連續七年蟬聯中國奶粉銷冠的飛鶴 ，近日披露的 2025年財報，卻罕見釋放了幾絲寒氣，如今飛鶴的臥榻之側，更闖入了君樂寶、愛他美等老牌實力玩家，“一哥”捍衛戰，似乎一觸即發……

01，奶粉“七冠王”業績顯惆悵！

3月26日，飛鶴發布2025年全年業績，2025年全年實現營業收入181.13億元，同比下滑12.7%；年內溢利（凈利潤）僅20.9億元，同比大幅下降42.7%，股東應占凈利潤19.39億元，同比下降45.7%，近乎“腰斬”。

縱觀2021-2025年，飛鶴的營收呈現起起伏伏的狀態，但前四年均值仍能穩定在200億+關口，2025年卻跌至180億出頭，而且利潤的下滑勢頭更盛，已下潛至飛鶴近8年內的歷史新低。

財報數據顯示，核心主板塊業務，也即曾一度貢獻超九成營收的嬰幼兒配方產品的銷售收入的大幅萎縮是主要原因，該板塊期內營收銳降至158.68億元，同比下滑了16.8個百分點，導致了其余非核心板塊的增量難以彌補整體“鴻溝”。

而主板塊業績的下滑，亦有客觀方面的原因。

來自國家統計局數據，中國出生率已從2020年的8.52‰降至2025年的5.63‰，飛鶴引述權威市場機構弗若斯特沙利文數據指出“受此影響，核心目標客群（0至3歲兒童）數量已從41.9百萬人縮減至約26.5百萬人。”

不可抗力的因素加劇了行業的內卷，為了保持獲客，飛客仍保持大手筆營銷，據財報統計，2025年飛鶴的銷售及經銷開支仍高達71.62億元，與2024年的71.65億元幾乎持平。但24年飛鶴營收與利潤雙雙增長，25年雙重下降。

正當下行周期的飛鶴全力以赴沖業績之際，君樂寶、愛他美等頭部乳企開始不斷回碼奶粉業務，與飛鶴正面對壘，甚至連飛鶴率先發起的生育補貼政策都悉數跟進，存量博弈的火藥味漸濃。

尤其外資品牌愛他美，因聚焦超高端市場，收獲了逆周期的大增長，2025年上半年，以愛他美為代表的外資品牌在超高端市場份額同比增長13.3%，進一步擠壓飛鶴的生存空間。

截至2025年末，中國飛鶴擁有現金及現金等價物約為75.39億元，而2024年末為93.21億元，同比下降19.12%，與此同時，飛鶴存貨同比增加16.33%至25.06億元，達到上市以來的峰值，公司存貨周轉率從2024年的3.17降至2.72。

截至本文發稿前，飛鶴股價跌至3.500港元 /股，總市值308.27億元，較2021年的25.7港元/股高點，累計跌超86%，市值蒸發逾2000億港元，資本市場對飛鶴業績的“回應”，多少有些冷冰冰。

綜合梳理下來，飛鶴目前處于承壓之態，但是作為根基深厚的國貨品牌，擺在飛鶴面前的仍有利好、機遇，飛鶴能否創造V字反彈？

02，64歲飛鶴，仍在成長 ！

據歐睿國際數據，飛鶴已連續7年蟬聯中國嬰配粉銷量第一，市場份額穩居約20%，消費心智方面顯巨優勢；

華證指數ESG最新評級顯示，中國飛鶴拿到了AAA最新評級，行業排名第一 ，從2023年開始2026年1月，中國飛鶴的評級穩中有升；

并且，飛鶴已經在加速推進全齡營養產品布局，底層邏輯十分清晰，只許巨頭們搶飛鶴地盤，不許飛鶴攻入它們的腹地？

比如飛鶴也在持續優化深耕自己的一畝三分地的同時，基于全球領先的乳蛋白研發與自產能力，從嬰配粉主業出發，全面延伸至兒童、青少年、中老年人群。

需要指出的是，成人奶粉市場需要長周期的培育和引導 ，是慢慢養出來的，因為它并非剛需型消費，所以，光靠產品線擴充，是否能撐起第二增長極，仍需時日觀察。

2025年財報數據顯示，包含成人奶粉、液態奶在內的“其他乳制品”營收為20.6億元，占比從7.1%提升至11.4%，提升了4.3個百分點，說明策略是奏效的，只是從其對總營收的貢獻比重來看，仍任重而道遠。

當然，飛鶴也有新底牌亮出，2025年底上線的全球首個奶粉新鮮原料溯原系統還有會員突破8800萬的星媽會等，都可以算飛鶴打出的差異化組合拳。目前飛鶴核心技術上擁有100%自主知識產權，設備國產化率超80%，行業護城河相對比較深。

另外，海外市場拓展方面，飛鶴的表現也可圈可點，比如加拿大工廠順利投產，成為目前加拿大唯一的嬰配粉制造工廠，產品已進入沃爾瑪等1600余家商超。并且飛鶴產品還通過美國FDA初審，未來不排除進軍美國市場的可能；

截至目前，飛鶴產品已成功進入16個國家和地區，并且東南亞市場布局提速，試圖通過全球化提升抗風險能力，已被普遍視為當代各行各業巨頭的戰略“雙保險”。

當前，多個專家、學者對新生兒數量將在2026年-2028年迎來一定幅度的回升表示了積極的態度，這對包括飛鶴在內的奶粉行業玩家而言，或許不失為一線良機！

2026年，飛鶴會交出怎樣的答卷？

拭目以待！

參考資料：

封面圖源網絡

凈利接近腰斬，飛鶴奶粉也賣不動了-金通社PLUS

“奶粉一哥”飛鶴失速：利潤下滑超四成-國際金融報

中國飛鶴2025年凈利潤接近“腰斬”，日均組織研討會超1900場-經濟導報

飛鶴2025年凈利潤20.9億元 科技驅動全齡營養引領者轉型-證券日報網

【ESG動態】中國飛鶴（06186.HK）獲華證指數ESG最新評級AAA，行業排名第1-證券之星

下行陣痛中的飛鶴：如何直面“全生命周期”轉型的長考-華爾街見聞