昨天我寫了一篇關于黃金為什么下跌的文章，主要是從當前的局勢來思考，為什么金價會下跌，其實核心邏輯就是危機初期流動性問題。參考黃金大跌的背后

今天我再從稍微更長一點的歷史來看，看看本輪黃金牛市2023年開端以來，黃金走勢的邏輯。從歷史規律，來看當前發展，并且預測未來金價走勢。

其實任何資產都不能無腦推薦，包括黃金。從歷史上來看，如果你無腦買入黃金，那么可能面臨10~20年才能賺錢的痛苦等待期。實際上，沒人能等那么久。所以如果沒在正確的周期買入黃金（比如1980年~2000年，2010~2016年），那無論有多高超的操作手法，最后都是虧損。

那么2021年之后的黃金牛市，都是什么原因呢？

簡單來說就是黃金同時承擔了黃金同時承擔了地緣避險、通脹避險和美元避險這三項職能。

2016年之后，隨著各國央行結束前幾年去杠桿周期后，開始放水，黃金其實已經開始有抬頭跡象。不過要說真正的黃金牛市，還是起始于疫情。

疫情之后，黃金其實有非常短暫的下跌，當時的邏輯跟現在一樣，由于全球資產發生暴跌，流動性趨緊，所以大家必須賣出流動性最強的資產黃金，從而補充流動性（繳納保證金等）。

但是之后，隨著美國開始無限量化寬松，市場不缺流動性之后，資金就涌入黃金，金價這個時候起到了通脹避險的功能。

到了2022~2023年，則是地緣局勢緊張。俄烏戰爭、巴以沖突、紅海危機相繼爆發，全球資金緊急迎來避險時刻。這段時間，就是“亂世買黃金”最直觀的體現，黃金起到了地緣避險的功能。

然后到了2024年，美國經濟出現了嚴重的“滯漲”危機（經濟停滯、通貨膨脹），所以美聯儲不得不在通脹問題尚未解決的情況下，貿然開啟降息周期，這使美元流動性重新泛濫。隨著美國國債大幅上升，加上美國到處對各國實施制裁，導致全球各國對于美元信用開始擔憂。這個時期，也是各國央行開始大幅購買黃金作為外匯儲備的周期，黃金起到了美元避險的功能。

之前全球央行其實沒有怎么增持黃金，過去20年各國央行的黃金儲備都很穩定。

但是最近兩年，各國央行開始大幅購買黃金了。根據世界黃金協會的數據，2024年全球央行購金總量達到1045噸，占世界黃金交易量（4974噸）的21%，規模跟2019相比上漲了接近60%。

各國央行黃金購買量不僅增速快（相比疫情前漲了60%），而且體量也大（占交易總量的21%），現在已經成為黃金市場上的一股重要影響力量。央行增持黃金，對金價的抬升作用是很明顯的。（參考我之前寫的這篇黃金還能漲嗎？）

然后就到了今年，出現的美伊沖突，本質也就是石油危機對黃金產生的影響。

1月中下旬，在真正開始沖突之前的半個月左右，黃金價格就開始上漲。這本質就是黃金的地緣避險功能，當時市場預測這次沖突可能一兩個月就能結束，那么黃金也就是階段性行情，上漲個10~20%就完事了。

但實際上，戰爭走勢大幅超過了市場預期。原因我也分析過了，大家低估了以色列對于擴大戰爭的沖動，我在知識星球也有提到過，核心在于以色列和特朗普的利益跟美國利益發生沖突。

當沖突開始長期化之后，對于黃金的影響就變了。之前可能就是短期內根據情緒小漲一波，但是現在來看，可能會當成一次真正的石油危機來看待，那么短期內黃金可能會被投資者賣掉補充流動性，但是長期來看反而是更加利好黃金的。（參考這篇黃金大跌的背后）

也就是說，3月初對黃金的砸盤，并非是因為國際投資者看空黃金，而是伴隨流動性危機的自保策略。與此同時，還有資金從黃金換倉到原油的推動作用。

但是最近一周黃金的暴跌，則是由于市場開始擔心一旦通脹失控，美聯儲可能會從降息預期變成加息預期。前幾天市場就在穿，本來今年美聯儲應該降息兩次，但是現在來看大概率不降息了，小概率還會加息一次。

不過這件事最本質的原因，還是在于黃金之前漲的太多了。任何資產都是一樣的，短時間內漲幅太大，涌入了太多投機者，那么市場一有風吹草動，這部分資金就跑掉了，從而帶動該資產回調。

總的來說，黃金的大邏輯并沒有改變，地緣避險、通脹避險和美元避險這三項職能依舊存在，那么黃金長期就具備上漲動能。

展望未來的話，黃金與原油的走向，很大程度上將由美伊沖突的持續時間和程度來決定的。

如果局勢像俄烏一樣滑向長期消耗戰，那么至少在上半年，黃金的避險與配置價值會相對有限，資金更可能集中押注能源鏈條，做短線的波段交易。不過下半年開始，黃金大概率會重回上漲周期。

不過，如果霍爾木茲海峽能在短期內恢復暢通，那么原油的上漲邏輯會迅速松動，黃金的避險需求會立刻體現。

接下來的關鍵變量，就在于特朗普及其團隊的戰略抉擇，包括美國、以色列和伊朗的三方博弈。是選擇緩和降溫，還是進一步施壓升級，將決定市場是繼續在“能源戰”邏輯中交易，還是重新回到“避險+滯脹”的敘事。

不過無論怎么選擇，不變的是黃金將長期具備投資價值；只不過就是短期來看，上漲時間點有所區別而已。

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