近日，互聯網企業Aqara（綠米）正式向港交所遞交招股書，邁出了沖刺資本市場的重要一步。

這家在大眾認知中與“全屋智能”深度綁定的企業，在招股書中向外界展現了一個更為宏大的科技敘事——空間智能（Spatial Intelligence）底座操作系統企業。

在小米、愉悅資本等明星股東的保駕護航下，Aqara的上市之路備受矚目，但其亮眼的營收規模與持續擴大的賬面虧損，也為這場IPO平添了幾分探討的深度。

從“設備連接”到“空間智能”的降維打擊

在傳統的智能家居和智能建筑領域，行業長久以來的核心痛點在于“碎片化”。市面上的玩家大多將智能化視為單一連接設備的簡單集合，導致用戶的體驗往往割裂。而Aqara在招股書中拋出的“空間智能”概念，正在試圖打破這一僵局。

這并非單純的硬件堆砌，而是一種新興范式，旨在將物理環境徹底轉變為由人工智能驅動的、可計算且能夠持續演進的系統。

Aqara的核心壁壘在于其將空間進行語義化建模與運營的底層邏輯。在這個系統中，空間、人員、設備與行為不再是孤立的節點，而是被納入一個統一的計算框架中進行理解和執行。為了支撐這一龐大的構想，Aqara打造了一套橫跨設備、邊緣與云端的一體化產品及解決方案體系。

在最基礎的設備側，智能傳感器和控制器如同神經末梢般提供感知與執行能力；在邊緣側，中樞系統則扮演著小腦的角色，協調本地計算，確保斷網等極端情況下的可靠性與低延遲。

更具行業顛覆性的是其系統層的Aqara Studio。這一大腦中樞能夠協調跨設備協作與AI驅動決策，通過應用程式為用戶提供自然、直觀的交互體驗。通過這種分層且統一的架構，Aqara實現了一項關鍵的行業突破——協議大一統。

無論是Matter、Zigbee、Wi-Fi，還是面向商用的KNX、BACnet，乃至各種專有協議，都能在Aqara的語義模型下被規范化。這種強大的包容性，使得住宅與商業環境的無縫互操作成為現實，也為Aqara構筑了極寬的護城河。

毛利連年攀升背后的盈利結構隱憂

宏大的技術愿景最終需要財務數據的支撐。從招股書披露的數據來看，Aqara在營收規模上保持了極強的韌性，但在利潤表現上卻呈現出一種復雜的拉扯態勢。

2023年至2025年，公司的年度營收分別達到14.39億元、14.89億元和14.72億元，整體維持在近15億的龐大體量。

與此同時，其毛利水平呈現出穩健的上升趨勢，三年間分別為4.28億元、5億元和5.64億元，這表明Aqara的產品附加值和市場定價權正在逐步提升。

然而，與高毛利形成鮮明對比的是其連年擴大的賬面虧損。2023年至2025年，Aqara的年內虧損分別為1.59億元、2.31億元和3.22億元。不過，如果剔除掉非經常性損益等因素，Aqara的自我造血能力實際上是經受住考驗的。其同期經調整凈利潤分別為4529萬元、1.13億元和5685萬元。

盡管2025年的經調整凈利潤同比出現了49.6%的下滑，但整體依然保持正向盈利。同時，公司在2023至2025年期間分別實現了3017萬元、1.03億元和2204萬元的運營利潤，且截至2025年底手握4.77億元的現金及現金等價物，資金鏈展現出足夠的抗風險能力。

從收入結構來看，Aqara正在加速擺脫對代工模式的依賴，品牌溢價日益凸顯。2025年，來自Aqara自有品牌空間智能產品及解決方案的收入達到了9.47億元，占據了總營收的64.3%之多；而傳統的ODM產品收入為4.97億元，占比縮減至33.8%。這一數據的轉換，清晰地勾勒出Aqara從“幕后代工”走向“臺前品牌”的成功轉型路徑。

生態協同與創始人絕對控制權的平衡

一家企業的崛起離不開背后資本力量的推波助瀾。翻開Aqara的股東名冊，堪稱集結了科技與創投圈的“半壁江山”。

其中，愉悅資本是Aqara極為重要的機構推手，其旗下多支基金合計持有公司10.55%的股權，并擁有7.91%的投票權。而作為Aqara成長路上不可或缺的生態伙伴，“雷軍系”資本依然重倉力挺，順為資本持股8.37%，小米旗下Red Better Limited持股7.92%，兩者合計持股超過16%。

此外，傳統家電巨頭美的也通過旗下公司持有1.52%的股權。遠東宏信、Cathay Innovation、高榕資本、微光資本等一眾知名機構也均在股東之列。

在經歷了多輪融資與資本稀釋后，如何保持對公司的戰略主導權，是每一個科技創業者必須面對的課題。Aqara執行董事兼創始人游延筠在這方面展現了極強的掌控力。IPO前，游延筠個人直接持股16.7%，并通過ECY Investments持股2.28%，兩者合計持有公司18.98%的股權。

更為關鍵的是，通過AB股架構或投票權委托等機制，這不到20%的股權為他賦予了高達39.27%的絕對投票權。

這對于正處于戰略擴張期的Aqara而言至關重要。在一個融合了AI、物聯網與智能制造的復雜賽道里，創始團隊的高效決策權是企業穿越周期、對抗內卷的核心保障。

隨著此次遞表港交所，Aqara不僅有望借助資本市場的力量進一步夯實其“空間智能”的底層技術底座，這群豪華的股東朋友圈也必將在其未來的商業化落地中，提供從供應鏈到銷售渠道的全方位生態協同。