股價新高的0175，不足以概括吉利汽車的成長性

在二級資本市場，一家公司的股價從被低估到被重估，背后通常對應著盈利邏輯的根本性變化。

過去一個月，吉利汽車（0175.HK）股價累計漲超50%。4月2日，吉利汽車盤中一度漲超6%，最高股價報23.48港元，創下近四年新高。

就在股價“新高”的前一日，吉利汽車公布了最新銷量數據。一季度累計銷量達709358輛，創同期“新高”；新能源銷量（含吉利、領克、極氪）達369059輛，同比增長9%；海外累計銷量203024輛，同比上漲126%。

對照吉利汽車年初設定的經營指標：2026年銷量目標345萬輛。其中新能源目標222萬輛，出口目標64萬臺。在3月18日的業績發布會上，吉利汽車內部將出口目標上調至“75萬臺”。

關聯上春節假期、新能源購置稅退坡效應初顯等制約汽車消費等因素，結論是吉利汽車在一年中最“不利好”的一季度，為達成全年目標打下了不錯的基礎。

這些連續兌現的經營數據，就成為了機構密集上調目標價的直接催化劑。4月1日，匯豐將吉利汽車目標價由30港元上調至32港元，給出目前市場上的最高目標價。核心邏輯是看好國內新車型推出、出口增長，以及極氪與領克重組后帶來的成本協同效應，認為這將支持2026年銷量及利潤率擴張。

花旗緊隨其后，在4月2日將目標價由26港元上調至27港元，維持“買入”評級，上調的理由是“更佳的銷售組合和利潤率趨勢”，并將2026年至2028年凈利潤預測分別上調至199億、228億和260億元。

麥格理稍早前已將其列為行業首選，給予24港元目標價，對應2026年12倍PE，理由是“吉利在中國汽車股中仍提供最佳的風險回報比”。同時，麥格理對吉利今年全年調整后凈利潤預測上調6%至193億元人民幣。

多家機構在同一窗口期連續上調評級和目標價，本身就是資本市場對吉利汽車投資邏輯重新定價的集體確認。

支撐這份確認的，還有吉利汽車高管的增持動作。

根據聯交所最新權益披露資料，吉利汽車執行董事李東輝于3月26日至31日期間，在場內以每股均價20.56—21.02港元合計增持98萬股，涉資約2042.4萬港元。

雖然吉利汽車當前的股價充分顯示了樂觀預期，但是從PE的橫向比較來看，吉利汽車估值修復遠未完成：當前的PE不僅低于比亞迪，甚至低于部分仍陷虧損泥潭的新勢力車企。

換言之，市場對吉利高端化和全球化進程帶來的利潤貢獻，定價尚未充分。這在一定程度上其實受限于資本市場的保守邏輯：我們總在解答明天的問題，而資本永遠習慣詢問昨天。

股價新高的0175，不足以概括吉利汽車的成長性，更多的增長機會在哪？

第一，是吉利汽車在供應鏈端的逐步豐滿。

此前我們將吉利汽車定義為一家“著力于油電協同與全球布局”的穩健性車企，將其近些年最有力的競對比亞迪定義為“聚焦新能源并縱向打通全產業鏈”的極致性車企。

這個說法在當前可能要進行及時調整。

通過中國汽車動力電池產業創新聯盟數據顯示，2025年，吉利汽車全新整合的電池產業集團吉曜通行裝機量超15GWh，同比增速達62.5%。目前該企業不僅是國內動力電池裝機量前十的企業，也讓吉利汽車成為了業內第二家可以大規模自供動力電池的企業。

另外值得關注的，是吉曜通行不僅整合了吉利集團的電池制造與研發資源，更打通了全生命周期產業鏈。根據21世紀（參數丨圖片）經濟報道內容，在上游，與天齊鋰業合作布局核心材料；在下游，通過常青新能源、安徽吉楓等企業深耕電池回收，鎳鈷錳材料回收率超過99%。同時與蔚來在換電、電池資產管理等領域展開合作，進一步拓展業務邊界。

要知道，比亞迪之所以能夠在激烈的價格戰與產品迭代中占據主動，很大程度上歸功于其旗下弗迪電池所帶來的垂直整合供應鏈體系。吉利汽車通過吉曜通行將要實現的價值，就是用動力電池這個核心抓手，在新能源賽道上搶一搶身位。

第二，吉利汽車海外業務的結構性躍遷，在改變企業的風險收益特征。

數據顯示，吉利汽車在海外出口方面，3月份銷量達到81639輛，同比增長120%，環比增長34%。整個一季度，吉利汽車海外累計銷量203024輛，同比上漲126%，連續三個月出口超過6萬輛。

按照吉利汽車對2026年的海外規劃，今年將重點打造歐洲、東歐、東盟三個15萬級市場，以及拉美非、中東亞兩個10萬級市場。全球門店計劃將從現有規模增至1300家，極氪品牌門店數量提升至500家。其中，以東南亞為例，吉利以馬來西亞為戰略樞紐，打造寶騰AHTV產業園，構建年產50萬輛的研產銷服一體化體系，輻射整個東盟。

由此表明，吉利汽車從“賣車”到“建體系”的戰略路線愈發清晰，進而將影響的就是估值邏輯。

當一個車企在全球多個區域市場建立起研發、生產、銷售、服務的本地化閉環，其風險收益特征已不再是單純的“周期性制造業”，而是開始具備“全球性消費品牌”的屬性——市場理應為此給出溢價。

第三，可以用“量增價跌”的老框架去解讀其他車企，但不能以此理解吉利汽車。

匯豐研報中指出，吉利汽車2025年第四季度受惠于綜合平均售價環比上升6%至12.4萬元，領克及極氪合計銷量占比由第三季的18%升至第四季的22%。這是“量增”之外更值得關注的“價增”信號。

此外，吉利汽車在業績發布會上公開表示，2025年第四季度，企業毛利率達到了16.9%。

很明顯，在完成了“一個吉利”的內部整合后，吉利汽車高端化和規模化的雙重效應逐步開始釋放。固定成本被攤薄、高毛利車型占比提升、平臺化帶來的零部件通用率提高，都讓吉利汽車不用再受制于“是否要通過降價來換取市場”這個問題。

而之于旗下的吉利、領克、極氪等品牌而言，各個品牌在分拆月度銷量目標的時候，可以脫離“中央集權制”，更獨立且更靈活，僅需要設定一個優先保利潤結構的系統性優化的銷量“最低限值”就可以。

不要小看了由此形成的獨立作戰單元，在每一個面臨市場考驗的關鍵時刻，這往往會是制勝的尖兵。

比如預售不到48小時，累計訂單超過3萬的極氪8X，和連續四個月蟬聯50萬級大型SUV銷量第一、50-100萬大型SUV口碑第一，同期累計銷量登頂50萬以上全品類銷量第一的極氪9X。在關注這兩臺高端車型銷量“捅破了自主品牌天花板”的同時，一定不要忽略了，這是吉利汽車在高端化和高利潤兩個方面的雙向成功。

截至4月3日午間收盤，吉利汽車（0175.HK）股價報23.82港元。

你看，當我們在探討一家企業成長性的時候，這家企業又在將每一個“預期”，變成一項“正在發生的事實”。