凈利下滑35.5%！百億舍得酒業，陷入至暗時刻

白酒行業，正在經歷一輪新周期。

白酒企業的發展態勢，也各不相同。

2020年最后一天，舍得酒業迎來“白衣騎士”。

彼時，因原控股股東天洋控股違規占用資金而陷入經營困境的舍得酒業，被復星集團旗下的豫園股份以45.3億元拍下四川沱牌舍得集團70%股權，正式納入“復星系”版圖。此次股權收購被外界視為郭廣昌在白酒領域的重要布局，復星方面彼時公開表態，對舍得酒業不追求短期效益，更看重企業長期健康穩定發展，致力于將其打造為可持續經營的優質品牌。

復星入主舍得酒業后，雙方曾經歷過一段短暫的良性合作期。在復星的品牌背書與渠道資源支持下，舍得酒業大力推進“老酒戰略”，業績迎來快速增長。2021年，舍得酒業實現營業收入49.69億元，同比增長83.80%，實現歸母凈利潤高達12.46億元，同比大幅增長114.35%，創下歷史新高。與此同時，舍得酒業的股價也同步走高，市值一度突破800億元大關。

然而，行業周期調整之下，企業經營成色逐步顯現。僅僅過去五年多時間，一度迎來向好發展的舍得酒業，如今卻陷入了較為嚴峻的經營壓力。

拉長周期來看，過去兩年舍得酒業的業績出現明顯下滑：2024年凈利潤僅剩3.46億元，較上年同期大幅下降80.46%；進入2025年，凈利潤進一步降至2.23億元，同比下滑35.51%，雖然凈利潤下滑幅度有所收窄，但較2021年高位已回落超過八成。而資本市場的表現更為明顯，舍得酒業目前總市值僅徘徊在150億元左右，相較高點縮水超700億元。

從業績快速增長的行業優質企業，到如今凈利潤大幅回落、股價持續調整，復星與舍得酒業的此次股權合作，為何在短短幾年間出現明顯變化？面臨經營壓力后，舍得酒業又該如何實現破局？

艱難調整

“用一年時間透支行業紅利，再用三年時間逐步消化調整”。

這句話，概括出舍得酒業過去四年經營起伏的核心原因。

2021年，舍得酒業業績大幅增長，營收和凈利潤分別增長83.8%和114.35%。表面來看，這是復星入主后渠道信心修復與資源協同的結果；但從更深層次來看，業績高光背后也透支了舍得酒業后續發展空間。

本質來看，復星為舍得酒業帶來的，不僅是資本背書和管理支持，更是市場信心的提振：依托復星的資源支持，渠道信心快速恢復，經銷商打款積極性提升，市場鋪貨節奏加快，業績隨之實現增長。但是，這種增長模式存在客觀局限：渠道承載能力有限，終端市場消化速度相對穩定。當渠道鋪貨量超出市場實際需求，業績增長便存在透支后續空間的情況。

業內觀點認為，2021年舍得酒業業績快速增長，更多帶有階段性修復特征：此前天洋控股資金占用事件解決后，渠道信心得到修復性回升，這種修復式增長，本質是彌補前期經營缺口，而非形成新的持續增長動能。更為關鍵的是，為維持增長態勢，舍得酒業在后續幾年持續加大市場投入：2023年銷售費用達12.93億元，而2020年該數據僅為5.368億元。

不可否認，此類投入在短期對經營形成拉動，卻也推高了運營成本，為后續盈利水平回落埋下伏筆。

如今，隨著前期透支效應逐步顯現，疊加行業環境變化，企業進入經營調整階段。

首先是凈利潤明顯回落。財報顯示，2024年舍得酒業實現凈利潤3.458億元，較2023年的17.69億元下降80.46%，回落至2018年前后水平；進入2025年，舍得酒業凈利潤進一步降至2.23億元，同比下滑35.51%，盡管下滑幅度較2024年有所收窄，但與2023年高位17.69億元相比，已回落超八成。

除盈利水平下滑外，此次調整也體現在渠道端的優化調整上。

財報數據顯示，2025年舍得酒業傳統批發代理渠道收入32.49億元，同比下降25.19%。與此同時，舍得酒業經銷商數量有所優化：全年新增378家，退出516家，凈減少138家。而在反映經銷商備貨意愿的合同負債方面，2025年舍得酒業合同負債為1.467億元，較2024年下滑11%，較2021年峰值6.582億元更是回落八成。

此外，更為突出的是，舍得酒業在產品結構上出現結構性調整態勢。

2025年，舍得酒業中高檔酒收入31.20億元，同比下滑23.83%，普通酒收入7.33億元，同比增長5.75%。中高檔產品收入回落與大眾產品收入提升，表明在消費市場趨于理性的背景下，舍得酒業核心的“老酒戰略”相關產品市場接受度有所變化，消費者更傾向于選擇價位親民的大眾酒類產品。公司整體銷售毛利率從2021年77.81%的高點連續四年下降，2025年已降至62.04%。

能否迎來轉機？

從財報表現來看，舍得酒業面臨經營壓力已是客觀事實。

當下，值得關注的是：經過兩年調整后，舍得酒業還需多久才能重回穩健發展軌道？

要解答這一問題，需結合舍得酒業核心的“老酒戰略”以及背后的復星集團綜合分析。

先來看舍得酒業的“老酒戰略”。老酒戰略是復星入主后舍得酒業核心經營方向，也是舍得酒業在白酒行業構建差異化優勢的重要基礎。資料顯示，截至2025年末，舍得酒業半成品酒（含基礎酒）儲量達18.2萬千升，自1976年起推行的優質基酒留存策略，確實為企業發展奠定了扎實基礎。

不過，擁有老酒儲備是基礎，如何實現老酒產品的市場化運營與價值轉化，則是另一重挑戰。

前文提到，2025年舍得酒業中高檔酒收入31.20億元，同比下滑23.83%。這一數據背后，是舍得酒業核心布局的300元至700元次高端價格帶整體承壓。根據《2025中國白酒市場中期研究報告》，500元至800元價格帶產品經營壓力較大，800元至1500元價位市場價格波動較為明顯，主流消費價格帶已從此前300元至500元區間下移至100元至300元區間。

除中高檔產品承壓外，更值得關注的是老酒賽道競爭日趨激烈。

據行業信息，目前布局老酒及年份酒領域的企業持續增多，洋河股份擁有較大規模的陶壇基酒儲量，同步推出年份酒相關產品；茅臺、五糧液等頭部企業也擁有各自的年份酒系列產品。當行業頭部企業紛紛布局老酒相關賽道時，舍得酒業的老酒戰略差異化優勢面臨考驗。不過，舍得酒業在2026年戰略規劃中，仍將“老酒戰略”置于核心基礎位置。

再來看背后的復星集團。據統計，過去五年間，舍得酒業核心管理層人員調整較多，涉及超20人次。僅董事長一職，兩年內便出現三次更替：2022年12月張樹平辭任，2023年1月倪強接任，同年12月蒲吉洲升任董事長。最近一次調整發生在2026年3月，副總裁王勇因工作安排申請辭職，距其原定任期結束時間2026年9月20日僅剩半年。

事實上，舍得酒業管理層頻繁調整的背后，也反映出企業在戰略執行層面存在一定波動。對白酒行業而言，核心管理團隊穩定性至關重要。白酒市場拓展高度依賴核心團隊與經銷商合作關系的穩定，每一次管理層調整，都可能對渠道運營產生影響。有經銷商表示，核心管理團隊變動較為頻繁，易導致經營策略連貫性不足，部分前期規劃落地存在不確定性。

綜合來看，舍得酒業正面臨多重經營挑戰：財務層面，凈利潤大幅回落，合同負債走低，庫存維持高位；業務層面，老酒賽道競爭加劇，同時管理層穩定性有待提升。當下，白酒行業競爭日趨充分，在此背景下舍得酒業想要走出經營低谷，仍面臨較多挑戰。當前企業處于調整階段，重回穩健發展態勢仍需一定時間。