巨虧234億！“中國巴菲特”很淡定

近日，復星國際交出了一份讓市場有些意外的成績單。

全年總收入1734.25億元，歸母凈虧損233.96億元。虧損比上一年擴大了將近5倍，一年就虧掉了此前五年的利潤總和。

01

史上最大虧損，但市場選擇了原諒

賬面數字確實有點嚇人。總收入同比降了9.74%，凈虧損從去年的43.49億飆到233.96億，翻了5倍還多。

郭廣昌在致股東信中坦言：“虧損總是不好的，這樣的業績表現在復星三十多年的發展歷程上也是前所未有的。

雖然虧損主要是非現金損失，但沒能實現盈利預期，作為公司董事長和創始人，我要對所有關心復星發展的股東和合作伙伴致以深深的歉意。”

但市場似乎并不驚慌。原因在于，這筆巨額虧損本質上是“紙面虧損”。

234億中，55%來自地產項目減值，45%來自非核心業務的商譽和無形資產減值。這些都是非現金計提，不影響公司的日常運營和現金流。

換個角度看，如果把減值因素拿掉，集團產業運營利潤依然達到40億元，同比保持基本穩定。

郭廣昌自己打了個比方：“晴天修屋頂”。在經濟還沒完全回暖的時候，主動把歷史包袱清理干凈，雖然短期財報不好看，但長期來看反而更健康。

數據來源：復星國際2025年年報

02

四大板塊冰火兩重天

表面看是巨虧，但撥開迷霧往下看，核心主業的經營狀況其實相當不錯。

健康板塊是表現最好的。收入480億元，同比增長3.17%；歸母凈利潤14.35億元，暴增59.24%。復星醫藥貢獻了33.71億元的歸母凈利潤，同比增長21.69%。

這背后是實打實的創新成果。2025年，7個創新藥品共16項適應癥在境內外獲批上市，6個創新藥品上市申請獲受理。近40項創新藥臨床試驗獲得中、美、歐等監管機構批準。

快樂板塊收入647.48億元，同比下降15.59%，是拖累營收的最大因素。歸母凈虧損90.67億元，同比增虧382.63%。

拆開看，豫園股份受地產下行拖累，歸母虧損49億元，而2024年同期還是盈利1.3億元。但珠寶時尚板塊全年收入227.3億元，四季度收入同比增長48%。

舍得酒業受行業影響收入下滑17.51%，但電商銷售同比增長35%，海外渠道已經覆蓋42個國家和地區。

富足板塊收入558.65億元，同比增長1.36%；歸母凈虧損141.73億元。復星葡萄牙保險歸母凈利潤達2.01億歐元，同比增長15.8%。聯營企業BCP歸母凈利潤達到10.2億歐元。

葡萄牙保險的穩健增長，說明復星的國際化布局已經進入收獲期。

智造板塊收入77.41億元，下滑超過50%；歸母凈虧損15.46億元。

數據來源：復星國際2025年年報

四大核心子公司（復星醫藥、豫園股份、復星葡萄牙保險、復星旅文）總收入1282億元，占集團總收入的比重同比上升3個百分點，達到74%。

核心業務越來越“核心”，這是復星轉型最直觀的信號。

03

出海是真正的增量

如果只看中國業務，你可能覺得復星在“收縮”。但把視野擴大到全球，會發現另一番景象。

海外收入達到948.6億元，占總收入比重從2024年的49.3%躍升至54.7%。也就是說，復星一半以上的收入已經來自海外市場。

在一個中國民營企業進出口占外貿總值已達57.1%的時代，復星的全球化布局不是一個選擇，而是一種必然。

Club Med業績創下歷史新高，葡萄牙保險業務拓展到拉美和非洲，復星醫藥多款產品在海外上市。2025年，全球快消行業增速僅2%，但復星的全球化資產組合提供了一個更穩定的增長平臺。

04

降債，正在兌現

復星過去幾年被市場詬病最多的是什么？負債高。

從2022年開始，復星就在做一件事：賣賣賣，降降降。2022年至2024年累計完成資產退出約750億元，2025年又完成退出超過170億元。

2025年，融資成本從上年末的5.6%降至5.0%，下降了超過60個基點。截至年末，總債務占總資本比率為57%，除611億元現金外，尚未提用的銀行信貸總額還有1446億元。

2025年，公開市場融資額為278億元，集團層面資產退出和子公司分紅實現現金回流140億元，各級子公司重資產、非核心非戰略資產退出簽約金額120億元。

降債的成果正在從數字上體現出來。標普確認復星國際評級展望為“穩定”。2026年3月31日，復星還對2026年5月到期的剩余美元債約2.05億美元發起全額回購要約，進一步降低負債水平。

05

未來的看點在哪？

這份年報之后，多家頭部券商給出了積極評價。

花旗維持“買入”評級，目標價5.6港元；瑞銀給予5.4港元目標價；國泰海通證券重申“增持”評級，上調目標價至7.26港元；興業證券上調評級至“買入”；中信建投維持“增持”評級。

券商的邏輯大致相同：減值落地、歷史包袱出清、主業基本面向好。截至2025年末，復星調整后每股NAV達到18.1港元，當前股價僅4.29港元左右，折價幅度高達75%以上。這么大的估值差，要么是市場錯了，要么是資產價值需要重估。

管理層給出的中期目標是三個硬指標：逐步恢復百億利潤規模、集團層面回籠600億元資金、將總負債降至600億元以下、力爭達成“投資級”評級。

為了實現這個目標，復星手里的牌面并不差。健康板塊有近70項在研創新藥，2025年科創投入78億元。旅文板塊的三亞亞特蘭蒂斯正在推進REITs分拆上市，有望釋放核心資產價值。葡萄牙保險已經在拉美和非洲站穩了腳跟。

當然，挑戰同樣存在。房地產下行周期尚未結束，豫園股份的恢復節奏存在不確定性。消費環境能否持續回暖，也直接影響快樂板塊的業績表現。全球宏觀經濟的不確定性依然是懸掛在所有民營企業頭上的達摩克利斯之劍。

但至少有一點是確定的：復星已經不再追求規模的盲目擴張。

從“買買買”轉向“瘦身健體”，從多元化擴張轉向聚焦核心主業，這條路的正確性正在被越來越多的數據和機構判斷所驗證。

聲明：本文僅為財經熱點分析，觀點僅供參考，不構成任何投資或消費建議。

對此，您怎么看？

期待您在留言區文明理性發布高見，留言點贊最高的朋友，掃碼文末投行君微信，可以獲得投行圈子精美商務背包一個。

?感謝耐心閱讀，歡迎順手點個“在看”

聲明：本平臺深耕財經自媒體12年，聚焦資本市場、上市公司和商業最前沿的深度解讀，目前全網粉絲超300萬，歡迎投稿，如采納，將支付稿費。引用文章、圖片如遇版權問題，請與管理員聯系，管理員核實后將及時更正出處、作者、支付一定稿費或進行刪除。商務合作、投稿、資源對接，金融同仁入群請掃碼添加管理員投行-滌生。