文:權衡財經iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

已經注冊生效的山東祺龍海洋石油鋼管股份有限公司（簡稱：祺龍海洋）擬在北交所上市，保薦機構為首創證券。本次擬公開發行股份不超過4,732萬股（未超配）。發行人及主承銷商可以根據具體發行情況擇機采用超額配售選擇權，超配的股票數量不得超過本次發行股票數量的15.00%（即不超過709.8萬股），包含超配股票數量在內，公司本次擬公開發行股票數量不超過5,441.8萬股。祺龍海洋擬投入募集資金3.82億元，用于高性能大口徑隔水導管生產項目。本項目建成投產后，將定位于各種規格隔水導管的生產，最大口徑將擴展至1,600毫米，設計產能為7,500根/年。

查閱新三板資料，公司的信披工作可謂隨意，2023年年報、2024年半年報、2024年三季度報告、2024年提交的公開轉讓書均發生了取消再更正的情況。

祺龍海洋無實控人，控股股東持股近8成，現金分紅和借款合計超六千萬；產品結構單一，毛利率波動下滑，曾超同行十個點；供應商集中度高，客戶集中，依賴中海油；2024年末應收賬款增長三倍，存貨曾占流動資產過半，研發占比起伏走低。

無實控人，控股股東持股近8成，現金分紅和借款合計超六千萬

祺龍有限成立于2008年12月18日，于2013年12月25日整體變更為股份有限公司，并于2024年2月8日在全國股轉系統掛牌并公開轉讓。

截至招股說明書簽署日，勝利龍璽（山東）石油工程技術服務股份公司直接持有公司11,167萬股股份，占公司總股本的78.66%，為公司的控股股東，占據絕對控股地位，而龍璽油服由原勝利油田石油管理局海洋鉆井公司海興總公司改制設立，其股東人數多、股權結構分散，也無股東間的一致行動安排，因此，公司處于無實際控制人的狀態。

在這一特殊背景下，公司治理的核心機制主要體現在董事會成員的產生辦法，根據龍璽油服擬定的關于提名祺龍海洋董事會成員工作實施辦法，龍璽油服及祺龍海洋的自然人股東均可自薦報名祺龍海洋的董事人選，經龍璽油服股東會投票，由龍璽油服向公司推薦產生，該辦法的初衷是體現多數股東的意志并營造能者上的治理氛圍，從而使公司自設立以來，董事會主要成員、總經理、財務負責人及董事會秘書、研發及技術負責人等核心崗位人員均未發生變化，經營管理保持持續穩定。

權衡財經iqhcj注意到，祺龍海洋無實際控制人，龍璽油服于2004年由原中石化勝利石油管理局海洋鉆井公司系統內的集體企業海興總公司的部分資產和人員改制分流設立，現有股東人數133名，第一大股東為王志明，持股比例為15.60%。除此之外，龍璽油服不存在其他持股比例超過5%的股東，股權結構分散且股東之間不存在一致行動關系。

2025年6月30日，祺龍海洋控股股東龍璽油服母公司資產負債率為88.21%，負債率較高；2025年1-6月實現的母公司口徑凈利潤為-1,666.77萬元，最近一期虧損。這種情況下，子公司的成功上市，或對其母公司的資產減輕有所必要。

2022年和2023年，公司股利分配金額合計為3549萬元。此外，2022年上半年，客戶下達訂單多，為保障原材料供應，公司向員工借款2,833.70萬元，年化利率10%，借款期限3個月。

產品結構單一，毛利率波動下滑，曾超同行十個點

祺龍海洋主要從事海洋鉆井隔水導管的研發、生產和銷售業務，此外，公司主營業務還包括油氣長輸管線的生產和銷售及水下油氣裝備試驗技術服務。2022年-2025年1-6月，公司營業收入分別為2.403億元、2.013億元、2.437億元和2.002億元，凈利潤分別為4819.56萬元和4739.19萬元、5067.02萬元和4907.48萬元。

2025年，公司營業收入預計為2.774億元至3.083億元，同比增長幅度預計為13.83%至26.51%；歸屬于母公司股東的凈利潤預計為6,047.88萬元至6,719.86萬元，同比增長幅度預計為19.36%至32.62%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤預計為5,811.98萬元至6,483.97萬元，同比增長幅度預計為15.30%至28.63%。

2022年-2025年1-6月，隔水導管的銷售收入占營業收入的比例分別為85.79%、89.77%、99.63%和87.15%，產品結構相對單一。

祺龍海洋營收規模大、占比高的業務板塊是隔水導管的研發、生產和銷售，隔水導管用于海洋油氣勘探與開發生產的鉆井環節，是海洋油氣裝備領域中極為細分的單元，在中海油每年千億級的資本開支中占比甚微，以公司獨家供應隔水導管的“陵水25-1”海洋油氣開發項目為例，公司向該項目供應隔水導管5,838.86萬元，根據海南省發展和改革委員會發布的海南省2024年重大項目投資計劃，“陵水25-1”項目總投資金額為1,565,964萬元，公司向該項目的供貨總額占項目總投資的比重僅為0.37%。

深海油氣裝備因其技術復雜、工作環境惡劣、操作風險高和資金投入大的特點被視為高端技術領域。中國深海油氣開發中，鉆井關鍵工具裝備曾長期依賴進口。目前，國內海洋油氣裝備企業已初步形成1,500米水深的水下系統設計能力，但1,500米及以上水深級水下生產系統設計技術體系尚未完成建設，部分高附加值水下產品和裝備的技術攻關正在持續積極推進。

報告期各期，祺龍海洋綜合毛利率分別為35.60%、43.61%、42.52%和38.59%，波動下滑。高于可比同行均值33.44%、33.56%、33.81%和34.82%。

供應商集中度高，客戶集中，依賴中海油

祺龍海洋的主要原材料為熱軋鋼板和接頭鍛件，2022年-2025年1-6月，公司前五名供應商占總采購金額的比例分別為69.42%、63.35%、58.35%和63.58%，供應商集中度較高。

2022年-2025年1-6月，公司對前五大客戶的銷售收入分別為2.39億元、1.993億元、2.433億元和1.993億元，占公司營業收入的比例分別為99.44%、99.00%、99.82%和99.53%，客戶集中度較高。中海油為公司第一大客戶，2022年-2025年1-6月，公司對中海油的業務收入分別為1.908億元、1.881億元、2.278億元和1.509億元，占營業收入的比重分別為79.39%、93.44%、93.48%和75.39%。公司的營業收入和經營業績均體現了對中海油較高的依賴度，中海油的招采政策、隔水導管供應鏈的競爭格局等因素的變化，均有可能會對公司與中海油的業務造成不利影響，公司客觀存在客戶集中度高和對大客戶依賴的風險。

公司與中海油的業務合作模式是中標后與中海油簽訂框架協議或年度供貨合同，中海油在協議或年度供貨合同履行期內根據其自身的生產作業計劃向公司下達采購訂單，公司按照采購訂單向中海油交付產品，在中海油簽收后確認收入。由于中海油依其自身作業計劃向公司采購的隔水導管在報告期各期波動較大，從而導致報告期內公司的收入、利潤呈現同步波動的情形。

截至2025年6月30日，公司與中海油簽訂的框架協議或年度供貨合同的待執行金額為64,230.17萬元，履行期至2026年11月，由于公司經營業績高度依賴于與中海油所簽業務合同的實際履行，倘若未來中海油勘探與開發作業計劃發生變動，導致對公司隔水導管的采購數量減少，或因故終止、暫停供貨合同的履行，均會引致公司面臨經營業績大幅下滑的風險。

2024年末應收賬款增長三倍，存貨曾占流動資產過半，研發占比起伏走低

2022年末-2025年6月末，祺龍海洋應收賬款賬面余額分別為8,715.62萬元、3,846.42萬元、1.65億元和2.406億元，2023年末賬面余額同比下降55.87%，主要系公司在2023年收到貨款較多所致；2024年末賬面余額同比增長328.96%，主要原因是2024年公司向部分中海油客戶的銷售收入規模較大且截至2024年末尚未回款所致；2025年6月末賬面余額較2024年末增長45.82%，主要原因是向部分中海油客戶的銷售收入規模較大且截至2025年6月末尚未回款所致。

2022年末-2025年6月末，祺龍海洋存貨賬面價值分別為1.02億元、1.312億元、1.181億元和9,125.69萬元，占流動資產比例分別為42.81%、53.73%、38.59%和25.53%，占比較高，賬面價值較大。

報告期各期，祺龍海洋研發費用分別為515.84萬元、942.91萬元、984.19萬元和584.93萬元，研發費用逐年增長，主要是因為公司不斷加大新產品新技術開發力度，進一步加大了研發投入所致。

可比公司研發費用率均值分別為5.90%、5.58%、5.37%和5.04%，較為穩定，對比之下，公司研發費用率一路低于可比同行均值，且顯現起伏走低的狀況。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。