蘆哲 S0600524110003

張佳煒 S0600524120013

韋祎 S0600525040002

王茁 S0600526010001

核心觀點(diǎn)

核心觀點(diǎn)：本周美伊沖突并未見有效的緩和跡象，戰(zhàn)爭局勢延續(xù)了前幾周的“前半周特朗普‘TACO’、后半周沖突升級”模式，全球資產(chǎn)走勢因而維持了高波動，美股大跌，油價中樞居高不下，黃金、白銀止跌反彈。市場預(yù)期方面，當(dāng)前交易員預(yù)期美聯(lián)儲年內(nèi)將有小幅加息預(yù)期，而根據(jù)最新彭博調(diào)查，分析師仍預(yù)期2026年內(nèi)美聯(lián)儲將有一次降息。同時，分析師大幅上調(diào)26Q1美國增長預(yù)期、大幅下調(diào)了26Q2增長預(yù)期，并大幅上調(diào)未來幾個季度通脹預(yù)期。向前看，我們對美股仍偏悲觀，因當(dāng)前市場尚未充分計價戰(zhàn)爭失控的尾部風(fēng)險，即油價失控→美聯(lián)儲加息→美國衰退預(yù)期，屆時美股可能面臨非線性下跌風(fēng)險。

大類資產(chǎn)：本周，美伊沖突延續(xù)了前幾周的“前半周‘TACO’、后半周沖突升級”模式，全球資產(chǎn)因而維持了高波動。周一，特朗普在社交媒體表示與伊朗在過去兩天進(jìn)行了“富有成效”的對話，但隨著時間的推移，市場對于短期內(nèi)達(dá)成和平協(xié)議、戰(zhàn)爭迅速平息的預(yù)期越來越悲觀，美股遭遇拋售，油價反彈。值得注意的是，在周五油價上漲、美股繼續(xù)下跌的同時，美債收益率并未繼續(xù)攀升，黃金、白銀同樣止跌反彈，這或表明市場正在部分交易衰退預(yù)期，但這一幅度并不顯著。

海外經(jīng)濟(jì)：本周海外經(jīng)濟(jì)基本面保持穩(wěn)健，彭博美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)連續(xù)第二周反彈，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)略有回落。市場預(yù)期方面，根據(jù)彭博在3月20—25日對79名經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行的月度問卷調(diào)查，分析師一致預(yù)期大幅下調(diào)了26Q2美國增長預(yù)期，上調(diào)未來幾個季度通脹預(yù)期和政策利率預(yù)期，但仍預(yù)期2026年內(nèi)美聯(lián)儲將有一次降息。增長方面，分析師顯著上修26Q1美國增長預(yù)期，但同時大幅下修26Q2增長預(yù)期，對2026下半年增長預(yù)期變化不大，或表明市場對中東局勢和增長前景仍保持高度不確定性態(tài)度。

風(fēng)險提示：伊朗局勢發(fā)展超預(yù)期；特朗普政策超預(yù)期；美聯(lián)儲降息幅度過大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲維持高利率水平時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機(jī)。

正文如下

1. 大類資產(chǎn)

本周（3月23日至3月29日），美伊沖突并未見有效的緩和跡象，戰(zhàn)爭局勢延續(xù)了前幾周的“前半周‘TACO’、后半周沖突升級”模式，全球資產(chǎn)走勢因而維持了高波動。周一，特朗普在社交媒體表示與伊朗在過去兩天進(jìn)行了“富有成效”的對話，并將暫停打擊伊能源設(shè)施。盡管這一表態(tài)很快遭到伊朗方面的否認(rèn)，但市場對和平談判的樂觀預(yù)期仍帶動美股上漲、油價大跌。隨后，美伊雙方各自提出和平談判條件，并對對方的表態(tài)予以強(qiáng)硬回應(yīng)；與此同時，白宮計劃向中東增派更多兵力等消息令市場擔(dān)憂美國仍將在短期內(nèi)升級沖突，因此，隨著時間的推移，市場對于短期內(nèi)達(dá)成和平協(xié)議、戰(zhàn)爭迅速平息的預(yù)期越來越悲觀，美股遭遇猛烈拋售，油價反彈。尤其是，盡管周四特朗普再次稱將對伊朗的能源設(shè)施打擊行動暫停10天，但市場并不“買賬”，周五美股延續(xù)大跌。值得注意的是，在周五油價上漲、美股繼續(xù)下跌的同時，美債收益率并未繼續(xù)攀升，而是轉(zhuǎn)為下行，黃金、白銀同樣止跌反彈，這或表明市場正在部分交易衰退預(yù)期，但這一幅度并不顯著。

全周來看，全球股指多數(shù)大跌，MSCI全球、發(fā)達(dá)和新興市場指數(shù)普跌，其中韓國KOSPI指數(shù)、納斯達(dá)克和標(biāo)普500分別跌5.92%、4.91%、3.23%，跌幅居前；受油價居高不下和緊貨幣預(yù)期持續(xù)的影響，債券普遍下跌，美元指數(shù)上漲。而受前半周戰(zhàn)爭局勢緩和、以及前幾周超跌情緒修復(fù)影響，本周白銀、銅和黃金等貴金屬震蕩收漲，金、銀結(jié)束了連續(xù)三周的大跌。向前看，我們對美股仍偏悲觀，因當(dāng)前市場尚未充分計價戰(zhàn)爭失控的尾部風(fēng)險，即油價失控→美聯(lián)儲加息→美國衰退預(yù)期；若未來幾周中東局勢進(jìn)一步失控、或陷入持久戰(zhàn)，風(fēng)險資產(chǎn)可能面臨非線性下跌風(fēng)險。

2. 海外經(jīng)濟(jì)

2.1 本周回顧

本周海外經(jīng)濟(jì)基本面保持穩(wěn)健。受好于預(yù)期的首申失業(yè)金、地區(qū)聯(lián)儲調(diào)查數(shù)據(jù)等的提振，彭博美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)連續(xù)第二周反彈，其中通脹意外指數(shù)上行幅度高于增長意外指數(shù)。彭博歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)略有回落，主因3月多數(shù)成員國的調(diào)查與經(jīng)濟(jì)指數(shù)整體偏弱。

流動性方面，本周雖然和平談判消息一度提振市場情緒，但伊朗的強(qiáng)硬回應(yīng)、以及雙方再度升級的地面打擊令中東局勢前景仍然具有高度不確定性。受此影響，油價中樞居高不下，Brent原油周五再度飆升至112美元/桶以上。本周，歐央行行長拉加德表示，“如有必要將在任何一次會議上加息”。截至最新，聯(lián)邦基金期貨預(yù)期美聯(lián)儲截至9月加息概率為23%，掉期市場顯示交易員預(yù)期4月歐央行加息概率為52%，并充分定價至6月有1次加息。受長債利率攀升、股市大跌影響，美國金融條件本周大幅收緊。

2.2 分析師預(yù)期

根據(jù)彭博在3月20—25日對79名經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行的月度問卷調(diào)查，分析師一致預(yù)期大幅下調(diào)了26Q2美國增長預(yù)期，上調(diào)未來幾個季度通脹預(yù)期和政策利率預(yù)期，但仍預(yù)期2026年內(nèi)美聯(lián)儲將有一次降息。

具體來看，增長方面，分析師顯著上修26Q1美國增長預(yù)期，但同時大幅下修26Q2增長預(yù)期，當(dāng)前分析師一致預(yù)期26Q1—27Q1美國GDP季環(huán)比年率增速分別為2.4→1.8→1.9→2.0→2.0%，即預(yù)期26Q1美國GDP環(huán)比增速仍有望在寬財政的脈沖下反彈，但部分受中東戰(zhàn)爭帶來的高油價和緊貨幣預(yù)期拖累，預(yù)期26Q2美國增長將顯著走弱；同時，對2026下半年增長預(yù)期變化不大，或表明市場對中東局勢和增長前景仍保持高度不確定性態(tài)度。

通脹方面，分析師大幅上修2026年通脹預(yù)期，最新分析師一致預(yù)期26Q1—27Q1美國PCE同比增速分別為2.93→3.2→3.0→2.86→2.56%，相較上月預(yù)測大幅提升。貨幣政策方面，最新分析師一致預(yù)期美聯(lián)儲將在9月16日FOMC會議上降息25bps，隨后保持利率不變至2027年4月。而相應(yīng)地，交易員對于年內(nèi)貨幣政策預(yù)期顯著更為悲觀，預(yù)計年內(nèi)有小幅（約25%）的加息預(yù)期。

3.風(fēng)險提示

伊朗局勢發(fā)展超預(yù)期；特朗普政策超預(yù)期；美聯(lián)儲降息幅度過大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲維持高利率水平時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機(jī)。

以上為報告部分內(nèi)容，完整報告請查看《市場對地緣風(fēng)險的定價仍然樂觀——海外周報20260329》

東吳宏觀蘆哲團(tuán)隊介紹

蘆哲

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

研究所聯(lián)席所長

蘆哲博士現(xiàn)任，東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理、研究所聯(lián)席所長。證券業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家專業(yè)委員，中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事。

曾任職于世界銀行（華盛頓總部）、華泰證券等機(jī)構(gòu)。在JIMF、《世界經(jīng)濟(jì)》、《金融研究》等發(fā)表多篇學(xué)術(shù)作品。第五屆鄧子基財經(jīng)研究獎得主 ，并榮獲新財富、水晶球、金牛獎等多項(xiàng)資本市場獎項(xiàng)。

清華、人大、央財?shù)榷嗨髮W(xué)專業(yè)研究生導(dǎo)師和EMBA教授。

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