本文經(jīng)授權轉載自秦朔朋友圈

作者｜Irene Zhou

這場美以對伊戰(zhàn)爭，是在美國國內的一片反對聲中開始的。起初，各界懷揣著“速戰(zhàn)速決”的“美好愿望”，而如今“持久戰(zhàn)”“地面戰(zhàn)爭”的擔憂在不斷升溫。

市場開始意識到，這是一場特朗普單方面無法TACO的戰(zhàn)爭（TACO=Trump Always Chickens Out, 特朗普總是臨陣退縮）。這也意味著市場無法從短期震蕩中迅速反彈，對經(jīng)濟的疤痕效應也可能增強。

通過廉價的無人機，伊朗可以輕易封鎖霍爾木茲海峽這條占據(jù)全球20%能源供應的要道。全球通脹可能持續(xù)飆升。盡管美國能源獨立，但如今美國加油站的成本已經(jīng)飆升30%，美股下跌導致美國人的養(yǎng)老金賬戶開始受損，這似乎已經(jīng)暗示了共和黨的“政治死亡”。

更糟糕的是，如今全球金融市場的風險往往是共振的。在戰(zhàn)爭前，美國已經(jīng)有兩大風險交叉?zhèn)魅尽狝I泡沫擔憂引發(fā)市場拋售，導致布局軟件、AI數(shù)據(jù)中心等的私募信貸基金開始遭遇巨額贖回，甚至滋生“次貸危機2.0”的隱憂。若高油價導致通脹繼續(xù)攀升，降息變加息，債務風險可能更快速被引爆。

悲觀但概率不小的戰(zhàn)事推演

一開始，美股的跌幅僅僅在3%～4%，因為市場存在“速戰(zhàn)速決”的幻想。然而，事情并不那么簡單。如今更理性地推演戰(zhàn)事發(fā)展至關重要，因為悲觀的情景并非不可能發(fā)生。

根據(jù)筆者對多方資深投資人士、時政專家的采訪，短期美國、以色列和伊朗之間難以停火，三者利益不一致。

美國希望速戰(zhàn)速決，不影響通脹和中期選舉；

以色列希望借美國之力，一舉摧毀伊朗，實現(xiàn)“大以色列計劃”的終極夢想；

伊朗不會接受非對等的停戰(zhàn)，否則今后仍會遭遇襲擊，霍爾木茲海峽是終極撒手锏，水雷、無人機等廉價武器就能幫助伊朗實現(xiàn)目標。

下一步，攻占哈爾克島（Kharg Island）或只是美國威脅伊朗屈服的招數(shù)——哈爾克島是伊朗在波斯灣最重要的石油出口終端，被視為伊朗經(jīng)濟的“生命線”。美軍如果考慮攻占或襲擊該島，則旨在切斷伊朗石油收入以施加極限經(jīng)濟壓力，打擊伊朗革命衛(wèi)隊的海上能力，且哈爾克島面積很小，美國認為可以避免大規(guī)模派駐地面部隊。

然而，攻占哈爾克島可能無異于打開潘多拉魔盒。美軍在島上將淪為伊朗的“靶子”，而后美國將不得不派駐更多軍人，且為了守島，就要擴大戰(zhàn)線，并很可能“擴大作戰(zhàn)任務范圍”（mission creep）。這可能導致美國需要進行國內征兵，加劇已經(jīng)極度反戰(zhàn)的情緒，導致內部混亂。

若事件升級，特朗普所在共和黨將大概率輸?shù)糁衅谶x舉，而且共和黨候選人也很難在下一任總統(tǒng)競選中獲勝。積怨已久的民主黨可能會對特朗普發(fā)起彈劾清算。

美國如今就像一個輸了巨額美元的賭徒，因為覺得現(xiàn)在收手就“永遠失去了那筆錢”而拒絕退出，可能陷入不斷加倍下注的死循環(huán)。

特朗普如今很可能已經(jīng)意識到了問題的嚴重性，不斷放風希望進行停戰(zhàn)談判。例如，3月27日，特朗普表示將暫停對伊朗能源設施的打擊10天至4月6日，并稱美伊雙方對話“進展良好”。然而，伊朗方面根本不予理會。

另一大麻煩在于，美國可能身不由己，因為外部壓力加劇。

以色列和海灣阿拉伯國家合作委員會（GCC）等盟友正在“慫恿”美國升級沖突，他們出于自身生存的考慮，希望立即消除伊朗的威脅。

伊朗的目標是將油價推高至每桶200美元，這將引發(fā)美國通脹飆升、美債收益率飆升（拉爆美債），并可能導致美國經(jīng)濟的崩潰。

若美國意識到這種風險是不可承受的，而單方面“宣布勝利”并撤出，也會造成嚴重后果——由于美國已經(jīng)“掏空了自己的工業(yè)基地”，?法持續(xù)供應四個戰(zhàn)區(qū)（中東、烏克蘭、臺海、拉美）所需的精確制導武器和攔截彈，這種軍事信譽的喪失將直接導致?油美元（petrodollar）體系的終結。上世紀70年代石油美元就是建立在美國對中東提供軍事保護的基礎之上。

盡管?臨巨?破壞，但伊朗利?“不對稱戰(zhàn)爭”證明了美國?法通過空襲將其徹底擊敗。如果伊朗能堅持到美國退出，它將在中東擁有更大的話語權。

若美國撤出中東，以色列在中東的話語權將空前提升，沙特等GCC國家缺乏軍事實力，可能進一步轉向以色列，亦可能進一步向中國尋求保障。

在另一戰(zhàn)場上的俄羅斯無疑是此次中東戰(zhàn)爭的大贏家。俄羅斯或許深切希望看到伊朗獲勝，并會通過情報共享、軍事技術和經(jīng)濟?持，確保美國在陷?“泥潭”的同時不斷消耗自身精力。有報道稱，俄羅斯給伊朗提供大量醫(yī)療物資，甚至可能提供無人機。

盡管事態(tài)的發(fā)展充滿變數(shù)，且最終對金融市場的沖擊也難以斷言，但可以確定的是，無論美國采取什么策略，最終中東的版圖都可能會出現(xiàn)深刻變化。

通脹預期飆升

面對高油價，在3月時，美聯(lián)儲對關鍵通脹指標核心PCE的預測較12月整整上調了0.2個百分點至2.7%，并預計2026年、2027年分別只降息1次，華爾街已將今年降息的時間點推遲到了9月，也開始有交易員押注加息。

目前，霍爾木茲海峽的油輪通行量已比正常水平驟降97%，僅維持每天約60萬桶的微弱流量。在考慮管道繞道因素后，波斯灣石油流量總損失估計高達每天1760萬桶——相當于2022年4月俄烏戰(zhàn)爭沖擊俄羅斯石油產(chǎn)量峰值損失的18倍。

高盛歷史數(shù)據(jù)分析顯示，大規(guī)模石油供應沖擊發(fā)生四年后，平均產(chǎn)量降幅約為42%，基礎設施損壞是主要因素之一。

政策救急也近乎徒勞。特朗普此前護航承諾直接讓人聯(lián)想到1987～1988年的“堅定決心”行動——冷戰(zhàn)后美軍最大規(guī)模的海上護航行動。當年，美軍出動30余艘軍艦護航11艘懸掛美國旗的科威特油輪。

然而，當年護航的對象總共只有11艘船，而如今海峽每天有約14艘油輪通行，加上LNG運輸船和集裝箱船，日通行量遠超當年全部任務量。

更關鍵的是，美國海軍已私下告知航運業(yè)領袖，目前不具備護航能力。當前部署在中東的主要兵力——林肯號和福特號兩個航母打擊群、數(shù)艘獨立部署的驅逐艦已全力投入打擊行動和防空作戰(zhàn)。

第五艦隊巴林總部在2月28日的伊朗導彈和無人機打擊后，僅保留不到100名關鍵人員。一個航母打擊群的日運營成本約650～800萬美元，持續(xù)護航行動的額外增量成本估計為每天1500～2500萬美元，即每月4.5～7.5億美元。

作為參考，在前三次石油危機期間（1973、1979、1990），原油價格都曾以翻倍的速度上漲，而此次自美伊戰(zhàn)爭爆發(fā)以來油價“僅”上漲不到40%。伊朗甚至警告稱油價可能達到200美元/桶。當然，只要戰(zhàn)爭停止，這種擔憂就有望緩解，只是如今這并不是特朗普單方面TACO就能實現(xiàn)的事情。

或加速金融危機

如果特朗普認為，美國能源獨立就能免受霍爾木茲海峽沖擊，這個想法顯然過于天真。戰(zhàn)事除了將推高美國的通脹，也將加速其他金融風險。

當前，私募信貸是美國最令人擔心的金融風險之一。早在戰(zhàn)事發(fā)酵之前，3月初，以黑石、貝萊德為首的資管巨頭正深陷私募信貸的贖回泥潭。在這個狂飆至1.6萬億美元的“影子銀行”系統(tǒng)內，脆弱的嵌套杠桿、激進的AI硬資產(chǎn)融資正面臨嚴峻的流動性大考。疊加上地緣政治帶來的沖擊，系統(tǒng)性金融風險的擔憂在過去2個月急速攀升。

幾家美國上市資管公司的股價暴跌。先是私募巨頭黑石（Blackstone）私募信貸基金遭遇創(chuàng)紀錄的7.9%贖回申請。Blue Owl Capital、Ares Management和Apollo Global Management這三家巨頭的贖回壓力陡增。而后，全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德（BlackRock）宣布限制旗下規(guī)模260億美元的HPS企業(yè)貸款基金（HLEND）的投資者贖回，成為迄今最具沖擊力的信號。

多位華爾街投資經(jīng)理和交易員對筆者表示，2008年危機后，大家都在小心翼翼地搜尋下一次危機暗藏何處。兩三年前華爾街就不斷有人預警私募信貸風險，只是當時尚未“東窗事發(fā)”，如今確實嗅到了一絲“2008年危機”的氣息。

原因在于，金融危機以來，銀行被嚴監(jiān)管，但私募信貸成了“影子銀行”，因提供高收益與靈活融資方式而快速擴張。但銀行并不隔離，私人信貸的擴張很大程度上由銀行貸款提供資金，而且杠桿結構日益復雜，越來越多市場參與者開始將其與2008年危機前的結構化信貸產(chǎn)品相比較。

風險的傳導鏈路仍不容忽視。在利率快速上升后，越來越多中小企業(yè)借款人面臨償債壓力，違約率可能在未來幾年上升。如果經(jīng)濟增長放緩、企業(yè)融資環(huán)境收緊，私人信貸市場可能面臨更大的壓力。

事實上，AI行業(yè)面臨的壓力也與之息息相關，且互相放大。近半年來，由于AI與軟件板塊波動加劇，相關企業(yè)估值回落和融資預期下降，而過去兩年大量私營信貸資金正是流向這些高增長科技公司。當股權估值下修、IPO和再融資窗口收窄時，私營信貸資產(chǎn)的風險溢價上升，部分投資者開始贖回相關產(chǎn)品（如Blue Owl部分基金），形成“科技股回調→信貸風險重估→資金贖回”的傳導鏈條。

盡管如今私人信貸的底層資產(chǎn)主要是中型企業(yè)貸款，資金主要來自封閉式基金、保險資金和半開放式產(chǎn)品，而非當年以住房按揭為核心、層層證券化的結構，風險傳導路徑也不是直接打擊大型銀行資產(chǎn)負債表。但是，金融市場從來不是孤立運行的系統(tǒng)。

當宏觀周期、地緣政治與金融杠桿同時交織時，價格的劇烈波動只是表象，更深層的考驗，往往才剛剛開始。

No.6825 原創(chuàng)首發(fā)文章｜作者 Irene Zhou

投資有風險 入市需謹慎

開白名單 duanyu_H｜投稿 tougao99999

版權聲明：【文藝所使用文章、圖片及音樂屬于相關權利人所有，因客觀原因，如存在不當使用情況，敬請相關權利人隨時與我們聯(lián)系及時處理。】