榨菜對于中國人來說，是一道看似簡單卻不可或缺的下飯菜。它既是一種味覺上的生理依賴，也是一種精神上的文化符號，甚至演變成了一個網絡流行梗。

它起源于中國重慶涪陵，清乾隆五十一年（1787年），《涪陵縣續修涪州志》記載：“青菜有苞有蔓鹽腌名五香榨菜”，證明當時已有用青菜頭加鹽腌制的做法。

在物資匱乏年代，它是救急的生存口糧；在如今物質豐富的時代，它是調節口味的點睛之筆，與法國酸黃瓜、德國甜酸甘藍并稱世界三大名腌菜。

1951年，川東軍區后勤部在涪陵創立川東軍區軍需榨菜廠，隨著“烏江”商標注冊以及被納入國營涪陵縣榨菜公司資產，烏江牌方便榨菜正式開啟市場化。

2006年，涪陵榨菜登陸央視一套黃金時段，全國渠道快速鋪開。兩年后，公司確定了“中國榨菜數涪陵，涪陵榨菜數烏江”的市場定位，整體變更為重慶市涪陵榨菜集團股份有限公司，完成股改。

2010年，涪陵榨菜[002507.SZ]在深交所上市，成為醬腌菜行業首家上市公司，募資主要用于產能與渠道擴張。

曾有數據顯示，榨菜在全球熱銷150億包，相當于每個中國人年均消費10包以上，從一線城市的便利店到偏遠鄉村小賣部，榨菜幾乎滲透進了每一個角落。

在當下這個網絡時代，榨菜又被賦予了新的功能。人們常常用電子榨菜來指代吃飯時看的視頻或聽的有聲書，就像物理上的榨菜是為了下飯，電子榨菜是為了讓獨自吃飯的時光不那么孤單，提供精神陪伴和情緒釋放。

今年3月27日，涪陵榨菜發布2025年年度報告，交出了一份增收不增利的成績單。

一、增收不增利的背后

公司全年實現營業收入24.32億元，同比微增1.88%；歸母凈利潤7.68億元，同比下降3.92%；扣非凈利潤6.98億元，同比下滑4.67%，盈利端已連續兩年承壓。

這一數據打破了市場對榨菜龍頭穩增長、高盈利的慣性預期，在營收僅實現個位數增長的同時，利潤端出現明顯下滑，背后折射出公司轉型的陣痛，以及行業競爭加劇、成本與費用雙重擠壓的深層困境。

2025年公司銷售費用達3.83億元，同比增長18.21%，銷售費用占營收的比例從2024年的13.57%升至15.75%，提升2.2個百分點。

一方面，市場推廣費全年投入1.60億元，同比增長29.08%，用于迎新開門紅、旺季上量等線下促銷活動，鞏固傳統渠道優勢；另一方面，電商費用投入4801萬元，同比暴增80.67%，主要用于抖音、天貓等線上渠道，推動新品與高端產品觸達年輕消費者。

公司稱此舉是鞏固成熟品類、加速新品上市與新渠道開拓的主動性選擇，促進了全年榨菜銷量同比增長約1500噸，穩住了存量市場，但短期高投入難以轉化為同等比例的利潤增長，直接侵蝕凈利率。

銷售費用大幅增長的同時，全年研發費用達1535.52萬元，同比增長44.58%，主要用于新品研發，如脆口榨菜芯、老重慶雜醬等產品，以及生產工藝優化和原料技術升級。

雖然研發投入有助于長期產品力提升，但短期對利潤形成直接拖累，且新品尚未形成規模化營收，投入產出比偏低。

在產品端，核心品類榨菜增長乏力，營收依賴度居高不下。作為絕對支柱，榨菜業務全年營收20.59億元，同比僅微增0.74%，占總營收比重高達84.69%，毛利率提升1.24個百分點至55.79%，基本盤依然穩固，但增長動能明顯不足。

公司重點培育的蘿卜、泡菜等品類表現分化，蘿卜業務營收5749萬元，同比增長24.78%，成為唯一亮點，但占比僅2.36%，體量過小；泡菜業務營收2.14億元，同比下滑6.85%，出現明顯萎縮；其他產品（如雜醬、豇豆等）營收9657萬元，同比大增54.82%，但占比僅3.97%，對整體營收拉動有限。

過去十年，涪陵榨菜依賴提價+渠道下沉實現業績增長，但2025年提價空間見頂，疊加消費疲軟，銷量增長僅為個位數，以價補量的模式難以為繼，主業進入存量競爭階段。

在新品類尚未形成規模化、可持續的增長能力的情況下，公司仍高度依賴榨菜單一品類，因此抗風險能力較弱。

二、資金鏈面臨考驗

除了凈利潤空間因期間費用倍增被進一步壓縮以外，存貨周轉天數增長、應收賬款激增導致公司的資金鏈面臨一定考驗。

公司存貨周轉連續四年下滑，去化壓力凸顯。2025年公司存貨周轉天數達182天，創歷史新高，較2024年的163天、2023年的144天持續攀升，遠低于海天味業51天、天味食品29天等快消品同行。

存貨同比增長11.5%，主要為原料青菜頭與產成品儲備增加，一方面是應對原料價格波動的主動備貨，另一方面也反映出產品動銷放緩，庫存積壓風險上升，占用大量營運資金，降低了資產使用效率。

此外，全年應收賬款2916.9萬元，同比大增256.11%，創歷史新高。公司解釋為新增3名直銷客戶，貨款受賬期影響暫未收回，但本質是為拓展餐飲、商超等直銷渠道，放寬信用政策所致。

應收賬款的大幅增加，不僅占用資金、增加壞賬風險，也反映出公司在渠道拓展中議價能力有所弱化，經營質量下滑。

受銷售費用現金支出增加、應收賬款占用資金、存貨備貨增加三重因素影響，2025年經營活動現金流凈額為6.57億元，同比下降19.55%。

現金流降幅遠超利潤降幅，說明公司賺的利潤多為賬面利潤，實際現金回籠減少。現金流健康度下降，在一定程度上也會制約后續擴張與分紅。

三、涪陵榨菜的挑戰與未來路徑

當下，佐餐開味菜行業競爭已進入白熱化階段，價格戰與同質化并存。

吉香居、魚泉等區域品牌加速渠道下沉，以低價策略搶占市場；海天、李錦記等調味品巨頭跨界切入，憑借渠道與品牌優勢分流消費者。

行業同質化嚴重，產品創新不足，價格戰頻發，涪陵榨菜雖有品牌壁壘，但市場份額面臨侵蝕，不得不加大營銷投入以維持地位，利潤空間被進一步壓縮。

涪陵榨菜若繼續依賴榨菜單一品類，很可能面臨提價空間見頂，銷量增長乏力的 局面，眼下亟需培育新的增長引擎。

2025年公司推出“只有烏江”脆口榨菜芯、老重慶雜醬、肉末豇豆等戰略新品，進一步完善榨菜+蘿卜+泡菜+其他開味菜的產品矩陣。

新品聚焦年輕消費者與家庭消費場景，定位中高端，與傳統榨菜形成差異化。雖然短期營收貢獻有限，但為公司突破品類天花板、培育第二增長曲線奠定基礎，長期來看，存在一定的增長潛力。

此外，公司正加速渠道轉型，傳統經銷模式仍為主力，但電商、餐飲、倉儲會員店及海外市場等新興渠道實現實質性突破。

財報透露，公司電商渠道營收同比大幅增長，成為營收微增的重要支撐；餐飲渠道拓展初見成效，直銷客戶增加，為后續B端市場打開了空間；公司逐步布局海外市場，有望發展長期增長新引擎。

四、結論

涪陵榨菜2025年增收不增利的業績，是公司從提價驅動向量價平衡+品類拓展轉型的必然陣痛，也是行業競爭加劇、外部環境承壓的集中體現。

短期來看，費用高增、主業放緩、經營效率下滑等問題仍將持續，盈利端壓力尚未完全釋放；但長期來看，公司具備品牌壁壘、成本控制能力、穩健財務結構三大核心優勢，新品拓展與渠道變革已初見成效。