市占率全球第一卻持續虧損，XREAL上市能否破局？

文 / 梁添

來源 / 節點財經

百鏡大戰第一年剛過，第一個奔向資本市場的選手出現了。

近日，XREAL正式向港交所遞交招股書，沖刺全球AR眼鏡第一股。

XREAL可謂賽道內的強者，連續四年市占率全球第一，對比卻十分沖突，年收入卻只有5.16億元，三年累計虧掉超過20億元。

招股書披露后，市場上洋洋灑灑看空的聲音，第一個奔向資本市場的選手卻沒有傳遞出積極的聲音，乍看確實如此。熟悉商業發展規律的人都知道，產品的商業化，往往滯后于技術爆發，在《節點財經》看來，XREAL展示了先發優勢，也暴露了科技企業在商業化階段早期常見的壓力。

技術理想主義者急需IPO

創始人徐馳生于1984年，浙大本科畢業后赴美國明尼蘇達大學讀電子工程博士，畢業后就進了英偉達GPU核心架構團隊，不過，他覺得太無聊，于是跳槽去了AR明星公司Magic Leap。

在這里，徐馳看準了一件事：AR眼鏡會成為下一代計算終端。于是拉上兩個浙大校友，于2017年在深圳成立了太若科技，也就是XREAL的前身。

AR在這時候還不是風口，但作為典型的技術信仰者，徐馳頗有魄力，從一開始就拒絕做低端項目求生存，他有一句在圈子流傳很廣，一旦習慣了燒烤攤的賺錢方式，就再也做不出米其林三星。

這種態度讓XREAL走上了全棧自研的重資產路線，從光學引擎、端側處理器、操作系統，AR光學模組工廠，全部自給自足。

這種選擇具備兩面性，好的方面，一旦產品在市場跑通，XREAL有機會在供應鏈形成更強控制力，借助規模效應持續降本，但壞處同樣明顯，高研發和高制造，對融資與上市窗口的依賴更高。

我們看一眼招股書數據，三年累計研發投入超過6億元，占同期總營收高達46%。意味著，每從AR眼鏡上賺1塊錢，差不多就要花5毛錢搞研發。

對技術的信仰，也讓XREAL吸引了大批股東“撐腰”——十年間完成了12輪融資，累計超過23億元，豪華股東行列包含，高瓴、紅杉、阿里、快手、蔚來資本、立訊精密、順為資本等。

但是精明的資本并不喜歡把雞蛋放在一個籃子里。紅杉和高瓴同時投了競對靈犀微光，阿里一邊投XREAL一邊給Rokid注資，還孵化了自己的夸克眼鏡。

左右互搏的投資版圖，說明了賽道熱門，但是也側面證明，誰都沒把握押中最后的贏家。

極致的技術信仰，豪華的股東陣容，XREAL也確實給力。從2025年銷量看來，XREAL在全球AR眼鏡市場率排名第一，達到27%，領先第二名近10%。

不過，只是百鏡大戰的一員罷了，放到更廣義的智能眼鏡賽道，XREAL的份額只有2.6%，排第五，對比下，全球第一Meta一家就占了56.8%。

營收上，憑借2025年因為行業熱度回升和新品發布，XREAL營收同比漲了31%達到5.16億元。

仔細拆分下，XREAL和倉儲機器人公司極智嘉很像，主要靠海外市場養活。海外貢獻了71%的收入，美國最大占37%，中國大陸只占29%。

毛利率從2023年的18.8%一路漲到2025年的35.2%，翻了將近一倍。

收入漲、毛利漲，可惜不變的是總銷量。2023年到2025年都在13萬臺左右，主要靠的是賣更高客單價產品拔高收入。

目前來看，13萬臺的銷量，還無法形成規模效應，攤薄資本開支與研發投入——2023年到2025年，經調整凈虧損累計超過10億，目前盈利模式還沒有跑通，后續能否釋放規模效應，還有待持續觀察。

2025年底，XREAL賬上只有6363萬元現金。按2025年全年4.6億元的固定期間費用計算，大概只能撐兩個月出頭。不難理解，為何在今年1月完成1億美元融資后，很快遞交招股書，這是企業希望借助資本市場，為下一階段競爭爭取資金支持。

何時才是AR眼鏡的iPhone時刻？

那XREAL值不值資本市場繼續押注呢？在我看來，決定智能眼鏡企業命運的是它何時能成為主流消費品。

先看創始人自己的觀點，徐馳把當下的智能眼鏡行業比作2005年的智能手機市場，預測2027到2028年會出現重塑行業的iPhone時刻。

我們簡單估算，若XREAL能維持25%左右的市占率不變，它觸及盈虧平衡的時間點大概要到2028年。

當然，從公開信息來看，這個趨勢也與徐馳的預期吻合。

我們查找到數據，可供參考——IDC預測，2026年中國AR眼鏡市場出貨量將達450.8萬臺，同比暴增77.7%。IDC更是十分看好中國廠商，認為將憑借全球化布局與供應鏈優勢，拿下全球45%市場份額，從技術追隨者躍升為產業主導。

這個賽道一點也不小，中國玩家也有不小的機會。但是，這也意味著xreal有很多競爭對手——阿里、百度、華為、小米都亮出了產品；理想汽車發布了AI眼鏡Livis；Rokid今年3月完成股改，雷鳥創新傳出籌備IPO；VITURE不久前拿到1億美元C輪。

好在XREAL所處的是一個快速發展的早期賽道，目前來看，過早對哪個玩家下定論都為時尚早。如果一定要用一句話來形容，那就是，誰都會受益于AI、AR融合發展帶來的技術產品紅利，也必須面對競爭對手入場帶來的競爭壓力。

綜上，如果只看虧損和現金壓力，XREAL很容易被理解為一家還沒跑通商業模式的硬件公司，若只看全球AR眼鏡銷冠的標簽，又可能高估其短期兌現速度。《節點財經》認為，關鍵在于它能否把細分市場優勢轉化為更大的出貨規模和更清晰的盈利路徑。

目前看來，XREAL押了三張牌。

比如，和谷歌合作的旗艦產品Project Aura，將整合Android XR和Gemini AI，預計2026年下半年發布，此外還與谷歌展開技術合作，向技術輸出型組織延伸；與華碩ROG聯名的電競AR眼鏡，瞄準游戲場景；推出定價更低的入門級Project Helen，試圖撬動大眾市場。

徐馳去年底說過一句話，今天的市場已經過了可以靠講故事、拼命燒錢去融資的階段，以上三步走，也是XREAL試圖擴大銷量的舉措。

在《節點財經》看來，對XREAL來說，這次IPO更像是一場關鍵補給。作為AR眼鏡賽道里率先走向資本市場的玩家，它已經證明了自己在細分市場的產品力和先發位置，但接下來能否跨過商業化門檻，才能決定長期價值。