蜜雪冰城剛剛交出了一份極具沖擊力的財報。

看表面，這是一份“高增長 + 高利潤 + 高現金”的標準優等生答卷。

往深處看，這是一臺仍在加速運轉的極致成本驅動型商業機器。

01
增長仍然非常兇猛，但結構值得警惕

2025年蜜雪冰城收入 335.6億元，同比增長35.2%，凈利潤 59.3億元，同比增長33.1%。

這在當下消費環境里，是非常罕見的增速。

但更重要的是增長來源：

商品及設備銷售收入增長 35.3%（年度同比）

加盟及相關服務收入增長 28%（年度同比）

換句話說：

蜜雪的增長，更像是是“門店規模驅動 + 供應鏈變現”。

而非品牌溢價驅動。

這一點非常關鍵。

因為：

加盟費收入占比僅 2.4%

公司真正賺錢的地方，是賣原料、賣設備、賣供應鏈效率。

從收入模式和供給體系看，蜜雪更接近一家飲品行業的工業化平臺，而不是一家典型“茶飲品牌公司”。

02
毛利率下滑，規模紅利開始被成本侵蝕

一個值得注意的信號是：

商品及設備毛利率從 31.2%降至29.9%

原因很可能是：原材料成本上漲 + 收入結構變化。

這背后的含義更深：

蜜雪已經做到極致低價

再往下壓成本空間有限

規模越大，對供應鏈穩定性要求越高，

在極致低價定位下，成本管理的重要性只會進一步提升。

這其實是所有“規模驅動型公司”的宿命：當你成為行業最低價時，你的盈利能力就會高度綁定宏觀成本周期。

這點類似：Costco、沃爾瑪、拼多多，都是典型例子。

03
全球6萬家門店：規模奇跡，但質量分化開始出現

截至2025年底：

全球門店 約6萬家
中國內地 5.5萬家
海外約 4500家

這已經是一個非?？鋸埖捏w量。

海外門店看似占比不高，但意義巨大。

蜜雪正在嘗試做一件中國消費品牌很少成功的事情：

把極致低價模型復制到全球。

雪王已進入：東南亞、哈薩克斯坦、美國等市場。

但財報也提到：印尼與越南市場門店數量出現階段性減少。

這說明：海外擴張并非簡單復制，而是需要長期本地化運營。

未來幾年，海外業務能否形成規模，

將直接決定蜜雪的第二增長曲線強度。

從整體加盟網絡來看，2025年閉店數 2527家，高于2024年的1609家。

這說明：門店擴張正在從“野蠻生長”進入“結構優化”。

這通常意味著：

• 新店回報率下降

• 加盟商分層加劇

• 商圈競爭進入紅海

04

最強護城河：自建供應鏈 + IP情緒價值

蜜雪的真正壁壘，其一在于供應鏈工業化能力。

核心飲品食材 100%自主生產

五大生產基地

自建物流體系覆蓋全國及海外

這意味著：它是茶飲行業里最像制造業公司的企業。

而制造業一旦形成規模：

成本優勢會進一步放大

后來者幾乎無法復制。

其二是“雪王”IP的品牌心智。

抖音話題播放量超過653億次。

這是一個真正進入大眾文化的消費符號。

類似：麥當勞、Hello Kitty、小豬佩奇

雪王正在把“6塊錢飲料”，變成一種文化情緒消費。

05
現金暴增：這家公司已經進入“戰略自由階段”

截至2025年底：

現金及等價物 + 理財資產 接近200億元

同比增長 79.9%。

這意味著什么？

擴產不缺錢

海外擴張不缺錢

打價格戰更不缺錢

這是一種非常危險但也非常強大的狀態：在低價競爭激烈的行業環境里，現金實力會顯著影響企業的競爭耐力。但對行業來說，面對恐怖如斯的雪王，如何競爭得過。

如果用一句話總結這份財報：蜜雪在做行業結構重寫。

它的邏輯是：

用供應鏈工業化 → 降低加盟門檻

用IP情緒價值 → 鎖定大眾心智

用規?，F金流 → 壓制競爭對手

那么，當一家現制飲品公司擁有接近6萬家門店時，它的增長還能靠什么繼續？

短期看：高增長仍會持續、下沉市場仍有空間、海外復制仍有紅利。

中期風險：單店模型分化、原材料周期、行業價格戰升級。

長期看，能否從“低價快樂”走向“品牌信仰”，將決定它的天花板。

6萬家門店，或許并不是蜜雪增長的終點。

供應鏈效率、海外復制能力、品牌情緒的長期穩定性，如果其中任何一環失速，
這家“規模機器”的轉速，也可能迅速下降。

真正的考驗，才剛剛開始。