孩子王旗下樂友國際壓線完成對賭存疑 門店銷售收入降超18%營收反增31%

長江商報消息孩子王（301078.SZ）旗下樂友國際連續三年壓線完成對賭，其真實業績靠譜嗎？

4月9日，孩子王發布年報，2025年實現營業收入102.73億元，同比增長10.03%，首次突破百億元大關；歸母凈利潤2.98億元，同比增長64.21%。

年報顯示，2023年至2025年，孩子王旗下樂友國際業績承諾完成率分別為102.34%、104.65%和103.06%，屬于典型的“壓線達標”。

2024年和2025年，樂友國際營業收入分別為16.23億元和21.35億元，其中2025年增速超過31%。

長江商報記者發現，2024年，樂友國際共計437家門店的店均銷售收入為300.97萬元，合計13.15億元。2025年，其共計401家門店的店均銷售收入為267.6萬元，合計10.73億元。

整體來看，2025年，樂友國際在門店銷售收入下滑超18%的情況下，營業收入反而增長超過31%，這不得不引起外界質疑。

頻繁擴張營收首超百億

孩子王主要從事母嬰童商品零售及增值服務，是一家數據驅動的以用戶為中心、基于用戶關系經營的創新型親子家庭全渠道服務商。

4月9日，孩子王發布年報，2025年實現營業收入102.73億元，同比增長10.03%，首次突破百億大關；歸母凈利潤2.98億元，同比增長64.21%，創2021年以來新高。

對此，孩子王表示，2025年，面對復雜多變的內外部經濟環境，公司始終堅持以用戶為中心，聚焦主責主業，深入實施“三擴”戰略（擴品類、擴賽道、擴業態），錨定“復購、加盟、同城數字化”三大必贏之戰，全力推進下沉市場布局，加快線上業務發展與 AI 數智化轉型，持續深化用戶全生命周期運營與模式創新，深度挖掘存量市場結構性增量，積極拓展新業務、培育新增長極，強化外部協同與生態合作。

二級市場上，孩子王似乎并未受到投資者青睞，公司股價在2025年3月中旬一度達到17.68元/股后，開始進入“下跌通道”，至今一年多時間降幅超過51%。

近年來，孩子王一直在“增肥”。

2023年6月，孩子王發布公告，擬收購樂友國際65%股權，轉讓價格為10.4億元，標的增值率為227.93%。本次交易設置業績承諾，承諾期為2023年至2025年，樂友國際實現的合并報表的稅后凈利潤應分別不低于8106.38萬元、1億元和1.18億元。

2024年11月，孩子王又發布公告，公司擬收購樂友國際35%股權，轉讓價格為5.6億元，標的增值率為212.82%。

兩次出手后，孩子王實際控制人汪建國合計花費16億元，將樂友國際完全“收入囊中”。

長江商報記者注意到，樂友國際2023年至2025年業績承諾完成率分別為102.34%、104.65%和103.06%，屬于典型的“壓線達標”。

2024年和2025年，樂友國際營業收入分別為16.23億元和21.35億元，其中2025年增速超過31%；凈利潤分別為1.05億元和1.21億元，其中2025年增速超過15%。

此外，2024年底，孩子王以1.62億元拿下幸研生物60%股權，2025年6月以16.5億元全資收購絲域生物，從母嬰零售一路跨界至美妝、頭皮及頭發護理等賽道。

樂友門店銷售收入降18%營收反增31%

實際上，即便是有了樂友國際的加入，孩子王母嬰童業務的增長也較為緩慢。

2023年至2025年，孩子王母嬰童業務營業收入分別為78.87億元、84.33億元 和89.3億元，其中后兩年增幅分別為7.69%和5.88%。

2024年年報中，孩子王介紹，截至期末，公司與樂友國際全國門店數量已拓展至1046家（涵蓋直營及加盟托管店模式），廣泛分布于全國21個省（直轄市）近200個城市。

2025年年報里，孩子王表示，在門店布局方面，截至2025年末，公司銷售及服務網絡包含1204家親子家庭服務門店及2617家科技養發門店，實現了中國內地省級行政區域的全覆蓋。自營門店主要位于一、二線城市，2024年以來，公司通過加盟模式加快向下沉市場滲透，截至2025年末，母嬰童業務已有173家加盟店開業，覆蓋23個省份超100個城市，另外還有232家籌建或在建。

然而，不斷擴張之下，孩子王單店收入卻在下滑。

2025年年報顯示，孩子王擁有549家直營門店，店均收入同比下滑5.47%。其中，華東地區300家門店店均收入同比下滑5.38%；西南地區82家門店店均收入同比下滑0.19%；華中地區76家門店店均收入同比下滑12.46%；其他地區91家門店店均收入同比下滑4.55%。

同時，孩子王擁有401家樂友直營門店，店均收入同比下滑11.09%。其中，華東地區194家門店店均收入同比下滑10.32%；西北地區66家門店店均收入同比下滑12.49%；西南地區41家門店店均收入同比下滑7.2%；其他地區100家門店店均收入同比下滑14.64%。

需要注意的是，2024年，樂友國際共計437家門店的店均銷售收入為300.97萬元，合計13.15億元。

2025年，樂友國際共計401家門店的店均銷售收入為267.6萬元，合計10.73億元。

而2024年和2025年，樂友國際營業收入分別為16.23億元和21.35億元，其中2025年增速超過31%。

整體來看，2025年，樂友國際在門店銷售收入下滑超18%的情況下，營業收入反而增長超過31%。

不僅如此，2025年，孩子王整體毛利率達29.54%，創下公司上市后新低。

當下，孩子王還在沖擊“A+H”。

2025年12月10日，孩子王向香港聯交所遞交了發行境外上市外資股（H股）并在香港聯交所主板掛牌上市的申請。截至目前，港交所官網顯示，公司港股IPO正處于“處理中”狀態。

●長江商報記者 黃聰