本文系基于公開(kāi)資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議

不久前，核電還非常不受待見(jiàn)。日本福島核事故后，其核電占比從30%一年之內(nèi)就暴跌到個(gè)位數(shù)；德國(guó)更是在2022年高調(diào)宣布“棄核”，不少國(guó)家也紛紛跟風(fēng)出臺(tái)棄核計(jì)劃。

但如今直接180度轉(zhuǎn)彎。

●先是2023年COP28氣候大會(huì)上，美國(guó)、法國(guó)等22國(guó)聯(lián)合發(fā)布《三倍核能宣言》，承諾2050年全球核電裝機(jī)容量達(dá)到2020年的3倍，后續(xù)COP29、COP30期間，加入這份宣言的國(guó)家突破30個(gè)；

●中國(guó)31臺(tái)在建核電機(jī)組穩(wěn)步推進(jìn)；歐洲多國(guó)重啟關(guān)停的核電站，日本逐步走出福島陰影，印度、阿聯(lián)酋加速布局核電新項(xiàng)目……

從棄如敝履到趨之若鶩，全球核電大復(fù)興只在一夜之間。

01

核電發(fā)展攔路虎

核電發(fā)展受限最核心還是安全這塊“心病”。1979年美國(guó)三哩島、1986年切爾諾貝利、2011年日本福島，三次重大核事故，讓全球?qū)穗姷目謶指畹俟獭?/p>

其次是成本問(wèn)題。不過(guò)成本差距也分地區(qū)：在中國(guó)，核電發(fā)電成本只比水電高一點(diǎn)，但在全球大多數(shù)國(guó)家，核電成本遠(yuǎn)高于光伏、風(fēng)電，甚至比燃?xì)獍l(fā)電還貴。據(jù)Lazard測(cè)算，美國(guó)新建核電的標(biāo)準(zhǔn)化度電成本約為71美元/兆瓦時(shí)。

另外，多年棄核導(dǎo)致核電產(chǎn)業(yè)鏈幾乎“半荒廢”：

●傳統(tǒng)大型核反應(yīng)堆的設(shè)計(jì)、立項(xiàng)、審批、建設(shè)全流程，往往需要近10年時(shí)間，遠(yuǎn)長(zhǎng)于煤電（5年）、氣電（2年）、光伏（5個(gè)月）和風(fēng)電（1.5年）。

●以美國(guó)為例，若要實(shí)現(xiàn)年均13GW的核電建設(shè)規(guī)模，到2050年需要超過(guò)37萬(wàn)核電產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)力配套，而美國(guó)焊工、電工、反應(yīng)堆操作員等直接人力的嚴(yán)重緊缺。

但敵不過(guò)新能源越火，核電越剛需。

我們可以把發(fā)電能源分成兩類“可控能源”與“不可控能源”。化石發(fā)電和核能，出力穩(wěn)定，屬于可控能源；而風(fēng)電、光伏全靠天吃飯，屬于不可控能源。

讓人哭笑不得的一點(diǎn)是，隨著光伏、風(fēng)電占比快速提升，電網(wǎng)反而更加脆弱，成本高昂的儲(chǔ)能也無(wú)法徹底解決這一痛點(diǎn)。核電全天候、無(wú)間的供電能力則顯得尤為珍貴：它完美解決了新能源間歇性、波動(dòng)性的致命短板。

核電堪稱發(fā)電界的勞模。全球核電機(jī)組的平均容量系數(shù)高達(dá)93%，遠(yuǎn)超其他任何發(fā)電方式，平均利用小時(shí)數(shù)接近6000小時(shí)，幾乎全年無(wú)休。

和傳統(tǒng)火電比，核電幾乎不排放有害氣體和溫室氣體，完全符合低碳目標(biāo)。而且效率極高：一座百萬(wàn)千瓦級(jí)的核電廠，一年只需要補(bǔ)充約30噸濃縮核燃料，一輛重型卡車就能拉走；但同樣規(guī)模的火電廠，每天都需要一列火車煤補(bǔ)能。

更省心的是，核電對(duì)電網(wǎng)配套的要求不高，選址也靈活，能建在靠近用電需求的區(qū)域，大幅降低電網(wǎng)投資成本——而電網(wǎng)投資，正是現(xiàn)在歐美最頭疼的問(wèn)題之一。

圖：核電與其他能源對(duì)比 資料來(lái)源：申萬(wàn)宏源

02

全球核電競(jìng)速圖譜

截至2023年底，全球核電總裝機(jī)容量約393GW，只貢獻(xiàn)了全球10%的發(fā)電量——但隨著大家逐漸認(rèn)清核電的不可替代性，全球核電開(kāi)始復(fù)興。

世界核協(xié)會(huì)（WNA）發(fā)布《2025年世界核展望報(bào)告預(yù)覽》顯示，目前全球現(xiàn)有核反應(yīng)堆總裝機(jī)達(dá)383GW。

根據(jù)在建裝機(jī)74GW（預(yù)計(jì)2035年投運(yùn)），計(jì)劃裝機(jī)99GW（預(yù)計(jì)2030-2040年投運(yùn)），擬議裝機(jī)291GW（預(yù)計(jì)2040-2050年投運(yùn)），和加上政府目標(biāo)所需的額外容量，國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)（IAEA）預(yù)計(jì)2050年全球核電總裝機(jī)將超過(guò)1400GW。

圖：全球核電新增裝機(jī)加速 資料來(lái)源：IAEA，華泰證券

1.美國(guó)野心最大，試圖重奪核電話語(yǔ)權(quán)

作為核能利用的先驅(qū)，美國(guó)第一座商用核電站希平港核電站早于1957年并網(wǎng)發(fā)電，長(zhǎng)期保持全球核電發(fā)電量第一的地位，但1979年三哩島核事故后，美國(guó)基本停止了新開(kāi)工核電項(xiàng)目，在運(yùn)機(jī)組數(shù)量及規(guī)模近十年來(lái)持續(xù)下降。

為重新奪回核電話語(yǔ)權(quán)，美國(guó)近年來(lái)加速推進(jìn)核電復(fù)興，這也成為美國(guó)兩黨少有的共識(shí)。

2025年5月，特朗普政府的核能計(jì)劃更是“放衛(wèi)星”，比拜登時(shí)期的目標(biāo)激進(jìn)得多：一是把2050年的產(chǎn)能目標(biāo)，從300GW上調(diào)到400GW；二是簡(jiǎn)化監(jiān)管，要求美國(guó)核能管理委員會(huì)，把新建核電項(xiàng)目的許可周期，縮短到18個(gè)月。

除了政策支持，美國(guó)還在加速重啟舊核電站、部署SMR（小型模塊化反應(yīng)堆）。截至2025年1月，美國(guó)已有多個(gè)關(guān)停的核電站，計(jì)劃重新啟動(dòng)。

2.中國(guó)悶聲干大事，有望成為全球核電第一大國(guó)

中國(guó)是全球最大的發(fā)電經(jīng)濟(jì)體，但過(guò)去主要發(fā)展的是煤電和新能源，核電雖然提速，但發(fā)電占比僅6%不到，低于世界10%的水平。

但增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，中國(guó)已成為全球核電在建規(guī)模最大的國(guó)家。截至2025年11月底，中國(guó)在建核電機(jī)組31臺(tái)，裝機(jī)容量37403MW，在建機(jī)組數(shù)量和裝機(jī)容量均占全球的近一半。

中國(guó)核電發(fā)展以三代核電為主，自主研發(fā)的“華龍一號(hào)”已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用；帶動(dòng)國(guó)內(nèi)核電2030年裝機(jī)達(dá)到120GW，成為世界第一。測(cè)算到2035年，中國(guó)核能發(fā)電量在總發(fā)電量中的占比將達(dá)到10%。

圖：全球核電在建按地區(qū)統(tǒng)計(jì) 資料來(lái)源:IAEA、中郵證券

3.其他國(guó)家也開(kāi)始加速搶灘核電

不止中美，全球各國(guó)都不想在核電重啟中掉隊(duì)。

• 日本：。日本曾是核電依賴度很高的國(guó)家，福島核事故后，大部分核電機(jī)組被關(guān)停，核電占比暴跌。近年來(lái)，隨著能源安全壓力越來(lái)越大，日本逐步放寬核電政策，推動(dòng)關(guān)停機(jī)組重啟，力爭(zhēng)讓核電并網(wǎng)容量恢復(fù)到事故前的水平。

• 歐洲：徹底反轉(zhuǎn)政策，從棄核轉(zhuǎn)向全力保核。法國(guó)作為全球核電依賴度最高的國(guó)家，計(jì)劃延長(zhǎng)現(xiàn)有核電機(jī)組的壽命，同時(shí)新建核反應(yīng)堆；英國(guó)、意大利、西班牙等國(guó)，也紛紛重啟核電項(xiàng)目，加入全球核電競(jìng)賽。

• 新興國(guó)家：印度目前核電占比只有 3% ，計(jì)劃大幅擴(kuò)大核電規(guī)模，提高核電在能源結(jié)構(gòu)中的占比；阿聯(lián)酋則成為中東核電的標(biāo)桿，已經(jīng)建成多臺(tái)核電機(jī)組，核電占比達(dá)到 20% ，在中東地區(qū)遙遙領(lǐng)先。

全球正確定性進(jìn)入一個(gè)核電大發(fā)展的20年。在這場(chǎng)競(jìng)速跑中，我們認(rèn)為三大主線值得重視。

03

主線一：核電成AI時(shí)代的新寵

1.AI算力再?gòu)?qiáng)，也怕沒(méi)電。

當(dāng)前AI用電還只占美國(guó)用電的5%左右，但未來(lái)會(huì)爆發(fā)式增長(zhǎng)，導(dǎo)致更為嚴(yán)重的缺電問(wèn)題。

據(jù)美國(guó)能源部（DOE）、能源信息署（EIA）測(cè)算，到2030年，美國(guó)AI用電量將占到全國(guó)總需求的10%；到2035年，AI耗電需求將達(dá)到800-1000Twh，占比接近20%。

同時(shí)數(shù)據(jù)中心對(duì)電力的需求還有著極為苛刻的要求：1）可靠性，數(shù)據(jù)中心的電力可靠性需達(dá)到99.999%以上，不能接受停電；2）穩(wěn)定性，數(shù)據(jù)中心的算力負(fù)載相對(duì)穩(wěn)定，需要電力供應(yīng)持續(xù)穩(wěn)定，避免電壓波動(dòng)影響設(shè)備運(yùn)行；3）低碳清潔。

而傳統(tǒng)能源和新能源，都沒(méi)法完美滿足這些需求：火電碳排放高，不符合低碳目標(biāo)；水電受來(lái)水影響，穩(wěn)定性不足；風(fēng)電、光伏間歇性強(qiáng)，需要大規(guī)模儲(chǔ)能配套，成本高昂，都不能徹底解決問(wèn)題。

只有核電，能完美契合數(shù)據(jù)中心的需求——24小時(shí)不間斷供電，可靠性高、功率密度大，而且低碳清潔，是中長(zhǎng)期內(nèi)，唯一能支撐AI大規(guī)模發(fā)展的能源。

圖：核電為數(shù)據(jù)中心供電的優(yōu)勢(shì) 資料來(lái)源：中信證券

2.SMR更加適配大廠的需求。

傳統(tǒng)大型核反應(yīng)堆，功率大、占地廣、建設(shè)周期長(zhǎng)、投資規(guī)模大，適合大規(guī)模電網(wǎng)供電，但難以適配數(shù)據(jù)中心、工業(yè)園區(qū)等小型用電場(chǎng)景。

而小型模塊化反應(yīng)堆（SMR），作為一種新型核電技術(shù)，完美解決了這些問(wèn)題，成為AI時(shí)代核電發(fā)展的核心抓手。

SMR通常在30萬(wàn)千瓦以下，其核心優(yōu)勢(shì)的在于“模塊化、小型化、靈活化”。SMR采用模塊化生產(chǎn)，建設(shè)周期僅為3-5年，遠(yuǎn)短于傳統(tǒng)大型核電項(xiàng)目動(dòng)輒10年的時(shí)間；此外SMR占地少、選址靈活，可貼近數(shù)據(jù)中心、工業(yè)園區(qū)等用電場(chǎng)景建設(shè)。

目前，全球SMR項(xiàng)目?jī)?chǔ)備已達(dá)47Gw，其中近4成由數(shù)據(jù)中心需求拉動(dòng)。預(yù)計(jì)到2050年，中國(guó)（35GW）、美國(guó)（30GW）、歐盟（15GW）、印度（8GW）和英國(guó)的SMR容量，將占全球的近80%。

3.AI科技巨頭成核電新勢(shì)力

面對(duì)數(shù)據(jù)中心的巨大用電缺口，科技巨頭們?cè)僖沧蛔×?，紛紛跨界入局核電。其中缺電的美?guó)科技巨頭最為積極，重點(diǎn)聚焦于SMR研發(fā)與核電采購(gòu)。

●亞馬遜宣布將投資超過(guò)5億美元開(kāi)發(fā)SMR，啟動(dòng)小型模塊化反應(yīng)堆基金，同時(shí)與CEG簽訂了為期20年的1.92GW核電交易協(xié)議；

●微軟規(guī)劃用SMR為AI數(shù)據(jù)中心供電，同時(shí)支持三哩島1號(hào)機(jī)組2028年重啟；

● 谷歌投資高溫氣冷堆+區(qū)塊鏈電力交易，同時(shí)向核反應(yīng)堆運(yùn)營(yíng)商購(gòu)入擬建的6-7個(gè)SMR的電力，總?cè)萘窟_(dá)500兆瓦；

●Meta則計(jì)劃從2027年6月開(kāi)始，從Clinton Clean Energy Center購(gòu)入1.1Gw的核能電力，用于支撐其AI算力需求。

圖：AI巨頭今年顯著加大核電布局 資料來(lái)源：國(guó)盛證券

04

主線二：鈾礦成戰(zhàn)略資源

作為核電的核心原材料，天然鈾戰(zhàn)略地位提升，一場(chǎng)圍繞鈾礦的戰(zhàn)略競(jìng)合已暗流洶涌。

1.鈾供需缺口逐步擴(kuò)大

根據(jù)WNA的數(shù)據(jù)，近20年全球天然鈾大部分年份需求量在6.4-6.8萬(wàn)噸之間；但隨著全球核電復(fù)興計(jì)劃的推進(jìn)，鈾需求將進(jìn)入加速上升期，預(yù)計(jì)2035年全球鈾需求量將達(dá)到9.5萬(wàn)噸， 2050年則將達(dá)到14.3萬(wàn)噸。

中美兩國(guó)的需求增長(zhǎng)最為顯著，未來(lái)合計(jì)占全球需求的一半。預(yù)計(jì)2035年中國(guó)核電的鈾需求將增至2.5萬(wàn)噸，成為第一大天然鈾消費(fèi)國(guó)。美國(guó)2035年鈾需求大約增至2.46萬(wàn)噸，與中國(guó)接近。

與需求激增形成鮮明對(duì)比的是，全球天然鈾的供給增長(zhǎng)緩慢，資源分布集中、勘探投入不足等問(wèn)題突出。

截至2023年，全球已探明可采鈾資源量?jī)H592萬(wàn)噸（開(kāi)采成本低于130美元/公斤），在沒(méi)有新礦勘探的情況下，只夠全球幾十年的需求。

同時(shí)鈾礦資源分布區(qū)域錯(cuò)配嚴(yán)重：澳大利亞儲(chǔ)量占比28%，位居全球第一；哈薩克斯坦占比14%，俄羅斯占比8%，加拿大占比8%，納米比亞占比10%，尼日爾占比6%，這六個(gè)國(guó)家的鈾礦儲(chǔ)量合計(jì)占全球的74%。

但主要鈾消費(fèi)國(guó)的鈾礦儲(chǔ)量相對(duì)較少，中國(guó)僅占5%，美國(guó)占比更低，導(dǎo)致供需區(qū)域嚴(yán)重錯(cuò)配，主要消費(fèi)國(guó)高度依賴進(jìn)口。

未來(lái)供需缺口的概率越來(lái)越大。

預(yù)計(jì)2025-2028年，全球鈾供需將維持緊平衡，2029年后供需缺口將逐步放大，2035年供需缺口將達(dá)4.5萬(wàn)噸。即使擴(kuò)產(chǎn)，鈾礦從勘探、建設(shè)到投產(chǎn)通常需要5-10年，無(wú)法快速響應(yīng)需求增長(zhǎng)。

圖：全球核電所需天然鈾測(cè)算（噸） 資料來(lái)源：五礦證券

2.鈾礦成為地緣博弈新焦點(diǎn)

鈾礦作為核電產(chǎn)業(yè)的核心原材料，其戰(zhàn)略地位已堪比石油、天然氣，各國(guó)紛紛出臺(tái)政策，加大鈾礦資源的布局，成為全球地緣政治博弈的焦點(diǎn)。

主要核電國(guó)家紛紛將鈾列入關(guān)鍵礦產(chǎn)清單，加強(qiáng)對(duì)鈾礦資源的管控；全球前十大鈾礦廠商合計(jì)占全球總產(chǎn)量的92%，其中過(guò)半為國(guó)有礦業(yè)公司，例如哈薩克斯坦的Kazatomprom、法國(guó)的Orano、中國(guó)的中廣核、俄羅斯的Uranium One。

這些企業(yè)的產(chǎn)量規(guī)劃以國(guó)家核燃料供應(yīng)安全為核心，而非單純追求短期產(chǎn)量增長(zhǎng)。

另外一方面，各國(guó)紛紛加大對(duì)鈾礦開(kāi)采、核燃料加工等環(huán)節(jié)的投資，提升自主可控能力：

●美國(guó)計(jì)劃通過(guò)Centrus Energy提升濃縮鈾自主產(chǎn)能，同時(shí)與加拿大、澳大利亞合作，保障鈾進(jìn)口；

●中國(guó)則通過(guò)中廣核礦業(yè)、中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)等企業(yè)，加速布局海外鈾礦，參與哈薩克斯坦、納米比亞等國(guó)的鈾礦項(xiàng)目，如納米比亞借助中國(guó)企業(yè)的投資，推動(dòng)多個(gè)大型鈾礦投產(chǎn)，成為全球鈾產(chǎn)量增長(zhǎng)最快的國(guó)家之一；

●哈薩克斯坦作為全球最大且成本最低的鈾生產(chǎn)國(guó)，近年來(lái)逐步加強(qiáng)對(duì)鈾礦資源的管控，優(yōu)先保障國(guó)內(nèi)及合作國(guó)家的鈾供應(yīng)。

05

主線三：技術(shù)之爭(zhēng)，第四代核電與核聚變的終極博弈

如果說(shuō)AI加速和鈾礦爭(zhēng)奪是全球核電競(jìng)速的當(dāng)下，那么新技術(shù)的突破就是未來(lái)，技術(shù)成為全球核電競(jìng)速的第三條核心主線，這是長(zhǎng)期真正的話語(yǔ)權(quán)。

1.從三代到四代，核電進(jìn)入安全高效時(shí)代

全球核裂變發(fā)電技術(shù)已歷經(jīng)四代迭代，目前正處于“三代為主導(dǎo)、四代在儲(chǔ)備期”的階段。

第四代核電技術(shù)的核心目標(biāo)，是實(shí)現(xiàn)“更安全、更高效、更清潔、更可持續(xù)”，其與三代核電相比，有三大顯著優(yōu)勢(shì)：

●本征安全性，依靠系統(tǒng)本身設(shè)計(jì)和材料特性，不依賴外部保護(hù)裝置，即便遇到地震、海嘯等重大自然災(zāi)害，也不會(huì)發(fā)生堆芯嚴(yán)重?fù)p壞，無(wú)需廠外應(yīng)急，徹底解決了核電的安全爭(zhēng)議；

●燃料利用率高，四代核電可充分利用天然鈾中的鈾-238，將天然鈾的利用率從目前三代核電的不到1%，提高到60%以上，緩解鈾礦供需緊張的問(wèn)題；

●核廢料少，四代核電可高效嬗變長(zhǎng)壽命放射性廢物，將高放廢物中的長(zhǎng)壽命放射性產(chǎn)物分離出來(lái)并“焚燒”，使其放射性毒性在數(shù)百或數(shù)千年內(nèi)降低至天然水平。

2000年，美國(guó)能源部倡議成立“第四代國(guó)際核能論壇”（GIF），美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、日本、中國(guó)等十個(gè)國(guó)家聯(lián)合參與，共同研發(fā)第四代核電技術(shù)，并提出了6種四代核電的設(shè)計(jì)概念。

其中，鈉冷快堆因工程技術(shù)最成熟，被稱為第四代核能系統(tǒng)的首選堆型；高溫氣冷堆則因其安全性高、效率高，成為目前商業(yè)化進(jìn)展最快的四代核電技術(shù)。

中國(guó)在第四代核電技術(shù)領(lǐng)域處于全球第一梯隊(duì)， 2023年中國(guó)華能石島灣高溫氣冷堆示范工程正式投入商業(yè)運(yùn)行。

全球其他國(guó)家也在加速推進(jìn)第四代核電技術(shù)研發(fā)，美國(guó)、俄羅斯、法國(guó)等核電強(qiáng)國(guó)，紛紛加大對(duì)四代核電技術(shù)的研發(fā)投入，印度、韓國(guó)等新興核電國(guó)家，也逐步加入四代核電技術(shù)研發(fā)的行列。

2.可控核聚變，人類能源的終極解決方案

可控核聚變具有能量密度高、原料易得、安全性高、清潔無(wú)污染等突出優(yōu)點(diǎn)，被視為人類理想的終極能源，一旦實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，將徹底解決全球能源危機(jī)和環(huán)境問(wèn)題。

全球最大的國(guó)際熱核聚變實(shí)驗(yàn)堆（ITER）項(xiàng)目，是可控核聚變技術(shù)研發(fā)的核心載體。該項(xiàng)目由中國(guó)、美國(guó)、俄羅斯、歐洲等七方共同發(fā)起參與，計(jì)劃2039年開(kāi)始氘-氚反應(yīng)，旨在驗(yàn)證磁約束聚變能的工程技術(shù)可行性，目標(biāo)是2050年前后實(shí)現(xiàn)商業(yè)化發(fā)電。

雖然確切不知道哪一年會(huì)突破（反應(yīng)條件苛刻、成本高昂、技術(shù)難題眾多），但近年來(lái)，全球可控核聚變技術(shù)的軍備競(jìng)賽肉眼可見(jiàn)在加速。

2022年，美國(guó)勞倫斯利弗莫爾國(guó)家實(shí)驗(yàn)室實(shí)現(xiàn)了激光聚變點(diǎn)火，首次實(shí)現(xiàn)了核聚變反應(yīng)的能量增益——即輸出能量大于輸入能量，后續(xù)社會(huì)資本加速介入。

中國(guó)深度參與ITER項(xiàng)目，同時(shí)自主建設(shè)了BEST、CFETR等聚變堆，以及星火一號(hào)、Z-FFR等混合堆，逐步形成了“國(guó)際合作+自主研發(fā)”的發(fā)展模式。

06

結(jié)語(yǔ)

從全球棄核浪潮到全民搶核的反轉(zhuǎn)，各國(guó)紛紛加碼布局、AI巨頭跨界入局。核電的復(fù)興從來(lái)不是偶然，而是能源安全、低碳與AI算力三重驅(qū)動(dòng)的必然，這個(gè)20年擴(kuò)張的周期中，也必然蘊(yùn)含著新的投資機(jī)會(huì)。

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