鋰礦三巨頭年報出爐 盈利大幅改善的“背后”

鋰電材料端相關企業經歷了兩年多“艱苦行軍”，終于迎來行業回暖，守得云開見月明，贛鋒鋰業/天齊鋰業/鹽湖股份均是如此。

起點鋰電獲悉，贛鋒、天齊、鹽湖股份先后發布2025年年報，先來看贛鋒，贛鋒2025年營收約230.8億元，同比增長約22%；凈利潤約16億元，同比增長177.77%，順利扭虧為盈。

但公司的扣非凈利潤算下來還是虧損了約3.8億元，不過相比去年同期8.87億元虧損來看已經大幅度收窄約56.5%，盈利能力持續向好。

再來看天齊，該公司2025年營收約103億元，同比下降約20.7%；凈利潤約4.6億元，同比增長約105.5%；且扣非凈利潤也盈利了3.59億元，同比增長約104.5%。

再來看鹽湖股份，2025年營收約155億元，同比增長約2.4%；凈利潤約84.7億元，同比增長約81.7%。

值得一提的是，兩家企業都“順應天命”，在行業回暖之時業績迅速回升，例如贛鋒鋰業去年Q1和Q2還處于虧損，Q3迅速開始盈利，凈賺5.5億元，Q4更是逆襲到15億元；天齊鋰業Q3凈利潤約9500萬元，Q4凈利潤升至2.83億元，高于前三季度利潤總和；鹽湖股份Q4凈利潤更是達到39.7億元，環比增長120%，占全年46.9%；受益于下半年鋰價反彈（12月達13.45萬/噸）、鉀肥價格回暖等因素，對于材料企業來說去年Q4就是“起死回生之季”。

三者盈利共同核心原因有以下幾點，最關鍵因素是鋰價V型反彈，碳酸鋰上半年跌破6萬/噸，下半年強勢回升，12月達13.45萬/噸，Q4價格反彈超40%，直接拉動毛利與凈利潤。

而且三者都擁有資源自給+成本優勢，塑造了盈利韌性，首先來看天齊：該公司的格林布什礦100%自給，綜合成本約6萬/噸；贛鋒則在全球進行多礦布局，自給率超50%；鹽湖股份的察爾汗鹽湖提鋰成本僅3.1–3.5萬/噸，為行業最低。

三家公司都迎來了產能釋放+銷量增長，主營業務鋰鹽/鋰精礦產能爬坡、項目投產，量增對沖部分價跌，且財務方面也進一步優化，資產減值損失減少、財務費用下降、匯兌收益增加。

天齊鋰業：營收少，利潤高

雖然天齊鋰業去年利潤比較好，但實際營收是減少的，而且分行業和產品來算均是。產品方面，鋰化合物及衍生品、鋰礦收入均出現了下降，但銷量卻增長，說明去年很長一段時間內，單價還是提不上來。

分地區來看，公司在海外的業務毛利率也不好，僅有3.21%，但是營收能力下降凈利潤從何而來，其原因是公司參股的南美鋰礦企業智利化工礦業公司（SQM）去年業績不錯，凈利潤接近42億元人民幣，天齊鋰業在該公司持有21.9%股份，分紅得到了6.65億元。

所以其實去年該公司所賺的利潤，大頭來自投資，但并不意味著該公司還在虧錢，其實去年Q1公司就盈利了1億元左右，四個季度僅有Q2是虧損的。

當下天齊鋰業一邊自己搞礦產資源，一邊對一些潛力股進行投資，這種模式讓公司去年業績回暖了一些，天齊鋰業目前最多的動作還是在上游階段，例如旗下各大鋰礦基地，讓公司穩坐金山，不過這也導致公司的盈利能力與鋰價格密切掛鉤。

目前天齊投資的智利SQM已經獲得了成功，該公司此前也為天齊鋰業掙得不少利潤，其高峰期出現在2022年，直接確認的SQM投資收益達到56.41億元。

不過天齊也不能過于依賴SQM的利潤，因為智利相關方面已經加速推進鋰資源的國有化，一旦國有化，將會對材料的進出口以及加工做出嚴格管控，這樣一來SQM收益以及天齊均會受到影響，但這一影響究竟是正面還是負面不得而知，需要進一步觀察。

不過，鋰材料行業已經實現了觸底反彈，多個地區復工復產，海外產能陸續釋放，終端的活躍將加強對材料的需求，所以市場新的價格周期也會形成，并且很大可能將延續到2027年后，對天齊鋰業來說屬于利好。

為了給企業與材料波動“松綁”，天齊鋰業也在積極尋找新出路，例如發力固態電池賽道，旗下公司已經建立起50噸硫化鋰中試項目，將全面打通硫化鋰制備鏈條，形成新的業績增長點。

贛鋒鋰業：托舉下游，熬過低谷

縱觀贛鋒的2025，能看出一個趨勢就是，這家以鋰材料為主的企業，還在盡全力延伸至下游，希望在電池制造環節甚至是終端贏得一席之地。

例如發布年報當天，贛鋒鋰業還同步披露，向旗下公司贛鋒鋰電增資，擬以人民幣3元/每元注冊資本價格進行，增資總額不超過10億元人民幣，增資目的在于提升贛鋒鋰電實力滿足資金需求降低負債率。

可以看出，贛鋒鋰電已經是贛鋒鋰業向下延伸的重要利器，所以會對其分外關注。

財報也能看出贛鋒鋰業在下游已經取得了一些成果，例如去年電芯業務營業已經達到了約82.3億元，同比增長接近40%，占公司總收入比重已經達到了三分之一，這說明贛鋒鋰業將逐漸擺脫上游材料行業波動的依賴，而且也不再是單純的材料標簽，而是一體化的巨頭。

而且公司還對儲能板塊較為重視，這一點是順勢而為，去年公司開發的314Ah電芯穩定出貨，并完成了392Ah與588Ah電芯的開發，搭載其電芯產品的5MWh和6.25MWh儲能系統也隨之推出，用多樣化的產品來敲開儲能大門，戰略上采取用戶側+電網側雙輪驅動方式，進行業績突圍。

公司的儲能項目也不少，在海外亦有收獲，例如攜手法國電力集團，進入歐洲儲能市場。

值得一提的是，前沿技術方面公司也緊跟時代潮流，例如發力固液電池和全固態電池研發，并且根據自身優勢大力發展金屬鋰技術，搭載其技術的電芯產品能量密度達到400Wh/kg，循環次數也達到1100次，并全力向500Wh/kg方向邁進。

電芯端還不夠，更有趣的是，贛鋒去年還要往終端方向延伸，典型動作就是在半年內先后成立兩家船舶相關的公司，引起行業關注。

第一家公司成立于去年9月，名稱為江西贛鋒航運有限公司，注冊資本2000萬元；第二家公司成立于今年3月30日，名稱叫江西綠能船務有限公司，注冊資本達到8000萬元。

豪擲1億元成立船舶相關公司，與贛鋒的業務布局也有關系，無論是鋰礦業務還是電池以及儲能產品業務，都需要物流力量進行運輸，可能贛鋒已經調查過了其中的運輸成本，干脆自己布局船舶相關業務，從制造到物流運輸徹底實現一體化。

據悉，該公司僅礦石運輸就達到了100萬噸以上，所以自身物流供應鏈至關重要，將這一環節掌握在自己手中，能大大節省成本以及提高運營效率，不僅能自己開采材料，還能自己造電池，最后還能用自己的物流體系運輸，這一閉環布局一旦形成，將對利潤產生重大影響。

鹽湖股份：鹽湖提鋰+鉀肥雙軌并行

觀察鹽湖股份的利潤表后可發現，該公司的雙輪驅動模式讓毛利飆升，鉀肥業績平穩，鋰礦業績起飛，雙輪共振托舉起公司利潤。

公司收入結構呈現出鉀穩鋰強局面，業務為鉀肥核心現金牛，去年收入達到120.3億元，占總體營收比重達到77.6%，銷量則達到381.47萬噸，均價漲幅為16.68%；毛利率更是達到60.71%，同比大幅提升，而成本同比下降13.52%，降本增效顯著。

鋰鹽業務為公司的彈性引擎，收入約34.7億元，占營收總體約22.4%，銷量4.56萬噸，同比增加30%，鋰價觸底反彈+成本優勢原因促使毛利率達到52.03%，而產品成本僅3.1–3.5萬元/噸。

該公司營收的季度特征同樣明顯，去年Q4單季度凈利就達到39.73億元，占全年46.9%，這一盈利驅動核心原因在于鋰價周期修復：碳酸鋰Q4反彈超40%，直接拉動鋰鹽毛利修復

除此之外，公司產能也在此時開始釋放，具體表現為4萬噸鋰鹽項目投產、收購五礦鹽湖等，權益產能近7萬噸

公司用吸附+膜法提鋰工藝優化進行極致降本，成本較考核少了12.09%，亦有政策紅利的輔助，高新企業復審，遞延所得稅資產增厚利潤，稅率優惠長期利好。公司重視費用管控，期間費用率同比下降，規模效應凸顯。

一般采取雙輪驅動的公司盈利會比較穩定，鹽湖股份就是例子，公司的鉀肥高毛利+高現金流打底，鋰鹽高彈性+低成本發力，周期抗風險能力行業第一。碳酸鋰成本與鉀肥成本形成壁壘，公司的財務風險也很低，資產負債率14.15%，現金超200億，ROE>22%，為重資產行業標桿。

更值得注意的是，鹽湖股份的成長確定性強：鋰鹽權益產能近7萬噸，規劃擴至9.8萬噸；鉀肥產能穩增，資源永續。

總結

三家鋰礦企業凈利潤均增長，但業務對比略有區別。

天齊：硬巖鋰礦龍頭，全球最優資源；格林布什擴產至214萬噸/年；四川措拉礦建設中；成長靠資源自給+量價彈性。

贛鋒：全產業鏈布局（礦+鹽+電池）；全球16個鋰項目；成長靠規模擴張+非經常性損益+電池業務。

鹽湖：國內鹽湖提鋰+鉀肥雙龍頭；察爾汗鹽湖獨家資源；鋰鹽權益產能近7萬噸；成長靠雙輪驅動+產能擴張+技術降本。