過(guò)去一年，智能眼鏡大概是AI硬件里最熱的賽道，沒有之一。

Meta去年賣出了超過(guò)700萬(wàn)副Ray-Ban Meta，是2023年和2024年銷量總和的三倍。

但如果把視角切到另一條路線，畫面就完全不一樣了。

同樣是“智能眼鏡”，AR眼鏡的增長(zhǎng)卻顯得異常平靜。

昨天，XREAL披露了港股招股書。

熟悉智能眼鏡的朋友肯定不陌生，無(wú)論按收入還是銷量，它都是全球AR眼鏡行業(yè)的絕對(duì)第一。2025年按收入計(jì)算，市場(chǎng)份額達(dá)到27.0%，甚至遠(yuǎn)高于Meta。

過(guò)去三年，公司AR眼鏡銷量分別為13.7萬(wàn)臺(tái)、12.5萬(wàn)臺(tái)和13.3萬(wàn)臺(tái)，基本維持在13萬(wàn)臺(tái)左右，幾乎沒有增長(zhǎng)。

收入倒是在提升，從3.9億增長(zhǎng)到5.16億，但更多來(lái)自于單價(jià)更高的新產(chǎn)品，而不是銷量擴(kuò)張

這就形成了一個(gè)很有意思的反差：一邊是AI眼鏡快速放量，一邊是AR眼鏡龍頭原地踏步。

這也引出了一個(gè)更關(guān)鍵的問(wèn)題：為什么智能眼鏡的風(fēng)，吹到了AI眼鏡，卻沒有吹到AR眼鏡？

今天，我們就借著XREAL的招股書，來(lái)聊聊這門生意。

/ 01 / 拉動(dòng)增長(zhǎng)，靠新品

過(guò)去三年，XREAL收入分別為3.9億、3.94億和5.16億。

從增速來(lái)看，算不上很快。

拆分收入結(jié)構(gòu)看，公司絕大部分收入來(lái)自AR眼鏡和配件，其中AR眼鏡銷售分別為3.03億、3.08億和4.03億，基本就是整個(gè)業(yè)務(wù)的核心。

從招股書看，XREAL的收入增長(zhǎng)很大程度上依賴于新品推動(dòng)。

目前，XREAL AR眼鏡的產(chǎn)品線主要分為三類：One系列、Air系列以及Light-Ultra-Aura產(chǎn)品線。

其中，Air系列是XREAL的入門級(jí)產(chǎn)品，2025年平均售價(jià)為1656元；

One 系列可以理解為是Air系列的升級(jí)版，強(qiáng)化了顯示能力和交互體驗(yàn)，適合那些對(duì)畫質(zhì)、沉浸感和整體體驗(yàn)有更高要求的用戶，2025年平均售價(jià)3196元；

而Light / Ultra / Aura 這條線比較特殊，更像是公司向下一代空間計(jì)算的探索產(chǎn)品，具備環(huán)境感知能力，也就是不僅能顯示內(nèi)容，還能感知和映射用戶周圍的物理環(huán)境。

2022年8月和2023年9月，公司分別推出了Air和Air 2產(chǎn)品。于是，在2023和2024年，Air系列成為支撐銷量的絕對(duì)主力，分別賣出13.4萬(wàn)臺(tái)和10.4萬(wàn)臺(tái)。

到了在2024年年底和2025年7月，公司又分別推出了One和One Pro。在2025年，One系列取代Air系列成為公司收入的“扛把子”。

2025年，One系列賣出11.1萬(wàn)臺(tái)，較上一年增長(zhǎng)了7倍。

盡管三條線看起來(lái)分工明確，但由于市場(chǎng)需求有限，不同定位的產(chǎn)品仍然會(huì)彼此擠壓。

最典型的例子就是Air和One。

2025年，當(dāng)One系列賣出11.1萬(wàn)臺(tái)時(shí)，同期Air系列的銷量被壓縮到了1.74萬(wàn)臺(tái)，下降超過(guò)80%。

更有意思的是，價(jià)格變化。

2025年，Air系列平均售價(jià)從上一年的2325元下降到1656元，降幅超過(guò)25%。公司給出的解釋是，新品推出后，舊產(chǎn)品以折扣清庫(kù)存。

從總量來(lái)看，AR眼鏡的銷量在過(guò)去三年并沒有發(fā)生明顯變化。2023-2025年，公司AR眼鏡的銷量分別為13.7萬(wàn)臺(tái)、12.5萬(wàn)臺(tái)和13.3臺(tái)。

這背后其實(shí)反映了XREAL一個(gè)比較致命的問(wèn)題：

增長(zhǎng)高度依賴新品驅(qū)動(dòng)，但在總量尚未擴(kuò)大的情況下，這種增長(zhǎng)更接近于原有需求盤子的結(jié)構(gòu)性遷移，而非新增需求的釋放。

問(wèn)題也隨之而來(lái)，盤子沒有做大，意味著很難賺錢。

過(guò)去三年，公司經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為4.37億、3.75億和2.5億，雖然虧損在收窄，但還是虧了不少。

盡管高客單價(jià)的One系列占比提升，帶動(dòng)公司毛利率從18.8%提升至35.2%，但在整體銷量沒有明顯增長(zhǎng)的情況下，研發(fā)費(fèi)用和營(yíng)銷費(fèi)用很難被攤薄。

也就是說(shuō)，僅靠產(chǎn)品升級(jí)帶來(lái)的毛利改善，并不足以支撐公司在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利。

/ 02 / 被困住的AR眼鏡，和AI眼鏡的狂飆

XREAL的困境，其實(shí)不完全是公司本身的問(wèn)題，更大程度上，是AR眼鏡這個(gè)賽道帶來(lái)的。

一個(gè)很容易被忽略的事實(shí)：

如果只看AR眼鏡，XREAL已經(jīng)是全球AR眼鏡行業(yè)的絕對(duì)老大。

無(wú)論按收入還是銷量算，它都是全球AR眼鏡行業(yè)的絕對(duì)第一。2025年按收入計(jì)算，市場(chǎng)份額達(dá)到27.0%。

這個(gè)數(shù)字甚至比Meta還要高。要知道，2025年Meta在AR眼鏡的市占率只有9.4%。

但即使如此，XREAL的銷量都只在13萬(wàn)臺(tái)左右徘徊。

作為對(duì)比，AI眼鏡的老大Meta 在 2025 年售出了超過(guò) 700 萬(wàn)副 Ray-Ban 智能眼鏡，是2023年和 2024年銷量總和的三倍，銷量幾乎是XREAL的60倍以上。

放大到整個(gè)智能眼鏡市場(chǎng)，按收入計(jì)算，Meta幾乎一騎絕塵，市占率高達(dá)56.8%，而XREAL只有2.6%。

這背后的關(guān)鍵問(wèn)題，其實(shí)只有一個(gè)：AR眼鏡和AI眼鏡，到底是不是一個(gè)賽道？

很多人會(huì)把兩者的區(qū)別簡(jiǎn)單理解為“有沒有顯示”，但這只是表面。更本質(zhì)的區(qū)別在于，它到底是在做“內(nèi)容平臺(tái)”，還是在做“交互入口”。

AR眼鏡，本質(zhì)上是“屏幕的延伸”。

過(guò)去幾十年，消費(fèi)電子圍繞的都是一件事：屏幕。手機(jī)、電腦，本質(zhì)都是信息在屏幕上呈現(xiàn)，人再去操作。

而AR眼鏡把這件事往前推了一步：把屏幕從手里拿掉，直接放到眼前。

于是，你看到的不再是設(shè)備，而是一塊懸浮在現(xiàn)實(shí)世界里的虛擬屏幕。所以，AR眼鏡的核心仍然是：讓內(nèi)容更好地被呈現(xiàn)。

AI眼鏡，走的是完全不同的一條路，讓信息更快地被獲取和處理。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，AI眼鏡更強(qiáng)調(diào)環(huán)境理解和執(zhí)行任務(wù)。比如，你說(shuō)一句話，它就能理解你這句話的意思；你看向一個(gè)物體，它能識(shí)別并解釋；你提出一個(gè)需求，它可以直接幫你完成一部分任務(wù)。

換句話說(shuō)，它更像一個(gè)隨身的AI助手，而不是一個(gè)新的屏幕。

這兩種路徑的差異，也直接體現(xiàn)在產(chǎn)品形態(tài)上。

AR眼鏡需要光學(xué)顯示、空間定位、環(huán)境感知，一整套復(fù)雜系統(tǒng)，所以不可避免地更重、更復(fù)雜。

比如去年推出的XREAL One Pro，重量約87克。

而AI眼鏡在做反方向的事情，去掉復(fù)雜顯示，把重量壓到40–50克，接近普通眼鏡。

比如， Ray-Ban Meta約49克，小米同類產(chǎn)品甚至在40克左右。甚至即便是帶顯示的Rokid、夸克，也會(huì)選擇“弱顯示”，把重量控制在50克左右。

為什么能做到這么輕？答案也很簡(jiǎn)單：犧牲顯示能力，換佩戴體驗(yàn)。

這類產(chǎn)品普遍采用雙目衍射光波導(dǎo)方案，用光柵把圖像“導(dǎo)入”鏡片，在保證80%左右透光率的前提下，大幅縮小光學(xué)模組體積。

這種方案的代價(jià)是，顯示亮度和色彩表現(xiàn)受限，當(dāng)前多用于單色或低彩顯示。

盡管如此，AI眼鏡也很難說(shuō)已經(jīng)完全跑通。今天的AI眼鏡競(jìng)爭(zhēng)里，第一是好看，第二是輕。AI，本質(zhì)上還是一個(gè)“加分項(xiàng)”，而不是剛需。

這點(diǎn)在銷售渠道上體現(xiàn)得很明顯。Ray-Ban的智能眼鏡，更多是在眼鏡店賣，而不是電子渠道。用戶買它，首先是因?yàn)樗且桓焙每吹难坨R，其次才是一個(gè)智能設(shè)備。

這也解釋了為什么AI眼鏡能先跑出規(guī)模。

/ 03 / XREAL還在探索

相比于其他AR眼鏡廠商直接轉(zhuǎn)型AI眼鏡，XREAL似乎更希望在兩者之間尋找平衡點(diǎn)：

今年，將是XREAL的一個(gè)“產(chǎn)品大年”。三條產(chǎn)品線都會(huì)迎來(lái)關(guān)鍵新品：

One系列：與華碩ROG合作的R1，強(qiáng)化游戲場(chǎng)景；

Air系列：Project Helen，主打更低價(jià)格與輕量化，試圖擴(kuò)大用戶基礎(chǔ)；

高端線：Project Aura，探索下一代AI眼鏡形態(tài)；

其中，真正關(guān)鍵的，是Project Aura。這款產(chǎn)品采用分體式架構(gòu)——眼鏡端 + Puck計(jì)算單元。眼鏡通過(guò)線纜連接一個(gè)類似手機(jī)大小的計(jì)算設(shè)備，或者直接連接Android手機(jī)。

這種設(shè)計(jì)看起來(lái)“退了一步”：犧牲了一體化和自由度，但換來(lái)的是更輕的頭部重量和更可控的續(xù)航。

同時(shí)，Aura不僅引入了Gemini多模態(tài)AI，還運(yùn)行完整的Android XR系統(tǒng)，這意味著用戶可以在眼鏡中直接運(yùn)行安卓應(yīng)用。

從策略上看，這種選擇其實(shí)不難理解。一方面，AI眼鏡很難做出真正的差異化。硬件門檻不高，供應(yīng)鏈成熟，產(chǎn)品形態(tài)也在快速趨同。另一方面，如果AI眼鏡真的成為下一代主流入口，大概率還是大廠的機(jī)會(huì)。

在這樣的背景下，XREAL的路徑更像是一種差異化選擇：不直接參與“入口”的正面競(jìng)爭(zhēng)，而是繼續(xù)強(qiáng)化自身在顯示和空間計(jì)算上的能力積累。

從更長(zhǎng)期來(lái)看，AI眼鏡與AR眼鏡的邊界本身也在逐漸模糊。未來(lái)的主流形態(tài)，可能既需要一定的空間顯示能力，也需要具備環(huán)境理解和任務(wù)執(zhí)行能力。

在這一過(guò)程中，XREAL當(dāng)前的探索，更像是在為這種融合形態(tài)做準(zhǔn)備。至于這條路徑能否帶來(lái)更清晰的商業(yè)結(jié)果，仍有待后續(xù)產(chǎn)品和市場(chǎng)反饋驗(yàn)證。