編者按

近日，摩根大通發(fā)布了一份關(guān)于中國儲能系統(tǒng)集成商與PCS制造商的研究報告。

分析師團(tuán)隊走訪了陽光電源、海博思創(chuàng)、上能電氣、德業(yè)股份等五家公司，結(jié)合最新政策和裝機(jī)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)了一個分裂的市場：碳酸鋰價格從7-9萬元/噸飆升至17萬元/噸，部分企業(yè)樂觀上調(diào)出貨目標(biāo)，另一部分則因成本壓力持謹(jǐn)慎態(tài)度。

與此同時，全國性儲能容量電價政策出臺托底，儲能時長延長至2.85小時，利用率提升至1195小時。

報告認(rèn)為，陽光電源股價回調(diào)26%已充分反映負(fù)面因素，入場點正在形成。

2025年11月到2026年2月，陽光電源的股價跌了26%。同期上證綜指漲了3%。一跌一漲之間，市場在擔(dān)心什么？

答案是碳酸鋰。

這種白色粉末的價格，從2025年大部分時間的7-9萬元/噸，在年底瘋狂拉升到17萬元/噸，幾乎翻倍。儲能項目開發(fā)商們開始猶豫了——簽還是不簽？投還是不投？

摩根大通的分析師近期走訪了五家中國儲能公司，發(fā)現(xiàn)了一個分裂的戰(zhàn)場：有人樂觀，有人謹(jǐn)慎，但所有人都意識到，一場由政策、鋰價和技術(shù)時長共同驅(qū)動的洗牌，正在加速。

陽光電源股價的回調(diào)，或許正是入場點。

鋰價過山車，企業(yè)兩極分化

2025年12月起，碳酸鋰價格像坐了火箭。下游需求太猛，上游供給跟不上，價格一路沖破17萬元/噸。到了2026年2月，才稍微回落到14萬元/噸左右。

這個價格，讓儲能產(chǎn)業(yè)鏈上的玩家們坐不住了。

海博思創(chuàng)的判斷很直接：碳酸鋰長期不會維持高位，價格一跌，需求就會反彈。上能電氣也因為政策利好，把2026年中國儲能PCS出貨目標(biāo)從16GW上調(diào)到了18GW，一口氣加了13%。

但陽光電源的態(tài)度明顯更謹(jǐn)慎。他們覺得中國市場對價格太敏感了，鋰價上漲必然推高電池和系統(tǒng)價格，項目回報率會直接被打下來。

分歧有多大？

海博思創(chuàng)給了一個硬指標(biāo)：鋰價到12萬元/噸，部分項目開始扛不住；到17萬元/噸，需求就會出現(xiàn)“顯著中斷”。有意思的是，他們自己的客戶IRR通常低于行業(yè)平均水平，意味著對漲價更敏感——但海博思創(chuàng)依然樂觀。

為什么？因為政策出手了。

2026年1月30日，國家發(fā)改委和國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于完善發(fā)電側(cè)容量電價機(jī)制的通知》。簡單說，中央政府給儲能容量電價定了調(diào)，地方政府可以在“基礎(chǔ)容量電價”之上，再加“可靠容量”費用。這相當(dāng)于給儲能項目的收益兜了個底。

上能電氣就是沖著這個政策，直接上調(diào)了出貨目標(biāo)。海博思創(chuàng)也認(rèn)為，高補(bǔ)償?shù)貐^(qū)如內(nèi)蒙古、甘肅的政策會保持穩(wěn)定，其他地方至少能保證安全回報。在內(nèi)蒙古，項目回報能做到10%以上；在甘肅、河南、河北、山西，也能有6%左右。

6%聽起來不高，但海博思創(chuàng)說：風(fēng)險可控。前提是上游價格別再瘋漲。

儲能時長拉長，利用率猛增

如果說鋰價是短期的陣痛，那儲能時長的變化就是長期的趨勢。

2025年，中國新增儲能平均時長達(dá)到了2.85小時，比2024年的2.51小時增長了14%。更值得注意的是，超過4小時的項目數(shù)量暴增44%，占了全年新增裝機(jī)的12%。

這背后是能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的硬需求。風(fēng)、光發(fā)電不穩(wěn)定，需要長時儲能來“時移”電量、調(diào)節(jié)系統(tǒng)。以前2小時就夠了，現(xiàn)在不夠了。

儲能設(shè)施的實際利用率也在飆升。2025年全國新建儲能利用小時數(shù)達(dá)到1,195小時，比2024年多了將近300個小時。浙江、江蘇這些地方對獨立儲能給優(yōu)惠充電價，調(diào)度指令一下，儲能就得跑起來。西藏更狠，平均配置時長4.2小時，利用小時數(shù)全國領(lǐng)先。

利用率高了，項目的經(jīng)濟(jì)性就好轉(zhuǎn)了。但不同場景分化明顯：用戶側(cè)儲能可以實現(xiàn)“兩充兩放”，小時數(shù)高；發(fā)電側(cè)儲能缺少補(bǔ)償機(jī)制，小時數(shù)低。隨著未來更多電網(wǎng)側(cè)、獨立儲能項目上馬，利用率還有上升空間。

在甘肅，摩根大通算了一筆賬：假設(shè)容量電價是煤電的80%，峰谷價差0.27元/度，一個10-20年的儲能項目，IRR在4.4%到9.0%之間。如果政策再給力一點，回報還能往上走。

企業(yè)各顯神通，出海搶單

面對同樣的市場，幾家公司打法完全不同。

海博思創(chuàng)搞出了一個“新合作模式”。它跟金融租賃公司、地方產(chǎn)業(yè)基金合作開發(fā)獨立儲能——金融機(jī)構(gòu)出錢，海博思創(chuàng)出設(shè)備、做EPC、管運維。項目做到6%回報，海博思創(chuàng)就收總資本支出的1.5-2%作為服務(wù)費；做不到，它可能得放棄這筆收入來補(bǔ)償投資人。這是風(fēng)險共擔(dān)，不是全額擔(dān)保。海博思創(chuàng)還專門設(shè)了個基金來平抑項目池的回報波動。

產(chǎn)能上，海博思創(chuàng)已有60GWh的系統(tǒng)集成產(chǎn)能，工廠遍布甘肅、廣東、陜西、內(nèi)蒙古、山西，還計劃在北京再建一個60GWh的大廠。

海外市場也在猛攻：2024年海外出貨2GWh，2025年就飆到10GWh，2026年目標(biāo)是總出貨70GWh，其中海外占10GWh。歐洲是主戰(zhàn)場，但占比會從60%降到50%，北美、東南亞、非洲、澳大利亞都在擴(kuò)張。不過海外毛利率已經(jīng)從35%左右開始承壓，鋰價漲得太兇了。

上能電氣的打法更偏重全球布局。2026年，它在國內(nèi)的儲能PCS目標(biāo)18GW，集中式光伏18GW，分布式光伏10GW。海外市場更猛：印度10GW，中東和非洲8GW（已鎖5GW訂單），歐洲3GW。儲能PCS方面，歐洲3GW、中東非洲超2GW、印度2GW、拉美東南亞中亞約2GW，美國不到1GW。

上能電氣在歐洲的直銷毛利率能做到35-40%，間接銷售也有30%以上。它正在加速進(jìn)入構(gòu)網(wǎng)型儲能和數(shù)據(jù)中心解決方案，這些新賽道有望成為下一輪增長點。

德業(yè)股份則盯住了戶用和工商業(yè)儲能。2025年四季度出貨環(huán)比增長，2026年1月訂單和生產(chǎn)維持在每月10萬臺左右。它對中東、非洲、東南亞、澳大利亞、烏克蘭、英國、美國市場都看好，預(yù)計覆蓋市場同比增30%。工商業(yè)儲能被認(rèn)為是“潛力巨大、滲透率低”的藍(lán)海，但競爭也在加劇，Solax、陽光電源、固德威都是對手。

德業(yè)股份在價格談判上很有底氣，跟主要電芯供應(yīng)商億緯鋰能按月談價。美國市場被它視為高質(zhì)量市場，正在加派人手，還打算從日韓電芯商采購電芯，在中國組裝后出口。H股上市申請已經(jīng)提交，預(yù)計2026年三、四季度完成。

摩根大通預(yù)測，中國儲能新增裝機(jī)將從2025年的189.5GWh增長到2030年的433GWh，年復(fù)合增速約18%。全球市場更是從619GWh直奔1,765GWh。

鋰價還在波動，政策還在落地，時長還在拉長。但有一點已經(jīng)明確：儲能不再是配角。那些能扛住成本壓力、抓住長時儲能機(jī)會、在海外打開局面的公司，才有資格坐上牌桌。

陽光電源的股價跌了26%，摩根大通卻說：入場點出現(xiàn)了，你敢跟嗎？

（本文不構(gòu)成任何投資建議）

文章信息來源：China ESS integrators and PCS makers, J.P.Morgan