投資人問中海油:董事長缺席業績會 材料出錯 管理層“中石油化”

本文為橡樹財經原創

作者丨石鈺

近日，一位自稱在石油天然氣行業深耕35年、歷經中海油、BP、殼牌職業旅程的投資人“OilGas”，在雪球平臺上發帖，表達了他對中國海油（600938.SH、00883.HK）未來發展的隱憂。

OilGas指出，自張傳江出任董事長以來的十個月里，公司已接連出現若干令人費解的細節，令長期關注中國海油的人感到困惑甚至隱隱不安。

例如，在業績發布會上出現了數據材料的疏漏，而董事長張傳江本人亦未出席該說明會。再結合近期中海油的一系列人事調整，這位投資人認為，中海油的風格正在發生轉變，變得越來越“中石油化”。

他回顧道，無論是傅成玉、王宜林、楊華，還是汪東進，都曾在中國海油的發展史上留下各自積極的印記。對任何后來者而言，接過這樣一家公司，不只是接過權力，更是接過一份沉甸甸的責任。他因此發問：不知張傳江是否已經做好了準備？

3月26日，中海油發布年報顯示，2025年實現營收3982.2億元，同比下降5.3%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1220.82億元，同比下降11.5%。

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自中海油發布年報以來，OilGas在雪球上連續發布了多篇展望公司發展的帖子，系統指出了中海油當前面臨的三大問題：

一、業績發布材料不夠嚴謹。

公司業績發布會上展示的第22張幻燈片中，寫明派發2025年全年股息603億元人民幣。按這一數字推算，每股分紅理應約為1.44港元左右，但最終公布的口徑卻是每股1.28港元。

另外，第25張幻燈片的柱狀圖也未同步更新——2024年，中海油中期與末期分紅加起來是1.4港幣。2025年的分紅1.28港幣，從圖中看柱子高度應該小于2024年，但在圖中兩年柱子高度一致。這不是復雜的財務判斷問題，而只是最基本的數據一致性問題。

OilGas認為，對于一家長期以專業、嚴謹著稱的公司而言，這樣的疏漏本不該出現。

《財富情報局》注意到，該數據材料確實前后存在出入。

根據中海油官方公告及業績發布會材料，2025年擬派發中期股息每股0.73港元（含稅）及末期股息每股0.55港元（含稅），合計每股1.28港元（含稅），截至2025年12月31日，公司已發行股份總數47529953984股，以此計算2025年度總派息額為608.38億港元。

按中海油業績會上材料中采用的匯率（1港元= 0.90322元人民幣）計算，608.38億港元折合人民幣549.5億元。然而，中海油發布會材料中對應的人民幣口徑派息金額卻為603億元，二者差異較大。

二、與資本市場的溝通出現斷層。

此次中海油業績發布會，張傳江不僅未出席，且一改往年的發布會流程。整場業績發布會僅持續27分31秒，內容基本停留在對幻燈片的復述層面。資本市場看重的，從來不只是信息有沒有披露，更在于公司最高管理層是否愿意站出來，直面投資者、解釋問題、傳遞判斷。

在另一篇帖子中，OilGas提到，過去幾年，每年1—2月，中海油都會公布當年經營策略與發展計劃，明確產量目標、資本開支安排和股東回報框架。但今年這個傳統突然斷了。

此外，有其它投資人提到，中海油官方網站上往期的戰略展望都被刪除了，這或許也說明管理層與市場溝通的轉折。

反觀中石油的業績發布會，董事長戴厚良不僅親自出席，而且在溝通中態度誠懇、表達清晰，至少讓人感受到對資本市場應有的尊重。

三、公司正在“中石油化”。

3月20日，中海油發布高管團隊調整公告：黃永章被任命為副董事長、執行董事、首席執行官兼總裁；霍健、俞進、閻洪濤、穆秀平被委任為高級副總裁，俞進兼任安全總監，穆秀平繼續擔任首席財務官；同時，孫大陸不再擔任執行副總裁，趙春明、劉永杰、劉小剛不再擔任副總裁。

OilGas認為，這不是一次簡單換人，而是一次權力結構的重排，更準確地說是中海油上市公司經營中樞的重新接管。海油“嫡系”退居后排，具有”中石油”背景的管理層正在走上前臺。

一邊是來自神華、大唐體系的董事長張傳江，一邊是中石油出身的CEO/總裁黃永章，再加上穆秀平等帶有中石油履歷的高管，疊加對原海油經營層的整體調整，信號已然清晰：中海油正被納入一套更統一、更總部化、更央企化的治理邏輯。

他指出，真正讓市場不安的，不是換人，而是“海油味”會不會被磨平。

中海油最大的風險從來不是“不改革”，而是改革太快、改革太重、改革錯了方向。因為它原本最值錢的東西，除了油氣資產本身，還有一整套成熟而稀缺的管理基因：講產量目標、資本紀律、股東回報、項目執行、低成本增長。而這套東西，就是市場最喜歡的那種“可預期性”。

但現在，這種可預期性開始出現裂縫——經營策略發布時間表斷了，海油嫡系退到后排，外部空降者掌握方向盤?！笆袌鲎钆碌?，從來不是變化，而是不知道變化之后會變成什么?！?/p>

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在帖子中，OilGas也強調，指出這些問題，并非苛責，更不是唱衰，而恰恰是因為“愛之深，責之切”。中國海油是一家曾連續二十一年獲得A級評價的央企，也是中國能源企業中少數真正建立起長期股東信任的公司之一。正因為過去打下的底子太好，市場才會對今天的種種異常格外敏感。過去十個月里出現的這些問題，絕不能一再重演。

他還建議，如果真正想理解什么叫世界一流的石油公司，不妨到中海油參股的圭亞那項目走走——那是一個再鮮活不過的樣本。去看一看?？松绾伍_發這樣一個優質深水資產，看看其在資源組織、項目推進、資本紀律和對外溝通上的整體表現，也許會比許多內部匯報更有啟發。

針對OilGas在帖子中指出的問題，有部分投資人表示認同。一位投資人評論稱，董事長不出席業績說明會，某種程度上可以理解為對市場聲音不夠尊重、不夠重視。

該投資人也表達了對中海油未來可能出現更多集團層面平衡兄弟子公司利益行為的擔憂。“過去中國海油有限公司堪稱‘天之驕子’，如今管理層多來自集團公司層面，難免出現‘手心手背都是肉’的權衡與傾斜?！?/p>

另一位投資人則認為，中海油這些年已經改變了很多，這次更徹底。在國內做投資真的很難，A股長期不漲主要就是治理結構的問題，值得長期投資的公司非常少，所以波動才是常態。

不過也有投資人認為，帖子過度解讀了中海油的人事調整。該投資人稱，采用央國企組織架構的董事長只是一個形象人物，真正起作用的是經年累月形成、可以傳承的高效穩健的管理制度，這一點與民營企業始終面臨接班人危機的情況不同。

“中國海油的優秀，由頂層定位與商業模式共同決定，而非系于某一屆管理層或個人。其核心競爭力，來自專注海上油氣勘探開發的純粹上游定位：不涉足重資產、低毛利的復雜下游煉化與終端分銷，產業鏈短、決策鏈路清晰、現金流質量更高，抗周期與盈利彈性顯著優于全產業鏈油企。

這種聚焦上游、輕裝上陣的產業結構，是制度與戰略層面的底層優勢，具備長期穩定性與可復制性，也構成了公司穿越周期、持續創造價值的核心根基?！?/p>