百花醫藥實控人米在齊、米恩華、楊小玲正在籌劃股份轉讓，可能導致控制權變更，公司股票自3月31日起停牌。

百花醫藥的故事，始于1959年新疆生產建設兵團的一家飯店——“百花村飯店”。37年后，這家以服務兵團為主的餐飲品牌，成為新疆第一家登陸上交所的上市公司，被譽為“兵團第一股”。

然而，上市并未讓這家企業走上坦途。近30年間，百花醫藥經歷了從百貨零售到煤炭化工、再到醫藥研發的多次主業變更，卻始終未能走出“并購-暴雷-易主”的怪圈。

2019年，新疆華凌工貿（集團）有限公司（以下簡稱“華凌工貿”）通過股權受讓成為新任控股股東，新疆富豪米恩華、楊小玲夫婦成為上市公司實際控制人。

如今，米恩華家族入主不過六年，卻已兩次籌劃退出。

而就在2025年4月，華凌工貿的核心股權已悄然發生變更——新疆商物資產運營有限公司（新疆商貿物流集團全資子公司，實控人為新疆自治區國資委）持有華凌工貿51%股權。

米恩華家族此時急于剝離百花醫藥這一資產，邏輯不言自明。

01

業績低迷，易主國資

2019年4月，華凌工貿通過股權受讓成為百花醫藥新任控股股東，米恩華、楊小玲夫婦成為上市公司實際控制人。

米恩華是新疆“華凌系”創始人，旗下坐擁地產開發、商品市場、畜牧產業等龐大資產，常年位居新疆富豪榜前列。

2025年胡潤全球富豪榜顯示，米恩華以290億元身家上榜，排在第918位。

然而，入主百花醫藥并未給米恩華家族帶來預期中的回報。

財務數據顯示，2019年至2024年，百花醫藥歸屬凈利潤分別為3438.47萬元、-3.2億元、5982.71萬元、-3476.47萬元、1297.23萬元、4147.9萬元，業績起伏不定。

2025年，公司實現營業收入3.88億元，同比增長0.66%，歸屬凈利潤4068.79萬元，同比下降1.91%。

更令外界關注的是，2025年百花醫藥醫藥研發板塊毛利率下降至47.1%，同比下降10.46個百分點。公司在年報中解釋稱，主要受市場競爭加劇影響。

在資本運作上，米恩華家族也屢屢碰壁。2021年5月，百花醫藥曾籌劃向華凌國際醫藥定向增發3.39億元，但由于涉及關聯交易，定增屢遭監管問詢，拖延三年后于2024年6月終止。此舉被外界視為米恩華家族“輸血”失敗的關鍵。

值得關注的是，就在2025年4月，華凌工貿的股權結構已發生重大變化。

天眼查數據顯示，新疆商物資產運營有限公司以51%的持股比例成為華凌工貿控股股東，該公司由新疆商貿物流（集團）有限公司100%持股，向上可穿透至新疆維吾爾自治區人民政府國有資產監督管理委員會。

這意味著，米恩華家族起家的華凌系核心資產已轉為國資控股。在此背景下，剝離百花醫藥這一業績不穩、治理復雜的上市公司資產，成為米恩華家族的理性選擇。

經濟學家、新金融專家余豐慧在接受采訪時分析認為，實際控制人執著于離場的原因可以從幾個方面分析：一方面，可能與個人或家族的資金需求有關。

另一方面，如果原實際控制人對行業前景持保守態度，認為現有業務難以維持長期增長，也可能會選擇退出。

02

三次轉型，三次跌倒

百花醫藥的困境，遠不止于米恩華家族的六年治理。回望其近30年發展史，更像是一本寫滿“并購-暴雷-易主”循環的錯題本。

2002年，公司曾收購廣州新拓公司51%股份，試圖向科技轉型，但未改變業績長期低迷的局面。

真正第一次“救火式”轉型發生在2006年，公司通過股權分置改革，向百花村置入鴻基焦化、豫新煤業等煤炭資產，搖身一變成為“三礦一廠”的能源企業。

然而，2012年行業寒冬來臨，百花村再度陷入連年虧損，2016年3月被實施退市風險警示ST。

2016年，百花村置出虧損煤炭資產，以19.45億元的價格收購南京華威醫藥100%股權，正式更名“百花醫藥”，切入醫藥研發外包（CRO）賽道。

這筆被寄予厚望的并購，卻成為8年噩夢的開端。

彼時，華威醫藥凈資產賬面價值僅1.69億元，采用收益法評估后竟高達19.46億元，評估增值率高達1049.28%。

若采用資產基礎法，估值僅為1.98億元。在戰略投資者背書下，百花村選擇了收益法估值，并引入業績對賭條款。

華威醫藥原實控人張孝清承諾，2016-2018年扣非凈利分別不低于1億元、1.23億元、1.47億元，三年累計不低于3.7億元。

作為對價，張孝清獲得占百花村總股本20.52%的股份與1.35億元現金，一舉成為上市公司第二大股東。

然而，對賭接連失利。2016年業績承諾達成率88.38%，2017年達成率更是僅有50.69%。

更致命的是，經審計機構發現，華威醫藥涉嫌關聯交易虛增收入，對2017年營業收入從6235萬元調減至5130萬元。

2017-2018年，公司累計計提商譽減值15.31億元，2019年4月戴帽“ST百花”。

更令事態激化的是，張孝清與上市公司徹底決裂，公開質疑審計機構“喪失獨立性”，拒絕履行業績補償義務。

2018年7月，張孝清因涉嫌“背信損害上市公司利益”被立案調查。

2020年4月，中國國際經濟貿易仲裁委員會終裁，張孝清需向百花醫藥補償2525.2萬股，并承擔以3.1億元為基數、年利率24%的違約金。

然而，勝利是慘痛的。截至2024年，由于張孝清股份多次司法凍結，補償款收回遙遙無期。

2025年10月，百花醫藥不得不使用資本公積金19.1億元彌補虧損。

03

誰來接盤？三題待解

潛在接盤方猜想：地方國資或產業資本？

目前，百花醫藥公告中尚未披露具體的交易對手方信息，這為市場留下了廣泛的想象空間。在二級市場上，近五個交易日，百花醫藥股價持續上漲。

東方財富數據顯示，3月24日—30日，百花醫藥區間累計漲幅達到19.62%，大盤累計漲幅為2.88%，跑贏大盤。截至停牌前，百花醫藥報10.18元/股，總市值為39.15億元。

全聯并購公會信用管理委員會專家安光勇分析認為，控制權變更可以推動企業重新定位和調整經營戰略，以更好地發揮市場功能，提高市場效率。

此外，新的實控人可能帶來不同的投資理念和決策風格，影響企業對投資的選擇和管理。

有業內人士猜測，本次控制權轉讓的潛在買方，可能是某地方國資或醫藥產業資本。畢竟，百花醫藥作為A股CRO賽道為數不多的上市平臺，對于尋求產業整合的資本而言仍具一定殼價值。

新主面臨的三道必答題

不論新主是誰，擺在面前的都是三道必須破解的難題

第一，清理歷史舊賬。張孝清的業績補償追討問題仍懸而未決，盡管仲裁裁決已下，但執行難、補償款收回遙遙無期。

第二，調整業務結構。2025年年報顯示，公司醫藥研發板塊毛利率已下滑至47.1%，從仿制藥CRO向創新藥服務轉型，考驗著新管理層的戰略眼光。

第三，解決治理僵局。米恩華家族入主5年間，百花醫藥總經理長期空缺，前任總經理張孝清離職后，該職位始終由華威醫藥董事長黃輝與禮華生物董事長夏燕輪值，未有確定人選。

百花醫藥在2025年年報中曾表示，2026年將把握CRO行業“政策、市場、技術”三輪驅動的新周期機遇，堅持內生增長為主基調，錨定市場規模增速不低于10%的年度目標。

然而，隨著米恩華家族決意退出，這一戰略藍圖將交由新主來描繪。

站在2026年的門檻上回望，百花醫藥的“并購-暴雷-易主”循環已持續近二十年。這一次，無論是地方國資還是產業資本入主，能否徹底跳出這一歷史輪回，市場正翹首以盼。