茂碩電源科技股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：茂碩電源）成立于2006年，2012年3月在深交所上市，是全球先進(jìn)的電源解決方案供應(yīng)商和國(guó)內(nèi)電源行業(yè)的標(biāo)志性企業(yè)，國(guó)內(nèi)LED驅(qū)動(dòng)電源行業(yè)第一股。

茂碩電源聚焦發(fā)展消費(fèi)電子類電源、LED智能驅(qū)動(dòng)電源及新能源業(yè)務(wù)板塊，連續(xù)多年保持在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)占有率領(lǐng)先地位，尤其在電視電訊、安防及大功率路燈照明等行業(yè)領(lǐng)域形成了領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；與多家世界500強(qiáng)或知名企業(yè)保持長(zhǎng)期合作，客戶分布在全球六十多個(gè)國(guó)家或地區(qū)。

2025年，茂碩電源的營(yíng)收同比下跌5.4%，這是其連續(xù)第四年下跌。4年時(shí)間累計(jì)下跌1/4左右。拉長(zhǎng)一點(diǎn)時(shí)間看，最近八年都在13億元左右，2021年和2022年是兩個(gè)“意外”的營(yíng)收峰值水平。

核心業(yè)務(wù)“SPS開關(guān)電源”和“LED驅(qū)動(dòng)電源”都是5個(gè)百分點(diǎn)左右的微跌。“光伏發(fā)電”基本穩(wěn)定，“儲(chǔ)能產(chǎn)品”跌幅偏大，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的規(guī)模較小，影響有限。

境內(nèi)市場(chǎng)略有增長(zhǎng)，境外市場(chǎng)下跌超10個(gè)百分點(diǎn)，下跌都是由境外市場(chǎng)下跌導(dǎo)致的。

前兩年的境外市場(chǎng)與境內(nèi)市場(chǎng)基本是平分秋色的狀態(tài)，2025年的境外市場(chǎng)占比有好幾個(gè)百分點(diǎn)的下降。這些變化受沒受到國(guó)際貿(mào)易環(huán)境的影響呢？多少都是有的。

2025年的凈利潤(rùn)就有點(diǎn)難看了，意外暴跌后，大虧2.34億元。雖然前兩年也在下跌，但跌幅相對(duì)溫柔，而且仍在前幾年的盈利區(qū)間內(nèi)。

最近這八年，一頭一尾的大額虧損，把中間六年的盈利全損失掉了還不夠。辛辛苦苦干八年，一頭一尾全虧完，這找誰說理去呢？

對(duì)凈利潤(rùn)有重要影響的是毛利率的大幅波動(dòng)，其水平在2023年達(dá)到峰值后，2024年小幅下滑，2025年暴跌一多半。

除了一頭一尾這兩年，中間六年的銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率，都是優(yōu)秀級(jí)別的水平。雖然有所波動(dòng)，但都在正常范圍內(nèi)，區(qū)別不是太大。

核心業(yè)務(wù)“SPA開關(guān)電源”的毛利率，2025年跌成負(fù)數(shù)，這是導(dǎo)致毛利率下跌的重要原因。第二大業(yè)務(wù)“LED驅(qū)動(dòng)電源”的毛利率雖然也在下跌，但影響相對(duì)要小一些。其他兩大業(yè)務(wù)的波動(dòng)相對(duì)較小，由于其規(guī)模也比較小，起不到太大的支撐作用。

期間費(fèi)用一直在較快增長(zhǎng)，結(jié)合著下跌的營(yíng)收，其占營(yíng)收比在2025年大幅上升了6.3個(gè)百分點(diǎn)，就和下跌的毛利率共同擠壓，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間巨虧超15個(gè)百分點(diǎn)。

在其他收益方面，2024年是凈收益2000萬，2025年凈損失7200萬，這方面也差了9000多萬元。

主要是2025年的“資產(chǎn)減值損失”異常高，“信用減值損失”已有所增長(zhǎng)；往年的政府補(bǔ)助和投資收益等，只是略有下降，但已經(jīng)起不到明顯的抵消作用了。“資產(chǎn)減值損失”不僅有4700萬元的“存貨跌價(jià)損失”，還有不常見的2600萬元的“固定資產(chǎn)減值損失”，從這里看，確實(shí)是在為未來的經(jīng)營(yíng)去包袱。

分季度來看，2025年上半年，營(yíng)收還延續(xù)了2024年四季度開始的反彈模式。下半年的情況就急轉(zhuǎn)直下，特別是四季度，營(yíng)收同比下跌超1/4。

凈利潤(rùn)的表現(xiàn)就更糟了，一季度基本貼著保本線，二季度和三季度明顯虧損，四季度就轉(zhuǎn)為大額虧損了。

四季度的虧損還不主要來自于其他收益方面的影響，當(dāng)季的毛利率低至負(fù)數(shù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損達(dá)到夸張的40多個(gè)百分點(diǎn)。

2025年第另外三個(gè)季度，包括前面看過在盈利的一季度，主營(yíng)業(yè)務(wù)也是虧損狀態(tài)，但這三個(gè)季度都沒有四季度那么夸張。

現(xiàn)在的主要問題就是2026年會(huì)延續(xù)2025年四季度的情況，還是因?yàn)樗募径仍诖罅刻幚碓械慕?jīng)營(yíng)包袱，2026年就會(huì)明顯反彈呢？

我覺得后一種情況還是有可能的，畢竟這類業(yè)務(wù)的技術(shù)含量并不低，不至于毛利率會(huì)持續(xù)低至負(fù)數(shù)。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)基本正常，只有2023年出現(xiàn)過凈流出的情況。每年的固定資產(chǎn)投資規(guī)模并不大，哪怕是大額凈融資的年份，固定資產(chǎn)投資也相對(duì)理性。

2025年“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”好于凈利潤(rùn)的主要原因是減值損失等不需要再支付資金了，應(yīng)收和應(yīng)付項(xiàng)目都在貢獻(xiàn)資金。

往來款占用這類貢獻(xiàn)，當(dāng)然不可持續(xù)，特別是當(dāng)營(yíng)收下跌時(shí)，供應(yīng)商們也會(huì)逐步累積欠款和心中的不安，往往堅(jiān)持一段時(shí)間，就會(huì)耗用企業(yè)的資金來清欠，安撫他們。

茂碩電源的長(zhǎng)短期償債能力仍然較強(qiáng)，2025年的虧損雖然導(dǎo)致償債能力均有明顯下降，但還不至于傷筋動(dòng)骨。

現(xiàn)在的主要問題當(dāng)然就是要盡快扭虧恢復(fù)盈利狀態(tài)，就算不能恢復(fù)到前幾年優(yōu)秀級(jí)的水平，止住虧損，穩(wěn)住形勢(shì)，不僅是對(duì)茂碩電源，對(duì)任何一家公司來說，現(xiàn)在都是必須果斷采取措施的時(shí)候了。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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