3月30日，國產(chǎn)芯片巨頭兆易創(chuàng)新交出2025年年報：營收92.03億元，首次突破90億，同比增速25.12%;歸母凈利潤16.48億元，同比暴漲49.47%。

這份答卷是長期競爭力兌現(xiàn)，還是周期紅利“順風(fēng)賬”?當(dāng)利基存儲風(fēng)口過去，第二增長曲線由誰撐起?

圖/源自兆易創(chuàng)新年報

01兆易創(chuàng)新利潤爆發(fā)：四大引擎的協(xié)同發(fā)力

為什么兆易創(chuàng)新利潤增速能跑贏營收增速兩倍?

通過對兆易創(chuàng)新年報的“手術(shù)刀式”拆解，我們發(fā)現(xiàn)了四個盈利變量:

1、毛利率的“杠桿效應(yīng)”

毛利率是兆易創(chuàng)新利潤的基石。2025年，兆易創(chuàng)新整體毛利率達(dá)到40.21%，同比提升了2.21個百分點。

以全年92.03 億元的營收規(guī)模測算，這數(shù)據(jù)為兆易創(chuàng)新直接貢獻(xiàn)了超 2 億元的毛利潤增量，構(gòu)成了利潤增速遠(yuǎn)超營收增速的底層支撐。

2、研發(fā)費用的反向剪刀差

2025年，兆易創(chuàng)新研發(fā)投入穩(wěn)定在11.2億元左右，幾乎零增長。但在營收大漲25%的背景下，研發(fā)費用率從15.25%驟降至12.14%，單這一項就釋放了超2.8億元的稅前利潤，豐富兆易創(chuàng)新利潤。

3、財務(wù)資產(chǎn)“造血”能力

2025年，兆易創(chuàng)新資產(chǎn)減值損失從1.72億元降到1.08億元，其中存貨跌價損失少了7300萬元，直接增厚當(dāng)期兆易創(chuàng)新利潤。

這不是簡單的會計操作。同期存貨余額僅增長9.8%，遠(yuǎn)低于25%的營收增速，存貨周轉(zhuǎn)效率明顯提升。說明產(chǎn)品賣得更快，滯銷風(fēng)險降低，減值計提減少有真實經(jīng)營支撐。

且公司賬上現(xiàn)金充裕，利息收入高達(dá)2.8億元，財務(wù)費用直接變成負(fù)的1.42億元——相當(dāng)于“躺著賺錢”。

4、1.7%!政策紅利拉滿

兆易創(chuàng)新利潤總額17億元，所得稅卻只交了2900萬元——實際稅率僅1.7%。相比常規(guī)25%甚至行業(yè)平均10%以上的稅負(fù)，這堪稱“稅盾奇跡”。

核心來自多重優(yōu)惠疊加：集成電路設(shè)計企業(yè)10%優(yōu)惠稅率、研發(fā)費用100%加計扣除、子公司小微稅收優(yōu)惠等。政策紅利實打?qū)嵽D(zhuǎn)化成了凈利潤。

02兆易創(chuàng)新業(yè)務(wù)拆解：誰撐基本盤，誰成第二曲線?

92 億營收的背后，是兆易創(chuàng)新四大業(yè)務(wù)板塊的分化。

圖/源自兆易創(chuàng)新年報

存儲芯片：存儲芯片是兆易創(chuàng)新的絕對基本盤，2025 年貢獻(xiàn)了公司超七成的收入和利潤。這一輪增長主要得益于海外大廠產(chǎn)能遷移帶來的利基市場紅利。三星、美光等國際巨頭的退場留下了數(shù)十億美元的市場空白。這一窗口期具備2-3年確定性，但利基市場規(guī)模有限且難逃周期，下行時基本盤能否穩(wěn)住仍是未知數(shù)。

MCU：GD32系列累計出貨超15億顆，曾是第二王牌。但2025年營收跑輸整體增速。國內(nèi)32位MCU賽道近百家企業(yè)扎堆，海外巨頭降價搶市場，消費級價格戰(zhàn)白熱化。車規(guī)級MCU累計出貨超800萬顆但體量尚小。MCU已從“增長引擎”變?yōu)椤靶枋刈〉年嚨亍保y再成第二曲線。

模擬芯片：模擬芯片是這份財報里最亮眼的黑馬，增長主因是2024年底并購蘇州賽芯并表。剔除并表后原有模擬業(yè)務(wù)增長約460%，更真實反映在電源管理、信號鏈的突破。但3.33億營收僅占3.6%，仍處“從0到1”階段。國內(nèi)模擬芯片整體市占率不足10%，能否從3億做到30億，取決于持續(xù)研發(fā)和差異化產(chǎn)品矩陣，而非僅靠并購。

傳感器：2025 年營收同比下滑 13.15%，已經(jīng)連續(xù)多年增長乏力。這項業(yè)務(wù)，來自兆易創(chuàng)新 2019 年對上海思立微的并購，當(dāng)下手機市場需求疲軟、行業(yè)競爭加劇，讓傳感器業(yè)務(wù)持續(xù)走弱，甚至成為了公司的增長拖累。

03兆易創(chuàng)新決勝2026：三大增長極能否兌現(xiàn)?

當(dāng)下，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷一場由AI需求與電動汽車引爆的“結(jié)構(gòu)性漲價潮”。

在此背景下，具備產(chǎn)能鎖定能力與國產(chǎn)替代屬性的企業(yè)，正迎來量價齊升與份額提升的雙重機遇。

AI存儲定制

控股子公司青耘科技，是兆易創(chuàng)新在 AI 存儲賽道的核心布局，專注于面向 AI 手機、AIPC、機器人等場景的定制化存儲解決方案。

兆易創(chuàng)新年報披露，相關(guān)產(chǎn)品在 2025 年下半年已進(jìn)入客戶送樣和小批量試產(chǎn)階段，預(yù)計 2026 年有望實現(xiàn)量產(chǎn)。

該賽道全球僅少數(shù)玩家布局，一旦落地將打開新天花板。但技術(shù)難度高、認(rèn)證周期長，商業(yè)化前景存不確定性，2026年量產(chǎn)進(jìn)度是關(guān)鍵驗證節(jié)點。

汽車電子

在車規(guī)級半導(dǎo)體賽道，兆易創(chuàng)新其實早已卡位。

兆易創(chuàng)新年報顯示，公司車規(guī)級 Flash 累計出貨超 3 億顆，GD32A 全系車規(guī) MCU 累計出貨超 800 萬顆，在國產(chǎn)車規(guī)存儲和 MCU 領(lǐng)域，規(guī)模處于絕對領(lǐng)先地位。

汽車電子是半導(dǎo)體行業(yè)未來 5 年最確定的增量賽道，兆易創(chuàng)新有先發(fā)優(yōu)勢，能否把規(guī)模優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為營收和利潤的高增長，將直接決定其第二曲線的成色。

供應(yīng)鏈鎖單能力

兆易創(chuàng)新年報披露，公司已鎖定約 57 億元 DRAM 晶圓供應(yīng)(主要來自長鑫存儲)，在手訂單約 56 億元，其中預(yù)計 2026 年將確認(rèn) 19.76 億元收入，豐富兆易創(chuàng)新利潤。

這部分訂單，為公司 2026 年存儲芯片業(yè)務(wù)的業(yè)績提供了極強的能見度，也鎖定了短期的基本盤。但長期來看，公司的增長上限，終究還是取決于新業(yè)務(wù)的落地情況。

04周期與成長的博弈

兆易創(chuàng)新年報顯示的 2025，是“周期紅利”與“經(jīng)營效率”的一次完美共振。

然而同樣需要深思的是：研發(fā)投入的“近乎零增長”是否會削弱長期的成長韌性?

在 MCU 價格戰(zhàn)和模擬芯片突圍戰(zhàn)中，兆易創(chuàng)新需要證明自己不僅是一個能抓住周期的“獵人”，更是一個能深耕技術(shù)的“農(nóng)民”。

30.66 億的存貨是壓力，也是機遇。

2026 年，且看兆易創(chuàng)新如何利用 AI 存儲和車規(guī)產(chǎn)品，構(gòu)筑起真正的防御性陣地。

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