前幾天，有網友跟我說，有人說民工跟投的基金投顧組合“長跑老司基”業績大翻車了，原因是近兩年大幅跑輸偏股混合基金指數。

我看了下，還真是跑輸了不少。從本輪牛市起點開始算，924行情以來到2026年4月3日，長跑老司基收益率僅為33.96%，而同期偏股混合基金指數收益率則高達58.97%，跑輸了25個百分點。不僅如此，同期還跑輸了滬深300指數38.33%的收益率5個百分點。老司基們真的翻車了？

（數據來源：韭圈兒，2024.9.24~2026.4.3）

OK，我還是來一點點拆下這個組合的業績。

先給你們看一組數據：自本輪牛市以來，長跑老司基的最大回撤是8.35%，而同期偏股混合基金指數的最大回撤是13.78%，滬深300指數的最大回撤是15.66%。老司基雖然收益率只有偏股混合基金指數的60%左右，但最大回撤和波動率也基本上是偏股混合基金指數的60%左右，所以從卡瑪比率上看，老司基并不比偏股混合基金指數差多少，但因為牛市中，倉位高本身拿到的風險補償更高，所以偏股混合基金指數的夏普相對略高。

請注意，我這里拿的是牛市對比，長跑老司基本身是一個均衡偏價值的組合，其優勢在熊市更加顯著。

僅僅拿一個近兩年收益率去下判斷組合翻車了，這種單一指標去評價既不專業，也不公平。

如果只看近兩年收益率，那大家都應該去買信澳業績驅動才是，那個基金是近兩年唯一漲幅超300%的。

長跑老司基官方的業績比較基準是：80%*中證800+15%*中證總全價+5%*貨幣基金指數

（數據來源：天天基金，2024.4.3~2026.4.3）

大家都知道中證800指數是一個比較難跑贏的指數，近兩年中證800比滬深300指數還是更優，但近兩年長跑老司基相對于基準沒有明顯落后。

那我們拉長來看，一個牛熊周期下來的真實收益率：

（數據來源：韭圈兒，2022.5.25~2026.4.3）

自2022年5月25日成立以來，近四年來，一個8成股票倉位的組合僅跑輸偏股混合基金指數2個百分點，但同期偏股混合基金指數的最大回撤高達37.32%，老司基的最大回撤僅為21.18%；夏普比率（0.34）和卡瑪比率（0.19）均高于同期偏股混合基金指數的0.25和0.12，長跑老司基的年化波動率僅有11.88%，遠低于偏股混合基金指數的18.05%，這直接影響到大家的持有體驗。

犧牲了4年不到2個百分點的收益率，換來的是16個點的防彈衣，換言之，在過去幾年最極端的情況下，組合下跌21.18%，而偏股混合基金指數的最大回撤為37.32%，該組合擋住了16個百分點的額外虧損。不排除有人愿意追逐潛在超額，愿意去承擔更大的波動，但這本質上也是一種賭博。

如果終點是一樣的，我希望能用更少的油耗跑完全程。對于基民而言，37%的回撤足以觸發大部分人的非理性割肉，但如果回撤在20%左右，還能有更大的希望。因為收益和回撤是不對稱的，當你虧了33%，就要漲50%才能回本；而虧20%的時候，只需要漲25%就能回本。

我很早就知道大家的心態是，漲的時候我要比大盤漲得多，跌的時候我要控制回撤，但市場上這種產品極少，且不可持續。

看過早期跟投月報的朋友可以記得，長跑老司基的設計初衷比較明確：

選擇了一些從業年限比較長、長期業績較為穩定的資深基金經理，注重控制回撤，努力保持“跌的時候不比大盤跌得多、漲的時候能跟上”的一貫均衡風格，對估值有一定要求，總體看，配置上均衡略偏價值。

把每一年的收益看了下（其中22年和今年不是完整年度），除了去年大牛市跑輸，其他都是年度跑贏。

難能可貴的是，老司基換手率非常低，22年5月成立以來只調倉7次，差不多每年調2次，每次調整比例也不高。

里面都是鄭玲、林慶、伍旋這類偏價值或者絕對收益的經理，這些人確實沒什么彈性，但是追求彈性，去梭哈極致成長更好，完全沒必要分散配置這些價值經理。

說到底你適合配置什么樣風格的資產是你自身的風險偏好決定的，我們很難找到牛市漲得多熊市跌得少的產品，對于權益資產，需要想清楚你的選擇：到底是通過控制回撤和波動率去累計超額，還是通過牛市搏彈性去拿收益。

并不是說追求高收益就是錯誤的，我們沒必要回撤牛市跑不贏的問題，但任何事情都是一體兩面的，有人喜歡乘風破浪追求上行阿爾法，有人喜歡風險控制優先去對抗不確定性。

對于普通投資者而言，低波動、低回撤，才能提高賬戶的真實收益，這個話講了一千遍，但大部分人不會相信。因為波動率永遠是最撩撥人性的東西。

我愿意繼續持有長跑老司基，因為我覺得跑得慢一點，不容易猝死。

（不作為投資依據）