巴下一步要做什么？

阿里已經(jīng)給出了答案——繼續(xù)燒錢，繼續(xù)轉(zhuǎn)型。

在財(cái)報(bào)會(huì)上，阿里巴巴集團(tuán)CEO吳泳銘卻拋出了一個(gè)野心勃勃的目標(biāo)：未來五年，包含MaaS在內(nèi)的云和AI商業(yè)化年收入突破1000億美元。

目前，2026財(cái)年截至2月底，阿里云的外部商業(yè)化收入才突破1000億元人民幣。

從1000億人民幣到1000億美元，意味著未來五年內(nèi)，阿里要在將這塊收入提高7倍。

但吳泳銘很有信心，他表示：MaaS業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)、中大型企業(yè)內(nèi)部推理和訓(xùn)練私有化部署市場(chǎng)的長(zhǎng)期需求，以及AI Agent時(shí)代數(shù)以十億級(jí)、甚至百億級(jí)的智能體運(yùn)行所帶來的云計(jì)算需求結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張。“企業(yè)不再把Token消耗當(dāng)作IT預(yù)算，而是當(dāng)作生產(chǎn)和研發(fā)成本的一部分”。

他預(yù)計(jì)，商業(yè)化MaaS收入將在未來成為阿里云最大的收入產(chǎn)品，超過現(xiàn)有以算力資源租賃為核心的IaaS基礎(chǔ)設(shè)施收入。

什么意思？以前阿里云主要賺賣服務(wù)器、賣算力、賣云空間的錢，未來阿里云最大的收入，會(huì)從“賣云服務(wù)器”變成“賣 AI 模型和 AI 服務(wù)”，而且 AI 相關(guān)收入會(huì)超過傳統(tǒng)云收入。吳泳銘認(rèn)為，賣 AI 賺的錢，會(huì)比賣算力更多、更長(zhǎng)久。

一系列轉(zhuǎn)變，都在傳遞一個(gè)信號(hào)：阿里正在從一家電商驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司，蛻變?yōu)橐患褹I驅(qū)動(dòng)型的科技公司。

至于這場(chǎng)豪賭能否成就阿里來來到下一個(gè)巔峰，實(shí)現(xiàn)“千億美元”的AI宏圖？時(shí)間，會(huì)給出答案。

作者 | 宋輝