又到一年一度房企年報(bào)季，雖然行業(yè)仍在下行周期，但房企依然在用自己的方式熬過(guò)這一輪低谷期。

今天樂(lè)財(cái)聚首先剖析的企業(yè)是，建發(fā)國(guó)際（01908.HK）。

從整體表現(xiàn)來(lái)看，盡管建發(fā)國(guó)際核心數(shù)據(jù)仍在下滑，但幅度都在合理范圍內(nèi)。此外，杭州異軍突起成為貢獻(xiàn)最大城市，大本營(yíng)廈門則出現(xiàn)大幅下滑。

整體以穩(wěn)為主

3月25日，建發(fā)國(guó)際發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)報(bào)告，整體情況穩(wěn)中有降。

2025年全年總收益1367.9億，2024年為1429.9億；毛利190.1億，相比2024年（189.7億）略有增加；歸母凈利潤(rùn)36.5億，2024年為48.04億。

此外，2025年公司實(shí)現(xiàn)權(quán)益銷售909.3億，同比減少12%；銷售面積365萬(wàn)平方米，同比減少28%。

考慮到房地產(chǎn)行業(yè)整體處于下行周期，建發(fā)國(guó)際2025年整體數(shù)據(jù)下滑也在情理之中。不過(guò)作為廈門國(guó)企，其經(jīng)營(yíng)安全性表現(xiàn)比較突出。

截止到2025年末，建發(fā)國(guó)際手持現(xiàn)金506億，現(xiàn)金短債比大于4，短期償債無(wú)壓力。公司凈負(fù)債率33.4%，遠(yuǎn)低于三道紅線閾值。融資成本3.17%，在行業(yè)中屬于極低水準(zhǔn)。

也正是其對(duì)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高度關(guān)注，保證了公司能夠在行業(yè)暴動(dòng)中仍能避免暴雷風(fēng)險(xiǎn)。

城市排名大變

值得注意的是，雖然建發(fā)國(guó)際整體數(shù)據(jù)平穩(wěn)，但各大城市表現(xiàn)卻出現(xiàn)非常明顯的變化，杭州、蘇州、上海成為僅有的突破100億銷售額城市，而大本營(yíng)廈門銷售業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑。

具體來(lái)看，2025年杭州銷售額232.7億，相比2024年（72.3億）出現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)；蘇州銷售額163.1億，同比增幅超過(guò)9倍；上海銷售額117.1億，同比增加13.6%。

雖然2025年百億城市數(shù)量仍然保持著3個(gè)，但格局已發(fā)生巨變，由2024年的廈門、北京、上海變成2025年度的杭州、蘇州、上海，可見(jiàn)建發(fā)國(guó)際去年重點(diǎn)完全聚焦于長(zhǎng)三角重點(diǎn)城市。

曾經(jīng)的百億之城廈門、北京則在去年表現(xiàn)不佳。2025年廈門銷售額78.5億，同比大幅減少70.8%；北京銷售額77.3億，同比減少39.6%。

廈門作為建發(fā)國(guó)際大本營(yíng)，去年表現(xiàn)確實(shí)差強(qiáng)人意。此外，建發(fā)國(guó)際2025年在福州、莆田、寧波、成都、南昌等城市銷售額降幅也均超過(guò)了50%，城市間分化趨勢(shì)加劇。

上海謀求突破

從業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)來(lái)看，上海已成為集團(tuán)穩(wěn)定的糧倉(cāng)，連續(xù)兩年銷售額突破100億，上海掌舵者于雷功不可沒(méi)。

于雷在上海采取的策略是兩條走路，一方面在集中土拍市場(chǎng)尋求撿漏，另一方面則通過(guò)股權(quán)合作方式拿地，為公司帶來(lái)了豐厚回報(bào)。

最為突出的便是建發(fā)海宸項(xiàng)目，建發(fā)國(guó)際通過(guò)股權(quán)合作方式獲得楊浦新江灣土地，拿地后快速開(kāi)發(fā)，不到4個(gè)月便完成了首開(kāi)。

截止到目前建發(fā)海宸已經(jīng)開(kāi)盤3次，累計(jì)推出495套住宅，已銷售318套，去化率接近7成。在目前市場(chǎng)環(huán)境下，半年時(shí)間能夠賣出300套+千萬(wàn)級(jí)房子已屬優(yōu)異。

此前銷售拖后腿的普陀桃浦樓盤建發(fā)海閱首府也逐步好轉(zhuǎn)，其總計(jì)475套住宅如今僅剩下53套，處于尾盤階段。

不過(guò)，于雷也將面臨挑戰(zhàn)，去年拿下的金山和寶山宅地均屬于遠(yuǎn)郊區(qū)域，雖然受到限購(gòu)放寬利好，但市場(chǎng)整體行情并未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，遠(yuǎn)郊新房市場(chǎng)去化壓力依舊很大。

因此，2026年建發(fā)國(guó)際在上海能否繼續(xù)保持百億銷售額存在一些不確定性，需要等待其接下來(lái)在土拍市場(chǎng)是否能拿到優(yōu)質(zhì)地塊而定。