【東吳蘆哲】出口回落主因春節較晚擾動，外需整體韌性仍強——3月出口數據點評

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李昌萌 S0600524120007

核心觀點

核心觀點：2026年4月14日海關總署發布3月份出口數據，3月以美元計價出口同比增速錄得2.5%，較前值（1-2月）回落19.3個百分點。我們認為3月份出口同比增速的回落更多的是由于春節較晚造成的季節性影響，而非伊朗沖突導致的全球需求回落。

一方面，3月出口回落屬于春節較晚造成的季節性影響。當春節位于2月中下旬時，企業為滿足國內外市場需求會提前安排生產并在節前集中出貨，使得2月出口量高于季節性的同時會使3月出口量低于季節性，同樣的情形在2018年和2015年均有出現，這兩個年份中2月出口同比增速同樣均超過40%，但在3月份均轉負（2018年3月：-3.0%；2015年3月：-15.2%），因此今年3月同比增速的回落屬于正常的春節錯位擾動，且季節性回落的幅度弱于此前兩次。而進一步考慮到2025年3月出口環比1-2月的增速要明顯高于2021-2024年同期的季節性，因此在2025年3月的高基數下出口同比增速仍錄得2.5%的增長，指向出口增長的韌性仍強。

另一方面，3月份全球制造業PMI和韓國出口等數據指向全球需求仍強。市場此前較為擔心伊朗沖突對全球需求造成的負面影響，但從3月份數據來看伊朗沖突對全球需求短期影響相對較小。其一，3月份全球制造業PMI錄得51.3%，雖較2月份小幅回落，但仍連續8個月位于榮枯線以上且位于較高水平，需要注意的是結構上發達經濟體有所回暖而新興市場經濟體明顯回落，指向伊朗沖突對新興市場經濟體的影響或會更加明顯；其二，3月韓國出口同比增速錄得48.3%，創下2000年以來新高，其中半導體出口同比高增151.4%，指向AI投資擴張對全球貿易需求的貢獻仍在進一步顯現。與此同時，3月越南出口同比增速也錄得20.6%的高增速，同樣反映出全球需求仍較強。

往后看，需進一步關注4-5月出口的變化。一是2025年4月美國加征對等關稅后“搶轉口”和“搶出口”等因素下出口基數的變化可能會對出口讀數造成擾動；二是伊朗沖突對新興經濟體需求的影響或從4月份開始在外貿數據上有所顯現。若4-5月份我國出口同比增速仍能保持較強韌性，則對全年出口的判斷可以更加樂觀。

出口國別結構：歐盟和新興市場經濟體仍強

從3月份出口的國別結構來看，對歐盟和新興市場經濟體的出口仍保持平穩增長，3月份對歐盟、東盟和非洲地區出口同比增速分別錄得8.6%、6.9%和3.1%，均高于我國整體出口同比增速，對美國出口同比增速仍舊延續負增長，錄得-26.5%。從出口份額方面來看，對美國和歐盟的出口份額較1-2月有所回落，而對日本和東盟的出口份額較1-2月明顯回升。此外，3月份對中東地區出口同比增速由1-2月的同比增長21.8%轉為負增長，弱于我國3月份整體增速，反映出伊朗沖突對中東地區需求的影響已經有所體現。

出口產品結構：AI相關產品出口保持高速增長

在3月份整體出口同比增速放緩的背景下，我國高新技術產品出口逆勢增長，錄得31.4%的高增長，其中AI相關的自動數據處理設備及其零部件、集成電路分別增長37.1%和84.9%。交運設備的高增是3月出口的另一大亮點，其中船舶和新能源汽車出口分別增長35.8%和139.9%。而勞動密集型產品出口則普遍下滑明顯，3月玩具、服裝及衣著附件、箱包及類似容器出口同比增速分別錄得-41.9%、-29.4%和-34.5%。

風險提示：大宗商品市場波動；國內需求變化；宏觀政策不及預期。

以上為報告部分內容，完整報告請查看《出口回落主因春節較晚擾動，外需整體韌性仍強——3月出口數據點評》

東吳宏觀蘆哲團隊介紹

蘆哲

東吳證券首席經濟學家

研究所聯席所長

蘆哲博士，現任東吳證券首席經濟學家、董事總經理、研究所聯席所長。中國證券業協會首席經濟學家專業委員，中國首席經濟學家論壇理事。

曾任職于世界銀行（華盛頓總部）、華泰證券等機構。在JIMF、《世界經濟》、《金融研究》等發表多篇學術作品。第五屆鄧子基財經研究獎得主 ，并榮獲新財富、水晶球、金牛獎等多項資本市場獎項。

清華、人大、央財等多所大學專業研究生導師和EMBA教授。

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