美聯(lián)儲官員正面臨一場前所未有的兩難抉擇：戰(zhàn)爭既可能沖擊就業(yè)市場從而需要降息，又可能推高通脹從而需要加息，雙向風險交織，令決策前景面臨高度不確定。

4月8日美伊停火消息讓全球市場迎來反彈。國際油價大幅下挫，美元這一在戰(zhàn)爭期間最受青睞的避險資產(chǎn)遭遇集中拋售，而市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息的預(yù)期也明顯升溫。

不過，美聯(lián)儲于當天公布的3月貨幣政策會議紀要卻揭示了一個更為復(fù)雜的政策圖景：美聯(lián)儲官員正面臨經(jīng)濟增長與通脹之間的艱難權(quán)衡。

有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的知名財經(jīng)記者尼克·蒂米勞斯（Nick Timiraos）隨后發(fā)文指出，結(jié)束戰(zhàn)爭短期內(nèi)實際上可能使美聯(lián)儲更難放松政策。

然而，在美伊臨時停火協(xié)議生效的第一天，以軍便對黎真主黨發(fā)動本輪沖突以來最大規(guī)模空襲，伊朗方面稱其違反停火協(xié)議，再次關(guān)閉了霍爾木茲海峽并威脅準備對以色列軍事目標采取威懾行動。

雙向困境

當?shù)貢r間4月8日，美聯(lián)儲公布了3月17日至18日聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）貨幣政策會議紀要，首次向外界揭示了中東沖突爆發(fā)后政策制定者的內(nèi)部討論。

紀要顯示，美聯(lián)儲官員正面臨一場前所未有的兩難抉擇：戰(zhàn)爭既可能沖擊就業(yè)市場從而需要降息，又可能推高通脹從而需要加息，雙向風險交織，令決策前景面臨高度不確定。

會議上，美聯(lián)儲以11比1的投票結(jié)果將基準利率維持在3.5%至3.75%的區(qū)間不變，這是繼2025年最后幾個月連續(xù)三次降息后的第二次暫停。會后發(fā)布的經(jīng)濟預(yù)測中，暗示今年年內(nèi)或僅降息一次，與去年12月預(yù)期一致。

會議紀要指出，“絕大多數(shù)”官員認為，將通脹降至美聯(lián)儲2%目標水平可能需要更長時間。對于伊朗戰(zhàn)爭對美國經(jīng)濟的影響，紀要顯示，大部分美聯(lián)儲官員認為，伊朗戰(zhàn)爭可能沖擊勞動力市場，因此需要降息刺激經(jīng)濟；有少數(shù)美聯(lián)儲官員認為，伊朗戰(zhàn)爭導(dǎo)致油價上漲，可能推高通脹，因此需要加息。

相比1月會議紀要，3月會議紀要中，有更多美聯(lián)儲官員認為，應(yīng)為未來利率調(diào)整保留靈活空間，既要包括降息的可能，也不排除在通脹頑固的情況下重新加息。

艱難抉擇

就在美聯(lián)儲公布會議紀要的同一天，美伊達成臨時停火協(xié)議的消息提振市場。市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期發(fā)生了劇烈轉(zhuǎn)向。芝商所（CME）的“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，美聯(lián)儲年內(nèi)降息的概率在8日上午大幅飆升至約43%，而消息公布前這一比例僅為14%

Evercore ISI全球政策與央行戰(zhàn)略主管克里希納·古哈（Krishna Guha）在一份報告中表示，“市場目前已消化美聯(lián)儲今年至少降息一次的明確傾向”。“假設(shè)雙方達成的協(xié)議存在瑕疵，那么這一重新定價的過程仍有繼續(xù)空間，而即將到來的通脹沖擊對通脹預(yù)期構(gòu)成威脅的可能性已大幅降低。”古哈認為，如果接下來的數(shù)據(jù)能讓美聯(lián)儲“吃下定心丸”，官員們可能會從夏末開始重新轉(zhuǎn)向更為鴿派的立場，并在今年晚些時候留出一次，甚至可能兩次的降息空間。

不過就在市場轉(zhuǎn)向樂觀之際，蒂米勞斯在《華爾街日報》的文章中寫道，美伊之間的停火為化解當前全球經(jīng)濟面臨的最新嚴重威脅提供了機會。但對美聯(lián)儲而言，這可能只是“把一個問題換成了另一個問題”：一種持續(xù)時間剛好足以推高通脹，卻又不至于嚴重破壞需求的能源沖擊，從而導(dǎo)致利率長時間按兵不動。

蒂米勞斯指出，3月會議紀要強調(diào)，戰(zhàn)爭與其說是造成了美聯(lián)儲不愿降息的原因，不如說是讓本就審慎的姿態(tài)變得更加復(fù)雜。即使在沖突爆發(fā)之前，美聯(lián)儲降息的空間其實就已經(jīng)收窄——勞動力市場已趨于穩(wěn)定，緩解了經(jīng)濟衰退的擔憂，而美聯(lián)儲2%通脹目標的實現(xiàn)進程也陷入停滯。

他進一步闡述道：“如果伊朗沖突擴大拖累經(jīng)濟增長、將經(jīng)濟推入衰退的風險，曾是恢復(fù)降息的最后也是最有力的理由，那么矛盾的是，戰(zhàn)爭結(jié)束反而可能在短期內(nèi)讓美聯(lián)儲更難放松政策。”

蒂米勞斯詳細解釋了這一悖論的邏輯：停火消除了最壞的經(jīng)濟情景，即嚴重的價格飆升擾亂供應(yīng)鏈并摧毀需求，這一沖擊甚至可能超過通脹壓力帶來的風險。但在停火后，沖突期間上漲的能源和商品價格依然可能不會完全回落，而受停火樂觀情緒推動，金融狀況正在緩解（如停火當天的市場反彈）。這意味著，在剔除嚴重需求破壞的經(jīng)濟下行風險后，剩下的便更多是通脹問題。即便在近期能源價格上漲之前，這一問題其實也未完全消除。

蒂米勞斯還提到，甚至在本周停火宣布之前，現(xiàn)任和前任美聯(lián)儲官員都曾表示，即便沖突迅速解決，也不意味著政策會立即恢復(fù)常態(tài)。

上周，圣路易斯聯(lián)儲主席阿爾貝托·穆薩萊姆（Alberto Musalem）就表示，即便沖突在未來幾周內(nèi)結(jié)束，他也會關(guān)注供應(yīng)鏈恢復(fù)后仍使價格保持高位的連鎖效應(yīng)。因為恢復(fù)許多受損產(chǎn)能也需要時間。

蒂米勞斯認為，形成這一觀點的部分原因在于，全球已經(jīng)見識到霍爾木茲海峽多么容易被封鎖，這種脆弱性可能在未來多年被計入能源價格和企業(yè)決策之中。