先說結論，山東企業(yè)主打業(yè)績扎實穩(wěn)健，可貴的是管理層有雄心變革，從傳統鏈條制造，向高端化制造轉型。主業(yè)聚焦國產替代，增長空間大，機器人業(yè)務26年有大機會。

1. 主線一：基本主業(yè)——通用基礎零部件市場空間巨大，業(yè)績穩(wěn)健增長

國內鏈條市場空間400億+，全球市場1000億+，按25年20億收入算，作為國內鏈系統龍一市占率不到5%，行業(yè)集中度低，整合空間大。

主業(yè)26年按2億利潤，A股唯一標的和國產替代溢價，給20-25倍，40-50億。

最近有個事情比較火，征和提供張雪機車100%的傳動鏈。張雪機車火了不是重點，重點是國產替代和海外輸出。摩托車領域有張雪機車，汽車、農業(yè)、工業(yè)領域也會有第二個、第三個張雪。

中國摩托車未來五年要吃掉國際大牌50份額。當然，這里有夢想成分，但想象空間確實巨大。只算250cc以上的大排，每年差不多300-400萬輛，只占全球摩托車的5-6%，但目前基本是國際大牌壟斷。只算這部分大排量摩托車對應鏈條，全球市場空間30-40億。全排量來算，還有百億空間。這個賽道不是簡單的傳統兩輪車市場，而是切入國際巨頭壟斷。簡單算筆賬，大排30億空間，征和拿到一半，15億，按30%毛利算，接近5億毛利，分5年實現，今年也要貢獻1億，還沒算更大規(guī)模的中小排國產滲透。這部分，叫做中國基礎通用零部件海外滲透，估值初步給20億。

主業(yè)，空間巨大，并隨著今年及未來幾年打破國際壟斷的趨勢，總體能給60-70億市值。

1. 主線二：產品突破——開拓新品、國產替代，為主業(yè)注入新動能

2.1 合金刀具開辟全球市場——打破國外壟斷，成為全球切割系統領導者

農機刀具全球70億美金空間，園林刀具40億美金，加起來百億美金空間，銷售面向中聯、濰柴、雷沃、CLAAS、John Deere國內外農業(yè)整機巨頭。國內沒有刀具知名品牌，國外龍頭舒馬赫、Busatis，在德國和奧地利。

征和農機鏈十年國內第一、做犁鏵也是國內第一，客戶基礎強，農業(yè)行業(yè)積累扎實，但農機鏈在國內空間增長也就常規(guī)增速了，沒什么大的空間，所以借助客戶基礎，用農機刀打開局面，是個正確思路。

行業(yè)夠大，中國沒有巨頭，加上中國稀土政策和歐洲合金成本高企，世界頭部農機主機廠都在找新的供應商，集合了天時地利。目前征和農機刀已經向CLAAS、CNH和印度、俄羅斯、國內批量交貨，1-2年內成為國內企業(yè)龍頭。外部環(huán)境美伊戰(zhàn)爭引發(fā)石油危機，沖擊油氣和化肥貿易，推動農業(yè)生產資料成本上行，或將推動糧食價格提升和農機資本開支。

這塊短期內給10億估值，看產品和市場后續(xù)表現。

2.2 汽車鏈系統搶占主機配套——從單一部件到整套傳動系統

目前兩個多億收入，給汽車主機廠配套以及售后，國內市場空間小50億，目前占有率很低，基本國際巨頭博格華納、舍弗勒、椿本壟斷，沒什么中國本土品牌攻進去，國產替代迫切。26年湖州德清工廠竣工，從傳統汽車發(fā)動機導軌切入正時鏈，從單一部件進入整個發(fā)動機鏈系統，把鏈條、齒輪、注塑導軌、張緊器整套能力具備，整個邏輯改變了。這是要硬鋼國際對手的態(tài)度，就像張雪機車，打造完整的發(fā)動機鏈系統能力。大客戶是長期積累的現成客戶，吉利、比亞迪、上汽、長安、長城等等，綁定1-2家大客戶業(yè)務規(guī)模化起量很快。這塊業(yè)務估計26年收入干到3個億，提升50%，綜合毛利30%，利潤小1億。

還有一塊業(yè)務，發(fā)動機鏈能干無人機，現在已經搭載小鵬機型，正在同步做無人機轉子發(fā)動機，已經積累了一些軍用民用的無人機客戶。如果乘上低空的熱點，這塊的估值會比較高。

整體短期內給5-10億估值，看產品進度和大客戶進度，持續(xù)觀察。

3 主線三：機器人業(yè)務

前面的業(yè)務，匯總起來75-90億的市值水平。

26年來，機器人在二級市場被捶的比較慘，問了幾個一級市場和產業(yè)內的人，產業(yè)不僅沒毛病，反而是有加速發(fā)展趨勢，硬件、模型、算法、場景可以算得上日新月異。可見二級市場還是受情緒波動比較強。

A股實打實干靈巧手整機的企業(yè)比較少，標的有一定稀缺性。

26年初發(fā)布了首個產品，目前已經開始有后續(xù)產品矩陣和客戶矩陣。靈巧手里的鏈傳動仍然是國內比較罕見的一種傳動方式，據說已經和因時機器人合作用到因時靈巧手里。還要看后續(xù)落地表現。

目前已經向智元機器人、銀河通用提供靈巧手，投資卓益得并提供關節(jié)模組傳動鏈，與七騰機器人開始合作供貨；而且與國內多個數采訓練場談合作。這塊就關注訂單落地情況。征和靈巧手，核心在于是不是真干、能不能真的做出來市場認可的產品，只要有訂單落地，市場空間和估值馬上提升一個檔次。據說征和已經下了大本錢，在張江找了場地、不停招人，在憋大招。4月17日上海展會，準備親眼去看看產品情況。

初步匡算下，如果26年產品矩陣搭出來，小幾千萬銷售，打出一些品牌效應和落地場景，類比一級市場的靈巧手企業(yè)，再考慮一二級市場溢價，單獨機器人這塊給20-30估值億不算高。

總結：

今年看100億，如遇到行業(yè)催化來到看150。