作者：Sogear

鋰價一年之內(nèi)從跌破6萬到?jīng)_上18萬，鋰企的年報也跟著坐了一趟過山車。

電池級碳酸鋰近一年價格走勢（來源：我的鋼鐵）

隨著年報季拉開帷幕，融捷股份（002192.SZ）、天齊鋰業(yè)（002466.SZ）、盛新鋰能（002240.SZ）和贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）等鋰企相繼曬出成績單，2025年四季度業(yè)績的集體回暖成為行業(yè)共性。

但反轉(zhuǎn)本身并不驚奇，驚奇的是反轉(zhuǎn)之后的毛利率分化。有的企業(yè)毛利率高達53%，有的則只剩14%；有的四季度單季賺了全年一半的錢，有人營收創(chuàng)新高卻還在巨虧。

顯然，2025年的鋰行業(yè)寫下了礦主的盛宴與加工廠煎熬的故事。

誰在第四季度賺走了全年的錢？

把時間撥回2025年6月。

彼時，電池級碳酸鋰價格跌破6萬元/噸。江西宜春的一些云母提鋰企業(yè)生產(chǎn)成本還在8萬元以上，賣一噸，虧兩萬。停產(chǎn)、檢修、裁員，成為行業(yè)的高頻詞。有鋰企高管事后回憶：“最絕望的時候，大家都覺得鋰價可能再也回不來了”。

2025年下半年，“反內(nèi)卷”預(yù)期升溫，江西、青海部分礦山的采礦權(quán)證問題突然發(fā)酵，供給端收縮的恐慌情緒開始蔓延。與此同時，2025年全球儲能電池出貨量同比暴增76.2%，中國企業(yè)在全球拿下了七成以上的份額，硬生生的將鋰價拽了起來。到2025年底，碳酸鋰站上12萬元/噸；進入2026年一季度，更是一度沖破18萬元大關(guān)。

鋰企的年報是這一趟“過山車”的真實記錄。所有坐在車上的人，在2025年第四季度都迎來同一個“高光時刻”。

融捷股份2025年第四季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.35億元，同比暴增315%，占全年凈利潤的近一半。

天齊鋰業(yè)2024年虧損79.05億元，2025年成功扭虧為盈，實現(xiàn)歸母凈利潤4.63億元。扭虧為盈的功勞簿上，第四季度貢獻利潤2.83億元，占全年利潤的61%以上。

贛鋒鋰業(yè)在2024年虧損20.74億后，同樣在2025年扭虧為盈，實現(xiàn)歸母凈利潤16.13億元。分季度看，一至四季度實現(xiàn)歸母凈利潤分別為-3.56億元、-1.75億元、5.57億元、15.87億元，第四季度賺的錢占全年98%以上。

就連2025年仍在虧損的盛新鋰能第四季度也“回了一口大血”，營收環(huán)比暴增33%至19.7億元，扣非凈利潤在第四季度轉(zhuǎn)正。

由此可見，鋰企在2025年四季度形成業(yè)績共振，在鋰價從7.3萬漲到12萬的幾個月里，內(nèi)只要手里有貨、產(chǎn)線能開起來，幾乎都在賺錢。

那么，為什么第四季度都在賺錢，鋰企全年的結(jié)局卻天差地別？

鋰業(yè)“資源為王”邏輯強化 誰的利潤是“真金白銀”？

問題的答案藏在以下數(shù)據(jù)里：

融捷股份，鋰精礦毛利率53.12%，綜合毛利率51.18%；

天齊鋰業(yè)，鋰礦產(chǎn)品毛利率52.88%，鋰鹽產(chǎn)品毛利率28.6%；

贛鋒鋰業(yè)，鋰系列產(chǎn)品毛利率為15.52%，整體毛利率約15.8%；

盛新鋰能，鋰產(chǎn)品整體毛利率18.35%，境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率低至14.51%。

從以上數(shù)字可以看出，融捷股份和天齊鋰業(yè)的礦端毛利率都在52%以上，但一進入加工環(huán)節(jié)，天齊鋰業(yè)的鋰鹽毛利率就掉到28.6%，贛鋒鋰業(yè)和盛新鋰能更是跌到15%到18%區(qū)間。

2025年鋰行業(yè)的現(xiàn)實是在“資源為王”的邏輯下，資源自給率劃出盈利分界線。自給率高的企業(yè)，鋰價漲10%，利潤可能漲20%；自給率中等企業(yè)，能吃到一部分紅利，但主業(yè)仍被加工環(huán)節(jié)拖累；自給率低的企業(yè)，鋰價漲10%，成本也漲8%，最后只能賺個辛苦錢。

以贛鋒鋰業(yè)為例，其通過參股和控股擁有Mount Marion、Goulamina等全球多處資源，整體資源自給率達50%至60%，但仍有近一半原料需要外購。加上其龐大的鋰鹽加工產(chǎn)能（規(guī)劃2030年達60萬噸），加工業(yè)務(wù)的低毛利拖累整體水平。2025年，贛鋒鋰業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤16.13億元，扣非凈利潤卻為-3.85億元。實際上，剔除PLS股價上漲和處置子公司帶來的近20億元非經(jīng)常性收益，贛鋒鋰業(yè)主業(yè)并沒有賺錢。

毛利率分出“富礦”和“窮礦”，盈利質(zhì)量則進一步分出“真賺錢”和“賬面賺錢”。

天齊鋰業(yè)2025年成功扭虧為盈，實現(xiàn)歸母凈利潤4.63億元。但細看利潤表會發(fā)現(xiàn)，其參股的SQM（智利化工礦業(yè)）一家就貢獻了6.65億元的投資收益。換句話說，如果沒有SQM這個“財神爺”，天齊鋰業(yè)主營業(yè)務(wù)在2025年仍然虧損。

更何況，SQM這個“財神爺”的控制權(quán)即將生變。2031年起，SQM將失去阿塔卡馬核心鋰業(yè)務(wù)。天齊鋰業(yè)為此起訴，2026年1月被智利最高法院終審駁回。天齊鋰業(yè)的“利潤穩(wěn)定器”很可能變成一顆“破壞器”。

相比之下，融捷股份2025年依靠主業(yè)放量實現(xiàn)凈利潤2.79億，含金量似乎高了許多。不過，融捷股份在營收、利潤大漲的同時，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額卻同比下降31%，存貨激增339%，應(yīng)付賬款暴漲413%。這表示融捷股份賺的錢很多還在“路上”，規(guī)模擴張的代價是資金效率下降。

最后，虧損8.88億元的盛新鋰能有5.42億元是資產(chǎn)減值損失，有2.18億元是匯兌損失，有1.36億元是套期保值虧損。盛新鋰能并沒有虧在鋰價上，而是虧在金融衍生品和匯率上。

綜合以上，鋰價反彈確實讓行業(yè)整體“回血”，但有些企業(yè)的利潤是“真金白銀”，有的卻含有“水分”。

結(jié)語

展望2026年，鋰行業(yè)劇本已經(jīng)寫好了大半——劇本的喜劇部分是鋰價大概率不會跌回6萬區(qū)間。隨著儲能需求增長、供給端新增產(chǎn)能的釋放放緩，機構(gòu)普遍預(yù)計2026年全球鋰市場將進入“緊平衡”狀態(tài)。

劇本的悲劇部分是即使鋰價維持在15萬至18萬元高位，也不是所有鋰企都能賺到錢。

對于已經(jīng)完成資源布局的企業(yè)天齊鋰業(yè)、融捷股份，2026年大概率會繼續(xù)享受“資源紅利”；資源中等但積極向下游延伸的贛鋒鋰業(yè)，處于“中間狀態(tài)”，彈性與風(fēng)險并存；還在“補課”的盛新鋰能如果不能盡快把自有礦產(chǎn)能提上來，即便行業(yè)景氣度回暖，也只能看著別人吃肉，自己喝湯。

2025年的鋰企年報，像一面鏡子，照出了這個行業(yè)的兩個真相。

第一、鋰價周期永遠存在，但每一輪周期都在獎勵“有準(zhǔn)備的人”。鋰價跌到6萬時，所有人都在恐慌；鋰價漲到12萬時，有人已經(jīng)提前把礦產(chǎn)量翻了一倍。周期的贏家，從來不是預(yù)測最準(zhǔn)的人，而是資源儲備最厚的人。

第二、儲能不是故事，是實實在在的需求。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2026年，儲能對鋰需求的拉動占比很可能從15%躍升到25%以上。那些在儲能供應(yīng)鏈里提前卡位的鋰企，將迎來第二增長曲線。

有一位鋰企老板曾說過：“做鋰這個行業(yè)，有時候不是你跑得多快，而是你腳下的地是不是你自己的”。而這，正是2025年鋰企年報最真實的寫照。