作者：鶴翔

安徽皖維集團(tuán)與寧波金資組成的聯(lián)合體，攜71.56億元重整方案劍指杉杉，距離4月15日的表決越來(lái)越近了。

一旦方案通過(guò)，這家從浙江本土成長(zhǎng)起來(lái)的企業(yè)將正式“入皖”。

耐人尋味的是，以浙創(chuàng)投為代表的浙系資本，積極在全國(guó)范圍內(nèi)“掃貨”優(yōu)質(zhì)潛力股——從重慶張雪機(jī)車到武漢半導(dǎo)體新銳，動(dòng)輒砸下數(shù)十億元真金白銀，可面對(duì)杉杉這棵根系繁茂的本土“參天樹”，卻保持著謹(jǐn)慎與克制。

一邊是跨省押注潛力新苗的魄力，一邊是對(duì)本土成熟“鏈主”的沉默觀望，這家手握全球頂尖技術(shù)的“寶藏企業(yè)”正站在命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上。

杉杉外遷

鏈主企業(yè)也被稱為產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)企業(yè)，是指處于產(chǎn)業(yè)鏈某個(gè)環(huán)節(jié)或整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的核心和主導(dǎo)地位，具備引領(lǐng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新發(fā)展和組織協(xié)調(diào)能力的企業(yè)。產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)從單個(gè)企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)，擴(kuò)大到整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈間的競(jìng)爭(zhēng)，“鏈主企業(yè)”以其獨(dú)特的地位和作用，成為驅(qū)動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈增長(zhǎng)的引擎。

如今的杉杉，早已完成從傳統(tǒng)服裝到“新能源+顯示材料”的硬核轉(zhuǎn)型，手握兩張全球王牌：

一是負(fù)極材料，2025年上半年，杉杉人造石墨負(fù)極材料產(chǎn)量、出貨量蟬聯(lián)全球第一，市場(chǎng)份額高達(dá)21%。其6C超充負(fù)極產(chǎn)品已批量配套寧德時(shí)代、比亞迪、LG新能源等頭部廠商，成為新能源產(chǎn)業(yè)鏈上不可或缺的核心環(huán)節(jié)。

二是偏光片，全球市占率第一，旗下杉金光電在大尺寸LCD偏光片領(lǐng)域出貨面積份額約34%，連續(xù)多年全球領(lǐng)跑。2026年產(chǎn)能有望達(dá)到3.2億平方米，全球市場(chǎng)份額將突破50%。

雙主業(yè)支撐下，杉杉帶動(dòng)上下游數(shù)百企業(yè)集聚，是新能源、光電顯示兩大產(chǎn)業(yè)集群的重要參與者。

“浙商概念”提出第一人，浙江工商大學(xué)浙商研究院執(zhí)行副院長(zhǎng)、浙江省浙商研究會(huì)執(zhí)行會(huì)長(zhǎng)、浙商博物館館長(zhǎng)楊軼清對(duì)媒體表示，杉杉外遷是“高端要素流失的信號(hào)”，將直接削弱“鏈主”企業(yè)引領(lǐng)力。

首先是新能源產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)，核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)、技術(shù)專利可能隨企業(yè)遷移，導(dǎo)致“鏈長(zhǎng)+鏈主”協(xié)同中的技術(shù)攻關(guān)、資源整合能力斷層。其次，若偏光片核心產(chǎn)線轉(zhuǎn)移，全球顯示產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)也將隨之轉(zhuǎn)移。

尤其重要的是，龍頭“鏈主”變動(dòng)可能引發(fā)配套企業(yè)跟隨變動(dòng)，產(chǎn)業(yè)生態(tài)格局也將隨之變動(dòng)。

表決在即分歧顯現(xiàn)，杉杉重整之路仍存變數(shù)

如今，距離4月15日的表決近在眼前，安徽國(guó)資主導(dǎo)的重整方案引發(fā)巨大關(guān)注，也被多重解讀。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，這個(gè)精妙的金融設(shè)計(jì)存在諸多不確定性。

首先是每股16.42元的收購(gòu)價(jià)，雖相比市價(jià)有顯著的溢價(jià)，但這筆高達(dá)49.87億元的真金白銀，首先被指定用于償還“有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債權(quán)”。對(duì)于數(shù)量更龐大、承受能力更弱的普通債權(quán)人而言，計(jì)算下來(lái)確定性強(qiáng)的現(xiàn)金基礎(chǔ)清償率只有大約2.3%。其余部分或?qū)⒚媾R“未來(lái)的選擇”，或寄托于更復(fù)雜的稅務(wù)安排與信托結(jié)構(gòu)，清償?shù)募皶r(shí)性和最終金額存在變數(shù)。這也部分解釋了為何此前方案屢屢被債權(quán)人投下反對(duì)票。即便是這次二輪重整皖維的新方案，其清償率水平能否打動(dòng)債權(quán)人依然是未知數(shù)。

更讓人關(guān)注的是，收購(gòu)方皖維集團(tuán)本身是偏光片核心原材料PVA光學(xué)薄膜的國(guó)內(nèi)巨頭。交易一旦達(dá)成，將形成“上游龍頭控股中游霸主”的縱向一體化結(jié)構(gòu)，引發(fā)了關(guān)于“壟斷風(fēng)險(xiǎn)”和集團(tuán)內(nèi)部“利潤(rùn)轉(zhuǎn)移”風(fēng)險(xiǎn)的廣泛討論。后續(xù)是否能夠通過(guò)反壟斷審查，以及入主后杉金光電能否保持決策和經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性，都懸而未決。

鼎力“育新苗” 更需關(guān)注“參天樹”

作為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高端制造轉(zhuǎn)型的標(biāo)桿，杉杉深耕新能源與顯示材料領(lǐng)域，成長(zhǎng)為雙料全球冠軍。

近年來(lái)，浙系資本以“耐心資本+產(chǎn)業(yè)協(xié)同”為核心邏輯，在全國(guó)范圍內(nèi)挖掘優(yōu)質(zhì)潛力企業(yè)。除了近期爆紅的張雪機(jī)車，一批分布在新能源、半導(dǎo)體、高端制造領(lǐng)域的外省企業(yè)，同樣獲得浙系資本的真金白銀扶持。

如果說(shuō)浙系資本愿意為外省的潛力品牌押注“長(zhǎng)期主義”，也要關(guān)注從本土成長(zhǎng)起來(lái)的“參天樹”。

眼下，“靴子”尚未落地，杉杉這棵“產(chǎn)業(yè)大樹”最終命運(yùn)如何？讓我們拭目以待。