4月13日至14日，深圳中院公開審理了恒大集團(tuán)、恒大地產(chǎn)及許家印一案。當(dāng)年登頂中國首富、的許家印，如今站在被告席上低頭認(rèn)罪。

從2023年9月許家印被采取強(qiáng)制措施到現(xiàn)在，差不多兩年半過去了，終于走到一審開庭這一步。庭審上，許家印當(dāng)庭認(rèn)了罪、悔了過，法庭說會(huì)擇期宣判。

許家印的背后，不只是恒大帝國的崩塌，更是數(shù)百萬人因買了恒大爛尾樓陷入絕望與困頓的生活，他們沒有住進(jìn)恒大的房子，但房貸一個(gè)月都沒停過，每個(gè)月工資到賬先扣房貸，扣完看著銀行卡余額，那種絕望可想而知。

因此，這案子不是簡單的個(gè)人犯罪，而是藏著房地產(chǎn)行業(yè)野蠻生長的過往，彰顯法治對商業(yè)亂象的清算，也是一個(gè)時(shí)代結(jié)束的信號(hào)。

許家印當(dāng)年給恒大汽車定戰(zhàn)略，說過五句經(jīng)典的話：買買買，合合合，圈圈圈，大大大，好好好。這話，其實(shí)就是整個(gè)恒大的縮影。

所謂大大大，買買買，本質(zhì)就是高杠桿的賭局，從銀行貸款買地蓋樓，回款后接著加杠桿、循環(huán)瘋狂貸款。在房地產(chǎn)黃金年代，只要拿到土地、拿到貸款，就能通過預(yù)售回款實(shí)現(xiàn)滾雪球式增長。從1996年創(chuàng)立恒大開始，許家印就一直深諳這種“借錢生錢”之道。

而這種模式被更大發(fā)揮到極致的時(shí)間點(diǎn)，是2009年在香港上市之后，恒大進(jìn)入高周轉(zhuǎn)擴(kuò)張階段，高價(jià)拿地、快速開工、滾動(dòng)預(yù)售、把預(yù)售回款直接投到下一輪拿地里去，循環(huán)做大。2010年到2020年十年，恒大的年合約銷售額從504億元漲到7232億元，翻了14倍。

高周轉(zhuǎn)已經(jīng)滿足不了恒大，在高周轉(zhuǎn)之外，后來還捆綁了金融化。

2016年之后，恒大開始密集發(fā)行美元債，規(guī)模在同行里一度排第一。國內(nèi)債、公司債、信托、理財(cái)、商票、供應(yīng)商欠款……所有能拿到錢的渠道被恒大用到了極致。

這次公訴的罪名覆蓋面不小，但仔細(xì)看就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些罪名指向的都是具體的違法行為：造假了、騙錢了、行賄了、違規(guī)放貸了等等。

證監(jiān)會(huì)在2024年5月給出過一份調(diào)查，恒大地產(chǎn)在2019年和2020年，通過提前確認(rèn)未交付項(xiàng)目的收入，兩年合計(jì)虛增收入5641億元，虛增利潤920億元。

什么叫提前確認(rèn)收入？說白了就是房子還沒交付、合同還沒真正履行完，就先把這部分銷售額記到當(dāng)年的利潤表里。2020年恒大地產(chǎn)對外披露的營業(yè)收入是5072.48億元，而證監(jiān)會(huì)查實(shí)的虛增部分就占到當(dāng)年披露收入的接近八成。一份賬上，真實(shí)的部分只剩兩成，另外八成是造出來的。成為全球最大的財(cái)務(wù)造假案。

造出來干什么？恒大地產(chǎn)在2020年到2021年，用這份虛假財(cái)報(bào)先后發(fā)行了5期、合計(jì)208億元的公司債券。假賬直接變成了從公開債券市場拿回來的208億真金白銀。

一邊虛增收入用金融工具融資，一邊把融來的錢繼續(xù)拿地繼續(xù)預(yù)售，一邊再把預(yù)售款拿去融更多的資。

這個(gè)循環(huán)，只要有一個(gè)環(huán)節(jié)卡住，整個(gè)商業(yè)帝國就會(huì)像多米諾骨牌一樣坍塌。事實(shí)上，許家印早就知道這種玩法，遲早要捅出大窟窿，因此，他早就在暗中為自己鋪路了，一邊繼續(xù)拿地投資，一邊搞資本擴(kuò)張、往海外布局，期間還趁著股市行情好瘋狂套現(xiàn)，悄悄轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，一步步把杠桿拉到極致。

2021年上半年，鏈條在商票這一環(huán)斷了。恒大商票大面積逾期，供應(yīng)商開始圍堵項(xiàng)目部，理財(cái)產(chǎn)品無法兌付，美元債交叉違約，2021年12月被國際評級(jí)機(jī)構(gòu)正式宣告選擇性違約。

從2009年上市到2021年暴雷，恒大這套模式跑了12年，負(fù)債總額達(dá)23882億元，接近此前披露的2.44萬億元；其中借款債務(wù)6247.7億元，恒大地產(chǎn)未能清償?shù)牡狡趥鶆?wù)累計(jì)約2775.01億元。

兩萬四千億是什么概念？2022年全國GDP是121.02萬億元，恒大一家公司的總負(fù)債相當(dāng)于當(dāng)年全國GDP的2%。放到省一級(jí)，2022年江西GDP是3.21萬億，甘肅省GDP是1.12萬億元、海南是6818億元、青海是3610億元，西藏自治區(qū)2132億元。放在2022年，相當(dāng)于0.8個(gè)江西省的GDP，相當(dāng)于甘肅、海南、青海、西藏四個(gè)省份全年GDP之和。

這次公訴的罪名說得很明白：許家印被指控的罪名一共八項(xiàng)：非法吸收公眾存款、集資詐騙、違法發(fā)放貸款、違法運(yùn)用資金、欺詐發(fā)行證券、違規(guī)披露重要信息、職務(wù)侵占、單位行賄。恒大集團(tuán)被告被控六項(xiàng)罪，恒大地產(chǎn)被控一項(xiàng)——欺詐發(fā)行證券。這些罪名，每一個(gè)都戳中了他違法的要害，他費(fèi)盡心機(jī)轉(zhuǎn)移的那些財(cái)產(chǎn)，如今全成了別人的。

去年國慶前夕，香港高院一紙判決，許家印家族在全球范圍內(nèi)的所有資產(chǎn)，全部交由恒大清盤人接管，總價(jià)值高達(dá)77億美元，折算成人民幣，差不多有550億元。去年11月26日，香港高等法院做出的一則裁定引發(fā)關(guān)注，事關(guān)恒大集團(tuán)創(chuàng)始人許家印前妻丁玉梅的海外資產(chǎn)。

簡單來說，這則裁定擴(kuò)大了對丁玉梅的禁制令范圍，延伸至澤西島、直布羅陀、加拿大和新加坡四地，而丁玉梅在這四地銀行賬戶中的資產(chǎn)超2.2億美元，這意味著丁玉梅未來在這四地也可被提起司法程序，進(jìn)而可能導(dǎo)致這2.2億美元資產(chǎn)被凍結(jié)，以及被強(qiáng)制執(zhí)行。

隨著丁玉梅名下的境外資產(chǎn)被清盤人凍結(jié)、接管，這些精心設(shè)計(jì)的資產(chǎn)保全操作最終均失去了意義。算下來，許家印被抓兩年后，終究落得個(gè)一無所有的下場。

值得一提的是，許家印還曾是慈善榜上的“首善”，累計(jì)捐款超過115億元。他修建學(xué)校、扶貧濟(jì)困、支持體育事業(yè).......但法律面前人人平等，慈善記錄不能成為違法犯罪的“免罪金牌”。

許家印八項(xiàng)罪名，光是集資詐騙罪，刑法第一百九十二條，數(shù)額特別巨大的，十年以上有期徒刑或者無期徒刑。恒大財(cái)富涉及幾百億，數(shù)額特別巨大板上釘釘，光這一條，就夠判無期。

恒大總負(fù)債高達(dá)2.4萬億元，涉及超百萬套未交付房產(chǎn)。購房者的錢打了水漂，投資者的本金拿不到手，養(yǎng)老錢化為烏有，供應(yīng)商的賬款被長期拖欠，中小企業(yè)被迫倒閉——這些代價(jià)，不是慈善捐款所能彌補(bǔ)的。

許家印判決之后，那些爛尾的樓依然要一棟棟蓋起來，那些定融的錢要繼續(xù)追下去，那些做假賬的中介機(jī)構(gòu)要一家家處理完，那些信托結(jié)構(gòu)里藏著的海外資產(chǎn)要跨著幾個(gè)法域繼續(xù)抽絲剝繭的查下去……

這一次的懲治，不只是針對許家印一個(gè)人，2025年3月，最高檢披露"恒大系"案件中已有42人被審查起訴，涵蓋恒大集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)公司的多名高管。這是給所有地產(chǎn)商敲醒警鐘，許家印帶來的教訓(xùn)就是中國不需要第二個(gè)許家印，并且要全力避免下一個(gè)許家印誕生。因?yàn)樵S家印認(rèn)罪了，但他造成的負(fù)面影響以及對整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)的信心與信任的打擊與傷害，特別巨大，恒大的負(fù)債賬本，也許很久都算不完。2萬億爛攤子的悲劇，不能再重演

要避免下一個(gè)許家印，就要避免用高杠桿堆砌的虛假繁榮，避免以違規(guī)為代價(jià)的野蠻生長，也警示我們，要不斷完善金融監(jiān)管體系，堵住企業(yè)違規(guī)操作的漏洞；要強(qiáng)化企業(yè)治理，避免個(gè)人意志凌駕于制度之上，真正的企業(yè)家精神，是在法治框架下的創(chuàng)新與擔(dān)當(dāng)，是對契約精神的敬畏與堅(jiān)守。

高杠桿能成就神話與賭徒，但可以讓一家企業(yè)一夜之間從天堂到地獄，但只有敬畏規(guī)則，敬畏杠桿，才能走得更遠(yuǎn)。