好醫生云醫療二闖港交所：基層“拼多多”的薄利突圍戰

4月10日，港交所官網更新了一份預先披露的招股書，四川好醫生云醫療科技集團股份有限公司（下稱“好醫生云醫療”）再度向港股主板發起沖擊。

這家年營收近40億的基層醫療服務商，被外界稱為“基層醫療的拼多多”——即通過直供平價自有品牌藥品、砍掉中間商，服務下沉市場的B2B模式。與首次遞表時由中信證券與海通國際聯席保薦不同，此次公司改為海通國際獨家護航。

同時，公司治理結構也完成了關鍵過渡——創始人耿福能將董事長職務交予其加拿大國籍的女兒GENG Jie，自己則擔任終身榮譽會長。這一變化被外界解讀為家族企業向專業化、國際化管理邁出的重要一步。此次二次遞表，公司能否成功登陸港股？基層醫療的“賦能者”又將如何書寫下一章？

01

戰略轉型、基層賦能，踩中醫療下沉風口

2015年前后的中國基層醫療市場，長期面臨“缺醫少藥”的困境。許多偏遠地區的村衛生室設備簡陋，依賴“老三樣”（體溫計、血壓計、聽診器）維持運轉，診療能力極為有限。基層醫生普遍缺乏先進的診斷工具和技術支持，面對復雜病癥時往往只能建議患者轉院，村民做一次血常規也要輾轉幾十公里到縣城醫院。優質的醫療資源高度集中在大城市的三級醫院，難以下沉到廣闊的基層市場。

同一時期，好醫生集團正面臨行業變革壓力。集團成立于1986年，從一家藥材收購門市部起步，歷經三十年已發展為擁有8家GMP制藥廠、集科工貿為一體的大型醫藥企業集團。隨著“兩票制”等政策的推進，傳統流通渠道利潤被壓縮，集團急需尋找新的增長點。

作為來自四川涼山州的全國人大代表，好醫生集團董事長耿福能對基層醫療的痛點有著深刻切身體會。他長期關注偏遠地區群眾“看病難”的問題，希望利用技術和創新賦能基層醫生，讓老百姓在家門口就能享受到三級醫院水平的醫療服務，從而推動國家分級診療政策落地。這一愿景，與集團的戰略轉型需求不謀而合。

2016年1月，好醫生集團正式設立了好醫生云醫療科技有限公司（前身為“四川佳能達云醫療科技有限公司”），作為集團旗下獨立運營的互聯網醫療平臺。公司的核心模式是提出“四科室一特色”的基層賦能方案：通過互聯網平臺，幫助基層診所建立或連接檢驗科、影像科、病理科、藥劑科，并引入特色療法，將基層診療從“憑經驗”轉向“靠數據”。這一模式精準擊中了基層診所檢驗設備匱乏、診療能力薄弱的痛點。

此后，公司依托好醫生集團的醫藥渠道資源，以“檢驗—診斷—用藥—診療”一體化服務為核心，快速鋪向全國。恰逢國家推進分級診療、鼓勵社會資本進入基層醫療領域，好醫生云醫療踩中了政策與市場的雙重節點。短短幾年，服務終端覆蓋全國99%以上縣域，年營收從千萬級躍升至數十億級。

02

營收穩健增長，業務結構持續優化

2023年至2025年，是好醫生云醫療沖刺上市的關鍵三年。招股書顯示，公司營收從30.65億元增長至38.23億元，年復合增長率達11.7%，保持穩健增長態勢。

這一增長得益于三大業務板塊的協同推進：藥品直供及分銷（2025年占比79.2%）、專病診治解決方案（19.0%）、檢驗診斷解決方案（1.8%）。其中，藥品直供業務憑借10690個SKU（行業第一）的優勢，服務全國超67.05萬家基層醫療終端，覆蓋99%以上縣域，間接服務人口約6.17億，構建起龐大的基層服務網絡。

在營收規模持續擴大的同時，公司也在主動調整業務結構。專病診治解決方案的占比從2023年的約16%提升至2025年的19.0%，這一高附加值業務的比重持續上升，成為公司優化盈利結構的重要方向。檢驗診斷業務雖占比不高，但作為技術入口和服務粘性的重要支撐，公司仍在持續投入。

盈利能力方面，2023年至2025年，公司整體毛利率從29.9%調整為22.9%。其中，專病診治業務毛利率從56.9%大幅下滑至31.9%，是整體毛利率承壓的主要原因，與高毛利產品供應中斷及承接低毛利客戶關系相關。藥品分銷業務毛利率同步回落。對此，公司已啟動針對性優化措施，包括提升高毛利產品的供應能力、通過規模化運營降低單位成本等，預計毛利率將逐步趨于穩定。

凈利潤方面，2023年至2025年分別為6248萬元、3781萬元和5405萬元，保持基本平穩，凈利率穩定在1.4%左右，處于醫藥流通行業的合理區間。公司表示，未來將通過繼續提升專病診治等高附加值業務的收入占比，以及AI技術帶來的運營效率提升，持續改善盈利質量。

總體來看，公司在過去三年實現了營收的穩健增長和業務結構的積極調整，盈利能力雖經歷短期波動，但已采取明確的改善路徑，整體經營基礎扎實。

03

渠道為基，AI為翼，構筑競爭壁壘

好醫生云醫療的競爭力，來自于線下渠道與線上技術的雙重布局。

公司最核心的資產，是覆蓋全國99%縣域、連接67.05萬家基層醫療終端（含39.01萬家基層醫療機構和28.04萬家基層藥店）的龐大網絡，間接服務人口約6.17億人。

這張網絡的形成，得益于好醫生集團原有的醫藥渠道體系，也依賴于公司長期培育的地推團隊。截至2025年底，公司通過CSO（合同銷售組織）模式外派八千余名彈性招募銷售人員，深入2800多個縣城及鄉鎮，為基層醫療機構提供從檢驗設備使用、藥品采購到系統接入的全流程服務。

正是這種“毛細血管式”的渠道滲透能力，使得好醫生云醫療能夠將藥品、專病方案和檢驗服務打包輸出，形成一體化的基層醫療解決方案。相比國藥控股、九州通等傳統分銷巨頭，公司的終端覆蓋更“下沉”；相比螞蟻阿福、訊飛曉醫等互聯網平臺，公司的線下服務能力更“接地氣”。這種差異化定位，構成了公司在激烈競爭中的一道堅實護城河。

在穩固渠道優勢的同時，公司也在加速技術布局。2025年，公司重磅推出了基于醫療大語言模型的“AI好醫生診療支持系統”，旨在為基層醫生提供電子病歷自動生成、AI輔助診斷及智能處方審核等全方位賦能，還推出了多款AI醫生助理，覆蓋全科、中醫、臨床檢驗等領域。截至遞表前，該系統已覆蓋29個省份、235座城市及520余個縣域的8500余家基層醫療機構，占服務終端總數的約1.27%。

此外，公司正持續加大技術投入。2023至2025年，研發費用從849萬元增至1308萬元，2025年同比增長73.3%，增速顯著高于同期營收增速（11.7%）。目前公司擁有11項專利、116項軟件版權，此次募資也將重點投向AI研發，顯示出向技術驅動型平臺轉型的決心。

盡管當前AI系統的覆蓋率仍有提升空間，但公司將其視為未來增長的重要引擎：一方面，AI能幫助基層診所提升診療效率和規范性，增強客戶粘性；另一方面，隨著使用規模擴大，AI服務的邊際成本將顯著下降，有望從增值服務逐步轉變為獨立收入來源。

04

二次闖關，能否解鎖基層醫療新增長？

2026年4月，國務院辦公廳印發《關于加快建設分級診療體系的若干措施》，提出推動優質醫療資源下沉、提升基層醫療衛生服務能力。好醫生云醫療長期深耕的基層醫療賦能方向，與這一政策方向高度一致。賽道前景明朗，但公司能否抓住機遇，取決于此次二次闖關的結果。

此次港股上市，是公司發展歷程中的重要節點。成功上市，將為業務擴張和技術投入提供資本支持；即便需要更多時間，公司現有的業務基礎和渠道網絡也足以支撐其持續發展。好醫生云醫療能否闖關成功，答案或許不需要太久就能揭曉。

*封面圖片來源：AI制成

如果您想對接文章中提到的項目，或您的項目想被動脈網報道，或者發布融資新聞，請與我們聯系；也可加入動脈網行業社群，結交更多志同道合的好友。

聲明：動脈網所刊載內容之知識產權為動脈網及相關權利人專屬所有或持有。未經許可，禁止進行轉載、摘編、復制及建立鏡像等任何使用。文中如果涉及企業信息和數據，均由受訪者向分析師提供并確認。