3月27日，廣州隨手播網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“隨手播”）在港股更新了招股書(shū)：2025財(cái)年，營(yíng)收直接從9.9億干到了51.5億，增幅420%。好家伙，這哪是增長(zhǎng)，這簡(jiǎn)直是坐了竄天猴，還是加滿燃料的那種。

營(yíng)收“虛胖”：51億的盤(pán)子，全是“倒?fàn)敗睋纹饋?lái)的

隨手播原本是干啥的？是賣(mài)軟件的（SaaS）。

這門(mén)生意，雖然規(guī)模不大，2025年才6.4億營(yíng)收，但那是真賺錢(qián)，毛利率常年維持在76%以上。這叫高精尖，是科技股的體面。

但問(wèn)題就出在，光靠這幫“老中醫(yī)”磨洋工寫(xiě)代碼，營(yíng)收撐死也就這個(gè)數(shù)了，根本夠吸引不了資本的興趣。于是，隨手播在2024年6月急眼了，抄起家伙就沖進(jìn)了“線上營(yíng)銷(xiāo)”這個(gè)賽道。

這門(mén)新生意是干啥的？

用隨手播自己的招股書(shū)原話，這叫“流量獲取”、“精準(zhǔn)投放”。說(shuō)白了，就是去騰訊、字節(jié)那買(mǎi)來(lái)流量，轉(zhuǎn)手加個(gè)價(jià)，賣(mài)給想打廣告的主。

這不就是典型的“二道販子”嗎？

但這招確實(shí)“好使”。隨手播2025年那45億的營(yíng)收增量，幾乎全是從這門(mén)“倒買(mǎi)倒賣(mài)”的生意里薅出來(lái)的。雖然營(yíng)收?qǐng)?bào)表瞬間變得性感無(wú)比，但代價(jià)是什么？是毛利率被硬生生稀釋到了個(gè)位數(shù)。

毛利“倒掛”：賺了吆喝，賠了買(mǎi)賣(mài)

這才是最讓人心驚肉跳的數(shù)據(jù)。

你看看2025年的毛利構(gòu)成：

老本行（SaaS）：賣(mài)了6.4億的貨，毛利有4.9億。

新業(yè)務(wù)（營(yíng)銷(xiāo)）：賣(mài)了45億的貨，毛利才2.3億。

看懂了嗎？

那個(gè)占了營(yíng)收近九成的“營(yíng)銷(xiāo)救世主”，貢獻(xiàn)的毛利竟然還不如那個(gè)“老邁”的SaaS業(yè)務(wù)多！

隨手播為了把營(yíng)收做成“50億級(jí)”巨頭，不惜把大量根本不賺錢(qián)的“流水”硬生生記在自己的營(yíng)收賬本上（總額法）。這就好比你去菜市場(chǎng)，花98塊錢(qián)買(mǎi)了顆白菜，轉(zhuǎn)手賣(mài)100塊。雖然你的營(yíng)業(yè)額是100塊，但你實(shí)際只賺了2塊。隨手播現(xiàn)在的營(yíng)收結(jié)構(gòu)，就是由無(wú)數(shù)顆這樣的“白菜”堆出來(lái)的虛胖。

現(xiàn)金流“驚魂”：左手倒右手，全是空心蘿卜

做“二道販子”最怕什么？最怕兩頭擠壓。

比如那些容易暴雷的預(yù)付款。

因?yàn)樯嫌未髲S（媒體發(fā)布商）強(qiáng)勢(shì)，隨手播必須先掏錢(qián)買(mǎi)流量；但為了留住客戶和吸引更多客戶，隨手播又得允許客戶賒賬。這就導(dǎo)致了資金的嚴(yán)重錯(cuò)配。

數(shù)據(jù)顯示，隨手播的預(yù)付款，從2024年底的750萬(wàn)，暴漲到2025年底的5360萬(wàn)。而應(yīng)收賬款則從2000多萬(wàn)，干到了3.86億。

這意味著，隨手播為了做這45億的生意，不得不先墊資幾千萬(wàn)去買(mǎi)流量，然后還要眼巴巴等客戶回款。這種模式，極其消耗現(xiàn)金流。如果中間任何一個(gè)環(huán)節(jié)斷了——比如大廠漲價(jià)，或者客戶賴賬——隨手播的賬面資金就會(huì)瞬間被掏空。

清揚(yáng)銳評(píng)：港股不是“大躍進(jìn)”的秀場(chǎng)

隨手播的這番操作，確實(shí)水平很高。一年內(nèi)營(yíng)收翻了四倍，氣勢(shì)如虹，仿佛要顛覆世界。

然而，在港股市場(chǎng)日益強(qiáng)調(diào)“有效增長(zhǎng)”與“高質(zhì)量發(fā)展”的今天，這種“為規(guī)模不計(jì)代價(jià)”的打法，真的能騙過(guò)精明的投資者嗎？

它用一種“虛胖”的方式，將自己包裝成了營(yíng)收50億的巨頭。但在這個(gè)光鮮數(shù)字的背后，是毛利率被稀釋、現(xiàn)金流被透支、業(yè)務(wù)質(zhì)量被拉低的殘酷現(xiàn)實(shí)。

這場(chǎng)數(shù)字游戲，硬生生把隨手播從“SaaS科技股”做成了“廣告代理商”。前者是擁有高壁壘的印鈔機(jī)，后者則是可替代性強(qiáng)的搬運(yùn)工。

隨手播的困境，也折射出部分互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商的普遍難題：SaaS主業(yè)增長(zhǎng)放緩，線上營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)雖能快速做大規(guī)模，但利潤(rùn)薄如紙。公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力究竟何在？是企業(yè)直播SaaS解決方案市場(chǎng)0.8%的份額，還是高度依賴個(gè)別客戶的線上營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)？這些問(wèn)題，恐怕需要在上市聆訊中得到更清晰的解答。

更重要的是，港股市場(chǎng)早已不是那個(gè)“是個(gè)故事就能融資”的年代。正如全國(guó)政協(xié)委員譚岳衡所言，當(dāng)前港股IPO市場(chǎng)火熱，但也出現(xiàn)了部分資質(zhì)不佳的公司“帶病上市”的苗頭。監(jiān)管機(jī)構(gòu)正致力于“嚴(yán)控IPO質(zhì)量，筑牢市場(chǎng)公信力根基”，對(duì)履職不力的中介機(jī)構(gòu)實(shí)施差異化監(jiān)管。

對(duì)于普通投資者而言，面對(duì)一份營(yíng)收暴增但利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)劇烈變化、關(guān)聯(lián)交易頻繁的招股書(shū)，多一分審慎，就是多一分對(duì)自己的負(fù)責(zé)。

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