獨立 稀缺 穿透

念念不忘、終有回響！

作者：夏木

編輯：夢琪

風品：張戈

來源：銠財——銠財研究院

剛剛過去的央視3·15晚會上，哈啰租電動車被曝能跑75公里，遠超25公里新國標紅線。實際上，早在2022年，小牛、綠源、新日等就曾因提供解碼器解除限速被點名。再上晚會，讓電動車成為輿論焦點。

資本市場同樣吸引眼球，繼雅迪控股、愛瑪科技之后，1月30日，臺鈴科技正式遞表港交所，行業“三巨頭”大有齊聚之勢。

但登陸港股并不容易，除了沖關者云集、投資選擇增多、門檻抬升，臺鈴自身還面臨市場份額下滑、合規運營等挑戰，這場硬仗勝算幾何呢？

01

前三尷尬

市占比下降、負債率超88%

LAOCAI

說起臺鈴科技，不能不提創始人孫木楚，其早年經營摩托車維修與組裝生意，2004年察覺到電動車市場機遇后，與兄弟孫木鉗、孫木釵及合作伙伴姚立共創臺鈴科技。

尤其近幾年，公司快速成長壯大。招股書顯示，2023年至2024年及2025年前9月（以下簡稱“報告期”），分別營收118.8億元、136億元、148.4億元，凈利2.87億元、4.72億元、8.23億元，均持續增長，尤其凈利增速更為強勁。

據弗若斯特沙利文數據，按2024年收入計，臺鈴科技在全球電動輕型交通工具市場列第三、市場份額約5.2%，在中國內地電動兩輪車市場同居第三、市場份額約12.7%。

不過從毛利率看，“三哥”規模效應還有提升空間：報告期內分別為11.3%、13.0%、14.6%，以2024年為例雅迪控股、愛瑪科技、九號公司則達到15.2%、17.8%，28.24%。

弗若斯特沙利文數據顯示，2024年，雅迪控股全球及國內市場份額分別為10.7%、26.8%，愛瑪科技分別為8.1%、17.9%，臺鈴科技雖位列第三，可與第二名存在2.9個、5.2個百分點差距。另一廂，追趕者腳步凌厲，財報顯示2025年九號公司營收213億元，國內累計出貨量破1000萬臺，據艾媒咨詢數據，4000元以上高端兩輪電動車市場九號拿下超50%份額。

另據南方都市報、奧維云網數據，在國內市場，2025年臺鈴科技市占率11.7%，同比下滑2.4%，是行業前三中唯一負增的，同期雅迪控股增長1%至25.5%、愛瑪科技增長0.6%至19.4%。就連后面追兵——九號也拿到了6.9%的市場份額。

債壓也不低。上述報告期內，公司資產總計86.21億元、110.43億元、150.79億元，負債合計81.83億元、101.19億元、133.12億元。截至2025年前三季，資產負債率88.28%，較2023、2024年的94.92%、91.64%有所改善，但仍處高位。相似處境的還有流動負債，2023年、2024年及2025年三季末均出現凈流動負債，分別為20.82億元、24.4億元及20.47億元。期內流動比率和速動比率為0.84、0.81，面臨一定短期償債壓力。

02

基本盤、新曲線皆有煩惱

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深入業務面，臺鈴科技產品覆蓋電動自行車、電動摩托車、電動三輪車及電池配件。其中，電動自行車是核心業務。以2025年前三季為例，貢獻83.53億收入、占營收比達56.3%，電動摩托車為29.12億元、19.6%。

問題在于，電動自行車均價和毛利增長較慢，毛利更高的電動摩托車營收占比卻下降，電池業務增收不增利，業務結構亟待優化。

先說電動自行車，2023年到2024年營收增長3.9億元，均價則從1297元降至1274元，同期雅迪從1379元增至1487元、愛瑪科技從1689元增至1729元。

再看電動摩托車、電池業務。前者均價從2023年1468元提至2024年1504元，毛利率從2023年13%增至2025年前三季的18.1%，但營收占比從24.2%降至19.6%。2025年前三季，電池業務營收增至11.38億元，占營收比至20.4%，毛利率卻從1.6%降至1.0%。

當然，臺鈴也在開拓智能化、三輪車為代表的第二曲線。為迎合年輕消費者智能化需求，其智能中控多采用通用方案商模塊，可功能較同質化，對比競品的“系統級功能協同”體驗有待提升。比如九號凌波OS，深度融合電機控制、電池管理、傳感器模塊，能快速響應，還支持整車OTA升級，用戶可“越騎越新”。

據招股書，2025年9月公司開始生產銷售電動三輪車，單價達3269元，然當月銷售約1000輛，業務體量尚小、產能在爬坡期，暫對整體業績貢獻不大。

隨著政策紅利消退，行業迎來存量洗牌，企業紛紛出海謀增量。臺鈴科技自然不甘落后，以印尼市場為例，臺鈴科技委托第三方制造商為其代工生產電動自行車及電動摩托車，2024年8月投產越南智造基地。招股書顯示，2025年前三季產量達到4萬輛，不過海外營收占比僅2.7%，尚不能支撐大盤。

03

罰單、投訴、套現、社保面面觀

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較勁時刻，良好的營商環境是重中之重。

往期看，一些漏洞質疑提示企業要夯實風控。比如據中國能源報，2024年4月，山東省市監局通報17批次抽檢不合格電動自行車，其中臺鈴科技“TDT6113Z”型號電動車在蓄電池防篡改、淋水涉水等項目不達標。2026年2月，又因“故意提供虛假情況”被罰1.25萬元。

招股書也坦言，日常運營中，由于歷史慣例及各地執行標準差異等因素，有時可能未能按照相關中國法律法規規定為部分雇員足額繳納社會保險和住房公積金；以及截至招股書披露日，公司租賃的26處主要物業中有4處未獲得充分有效的房屋產權證書或相關授權，且所有租賃協議均未按規定辦理備案登記。

瀏覽黑貓投訴，截止3月24日，“臺鈴電動車”相關累計投訴合計1415條，主要集中在續航、電池質量、售后服務等方面。

（以上投訴均經過平臺審核）

誠然,用戶千人千面,人人滿意并不現實,上述投訴或有偏頗片面處。但市場激烈競爭,用戶從不缺選擇替代,消費口碑重要性不言而喻。面對種種吐槽,多些查漏補缺、反躬自省總沒有錯。

另一廂，上市遞表前夕套現引發爭議。截至招股書披露日，聯合創始人、總經理、執行董事、執行總裁孫木楚持股24.65%，聯合創始人、執行董事、董事長孫木鉗持股23.77%，聯合創始人、執行董事、高級副總裁孫木釵持股22.01%，聯合創始人、執行董事、總裁姚立持股17.61%，四人通過直接持股及無錫創睿間接控制合計89.91%投票權，相對集中。其中孫木楚、孫木鉗、孫木釵為兄弟關系。

2026年1月9日，臺鈴科技完成一系列股權轉讓，售股股東包括孫木楚、孫木鉗、孫木釵和姚立等。其中孫木楚、孫木鉗、孫木釵和姚立持股量分別減少133.96萬股、129.17萬股、119.62萬股和95.69萬股，交易對價約5561萬元、5362萬元、4965萬元和3972萬元，合計約2億元。

套現本無可厚非，然發生在IPO前夕就多少有些敏感了。招股書顯示，本次IPO，臺鈴擬將募資凈額用于提升產能，以及補充營運資金及其他一般企業用途。一邊控股股東套現，一邊企業募資補流，到底缺不缺錢呢。

值得一提的是，臺鈴科技招股書表示：在日常業務過程中，由于歷史慣例及各地執行標準差異等因素，我們可能不時未能按照相關中國法律法規的規定為部分雇員足額繳納社會保險和住房公積金。整個往績記錄期間的社會保險及住房公積金累計差額為2.99億元。 不過，臺鈴科技董事判斷，因未足額繳納社會保險和住房公積金而被要求大規模補繳情或受到重大行政處罰的風險并不高。

目光看向費用支出，報告期內，公司銷售及分銷開支分別達5.64億元、6.87億元、6.7億元，占收入比4.7%、5.0%、4.5%。招股書稱，營銷費增長主要用于名人代言、線上線下推廣等活動。同期研發費為2.55億元、2.95億元、2.76億元，占收入比2.1%、2.2%、1.9%，金額及占比均遠低于營銷開支。

行業分析師王婷妍表示，隨著新國標實施，市場對電池安全、防火性能、智能化水平等提出更高要求，企業需加大核心技術、輕量化材料、智能控制系統等研發投入，無論成長性還是合規性，研發創新都是一個破題口，臺鈴資源配置上或還有優化提升空間。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜對銠財表示，臺鈴科技赴港IPO是應對行業變革、尋求二次增長的關鍵戰略抉擇，是轉變經營模式、強化技術壁壘、鞏固行業地位之舉。但也面臨一些挑戰，包括行業競爭加劇、市場份額承壓，新國標與成本壓力、盈利空間受擠壓，渠道依賴與品牌老化、終端掌控力弱，技術與產品短板、智能化與高端化滯后，以及財務與合規風險。

04

四個優勢亮點

打好“長續航”仗

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當然，能高居行業前三，臺鈴科技實力亮點同樣有可圈點處，沖擊資本市場不是不可能。

首先，業績增長較穩較快，成長潛力可觀。尤其凈利增速顯著高于營收。作為對比，雅迪控股貴為行業老大，2024年營收、凈利同比下滑18.78%、51.82%；愛瑪科技2023年營利也僅增長1.12%、0.43%，2024年增長2.71%、5.69%。

其次，基本面較扎實，有特色壁壘。臺鈴科技是“長續航電動兩輪車”開創者，電動滑板車曾創單次充電騎行里程吉尼斯世界紀錄，在“長續航”領域有著較強競爭力。

同時銷售網絡龐大、覆蓋全球。招股書顯示，截至2025年9月30日，臺鈴科技在中國內地擁有5597家經銷商和27000多家零售門店，海外布局412家經銷商及300多家零售門店。報告期內，通過經銷商獲得收入113.95億元、131.46億元、144.48億元，占銷售收入比95.9%、96.7%、97.4%。此次IPO募資還將擴大銷售網絡，未來五年計劃開設逾500家新零售門店，進一步鞏固渠道優勢。

再者，新業務嶄露頭角，持續培育為未來蓄能。雖說新業務占比較小，漲勢卻夠喜人，比如電池業務，2023年至2025年前三季增長了11.38億元，占營收比從16%至20.4%。

智能化卡位方面，招股書表示計劃為數字化工作采購軟件、系統及相關硬件設備，包括數據管理、供應鏈管理及企業資源管理系統，以及支持數據中心建設、5G智能制造環境等相關基礎設施，并擬招聘具有軟件開發、算法工程、數據分析的研發人員。

最后，市場仍在上行周期，不缺增量空間。沙利文預測，2029年全球電動輕型交通工具市場規模將達5059億元，國內電動兩輪車銷量達8280萬輛。中國摩托車商會秘書長張洪波認為，2029年國內電動自行車、電動摩托車和電動輕型摩托車的年銷合計約7000萬輛。

聚焦臺鈴，此次募資重點用于提升產能，據招股書，公司正開發新生產基地并擴建現有生產基地，重慶基地（二期）、新貴港基地、惠州三輪車基地（二期及三期）、天津基地（二期）、越南基地等多處工廠預計2027年總計新增產能1070萬輛，以適應行業大勢、搶抓市場紅利。

在柏文喜看來，雖面臨競爭加劇、成本壓力、技術與渠道短板等挑戰，但憑借長續航技術領先、全球化布局起步、產品線豐富等優勢，臺鈴科技有望借助資本市場力量，強化技術壁壘、拓展海外市場、提升品牌競爭力。未來，公司需聚焦“智能化+全球化”雙輪驅動，優化資源配置，解決合規與財務問題，方能鞏固行業地位，實現可持續發展。

很顯然，臺鈴科技此番上市也是時不我待，機遇挑戰并行。說到底，經營企業如同馬拉松，想要抓住行業窗口期、坐穩前三乃至更進一步，資本并非萬能藥。拋開IPO成敗，如何補齊聚光燈下暴露出的短板隱憂，才是臺鈴最急迫的工作。

打鐵還需自身硬！臺鈴還差多少火候呢？