斑馬消費 任建新

來伊份的資本棋局，在連續兩日漲停后，終于揭開謎底。

4月8日晚間，公司正式披露公告，蘇州東合恒一以3.84億元對價，受讓控股股東上海愛屋及其一致行動人所持上市公司10%股權，成為重要股東。

市場真正關注的，并不是股權轉讓本身，而是受讓方背后的江蘇富豪、資本老手蔣學明。

一邊是連續虧損的休閑零食老牌上市公司；一邊是擅長資本運作、產業布局龐大的資本大佬。投資者希望看到的是，這兩者相遇，能擦出不一樣的火花。

江蘇富豪入股來伊份

根據來伊份（603777.SH）公告，本次轉讓股份數量為3344.24萬股，轉讓價格11.48元/股，總對價3.84億元。

交易完成后，蘇州東合恒一持股10%，成為來伊份單一第二大股東。受讓方作出承諾，本次受讓股份在過戶完成后18個月內不減持。

本次轉讓不涉及上市公司控制權變更，郁瑞芬、施永雷夫婦仍為來伊份實際控制人。

從工商信息來看，蘇州東合恒一或是專為本次交易設立的平臺。該企業成立于今年2月，東方新民控股持股70.61%，其余股權由騏楷資管、陸維春、蘇州東合創業投資分別持有。東方新民控股的大股東為東方恒信集團，實際控制人為江蘇富豪蔣學明。

蔣學明入場來伊份，正是這場交易最大的看點。

蔣1961年出生于江蘇吳江，早年從鄉鎮色織廠廠長起步，趕上蘇南鄉鎮企業改制浪潮，創辦東方制衣集團，完成原始資本積累。2005年，東方恒信集團成立，他正式從傳統實業轉向資本市場運作。

蔣學明首次在資本市場出手，要追溯至2013年，他通過東方恒信入主新民科技。彼時公司主業為化纖織造，經營疲軟、業績承壓。蔣學明入主不久，公司就因此前的連續虧損披星戴帽。

在他的治下，新民科技快速推進資產梳理、低效資產剝離，將化纖、印染等相關資產逐步轉出，完成財務出清、保殼摘帽。

2015年，新民科技被南極電商借殼上市。兩年時間，蔣學明在新民科技身上，完成了低成本入主-保殼-賣殼-高位兌現的完整閉環。

如今，他已手握東芯股份（688110.SH）、東吳水泥（00695.HK）等多家境內外上市公司，形成以東方恒信為核心的產業與資本矩陣。

東芯股份是蔣學明當前最核心、市值規模最大的上市平臺。公司專注中小容量存儲芯片，2021 年登陸科創板，憑借半導體賽道熱度與市場情緒，股價一度較發行價上漲超5倍，成為科創板明星標的之一。

在東芯股份股票限售解除后，蔣學明快速開啟了價值兌現。

2025年8月，東方恒信通過集中競價減持東芯股份841.15萬股，套現約8.45億元；當年10月，東方恒信及一致行動人通過詢價轉讓，一舉套現接近11億元。

前不久，東方恒信再度拋出1%股份詢價轉讓計劃，交易完成后，預計再套現超過4億元。

持續虧損的老牌零食巨頭

在本次與上海愛屋的股權轉讓協議中，蘇州東合恒一承諾，交易完成后12個月內，不會以發行股份購買資產、重大資產置換、現金購買資產等方式將其控制的資產、業務注入來伊份。

那么，蔣學明入股之后，會給這家老牌休閑零食企業帶來什么？

來伊份曾是中國休閑零食行業的標桿。1999年，施永雷、郁瑞芬夫婦在上海創立來伊份，以線下直營門店為核心，快速覆蓋長三角，成為華東地區休閑零食龍頭。

2016年，公司登陸上交所，成為“休閑零食第一股”。巔峰時期，其門店數量超過3600家。

然而，隨著市場環境的變化、競爭的加劇，來伊份迅速進入下行通道。2024年，更是一舉虧損7527萬元。2025年，預計再虧1.7億元。

為扭轉頹勢，來伊份近幾年持續推進業務調整與自救，欲通過“萬家燈火”計劃，再度實現規模擴張。

該計劃于2017年提出，2021年全面升級，核心是從直營為主轉向直營+加盟雙輪驅動，走輕資產路線，目標是門店規模破萬、打造社區零售生態，向連鎖管理服務與供應鏈平臺型企業轉型。

調整有一定紙面成效。截至2024年底，來伊份門店總數3085家，其中加盟門店1600家，占比52%，首次超過直營店；2025年上半年，加盟占比進一步提升至53%。

為激發加盟商的創業積極性，來伊份已連續幾年拿出資金，對加盟商進行財務資助。

即便如此，公司距離萬家燈火的“萬店目標”，還有很長的距離。計劃推進期間，公司門店總數不增反降，從高峰3685家縮減至2025年6月末的2979家。直營收縮帶來短期收入下滑，加盟擴張初期投入大、單店盈利改善有限。2025年上半年，直營收入同比下滑 21.32%，直營板塊虧損超4100 萬元，轉型陣痛直接放大全年虧損。

而就在這幾年間，休閑零食行業的格局，已發生根本性改變。零食很忙、趙一鳴、好想來等量販零食品牌，以極致低價、高密度加盟門店、高周轉供應鏈快速搶占下沉市場，已對來伊份、良品鋪子等傳統休閑零食連鎖品牌造成全面擠壓。

在企業經營的艱難時刻，來伊份大股東卻選擇了減持回籠資金。

今年1月，上海愛屋拋出減持計劃，擬減持不超過3%股份。以當時的股價計，對應市值約1.4億元。

此番，蔣學明帶著3.84億元真金白銀進場，給持續低迷的來伊份，注入了強烈的資本預期。

但需要注意的是，蔣雖擅長公司治理、資產騰挪、價值挖掘，但休閑零食是重運營、重效率、重供應鏈、重終端體驗的行業。來伊份當前面臨的核心問題，可能并不在資本層面。