中漆集團發布短暫停牌公告，原因可能涉及收購事宜

2026年4月13日上午九時正，中漆集團有限公司（股票代碼：01932.HK）的股份于香港聯合交易所有限公司（聯交所）開始短暫停止買賣。公司發布公告稱，此次停牌是為了“待刊發與可能收購事宜有關的公告”。公告未披露潛在收購方的身份、交易性質或任何具體細節。

就在兩周前，該公司剛剛發布了截至2025年12月31日止年度的財務報告，創下近十年來的最差業績紀錄。其中，工程涂料業務在內地市場的收入萎縮至僅26萬港元，幾乎可以忽略不計。停牌公告與慘淡財報接連出現，構成一個強烈的信號：中漆集團長達十年的經營困境，或已來到一個決定性的十字路口。

輝煌歷史

中漆集團的歷史可追溯至1932年。彼時，林堃與林安先生在香港共同創立“中華制漆”，開啟其在中國涂料行業的征程。作為行業早期參與者之一，公司在木器漆、建筑涂料及工業涂料領域深耕細作，憑借過硬的產品質量和前瞻性的市場策略，逐步建立起穩固的市場地位。“長頸鹿漆”、“菊花漆”和“玩具牌”等品牌一度家喻戶曉，在幾代消費者心中留下深刻印記。

1991年，中華制漆迎來重要轉折點，成為北海集團有限公司（CNT Group Limited，以下簡稱“北海集團”）的主要附屬公司。同年，北海集團成功于香港聯交所上市，為中華制漆后續發展注入了寶貴的資本動力。然而，隨著市場環境變化和集團戰略調整，北海集團于2016年啟動重大內部重組。為聚焦核心業務、提升運營效率并優化資產結構，北海集團決定將涂料板塊剝離整合。在此背景下，中漆集團有限公司作為獨立法人實體應運而生，并于2017年7月10日在港交所主板成功分拆上市。

上市之初，中漆集團意氣風發。募集資金被明確用于擴建生產基地、建設研發中心及償還債務，彰顯公司對未來發展的雄心壯志。2017財年，公司錄得接近10億港元的營業收入，達到歷史巔峰。然而，這一高光時刻異常短暫。自2018年起，公司經營狀況急轉直下，當年即錄得1.39億港元的巨額虧損，從此陷入持續虧損泥潭。

從股權結構看，中漆集團控制權高度集中且穩定。截至目前，母公司北海集團通過全資控股的中間實體CNT Enterprises Limited，持有中漆集團約75%的已發行股本。這種穩定的治理結構雖確保了決策一致性，但也意味著其戰略調整在很大程度上受制于母公司的整體考量。2023年4月，徐浩銓先生接任董事會主席兼董事總經理，主要任務是延續并深化既有戰略調整方向，將重心從擴張增長轉向“穩定銷售”和資產效率優化。

十年沉浮

如果說2017年是中漆集團的頂峰，那么2018年便是其漫長下行周期的開端。自此以后，公司財務報表成為一份持續惡化的成績單。

中漆集團業績自2018年起進入持續下行周期。根據歷年財報，2025財年實現總收入2.41億港元，較2017年接近10億港元的高點萎縮逾75%，創下自2016年以來新低，反映出核心業務造血能力顯著減弱。盡管公司在成本控制方面有所成效，使毛利（1.01億港元）降幅（-22.2%）略小于收入降幅（-25.0%），并帶動毛利率小幅提升，但這一改善主要源于“節流”措施，而非收入端的有效增長。

中漆集團2025全年財務報告

自2018年由盈轉虧以來，公司已連續八年未能實現盈利。2025財年，股東應占虧損為4598.2萬港元，雖然較2024年的4798萬港元略有收窄（-4.0%），但累計虧損已接近5億港元。長期虧損不僅侵蝕凈資產，也對其資本市場信譽和融資能力構成壓力。

公司業務結構長期高度依賴與房地產周期緊密關聯的建筑涂料板塊。隨著中國內地房地產市場進入深度調整，這一結構性風險全面顯現。2025財年，建筑涂料銷售額同比大幅下滑46.0%，遠高于工業涂料（-15.5%）和一般涂料及輔助產品（-25.9%）的跌幅。具體來看，面向內地房地產開發商及承包商的工程涂料銷售收入由2024年的1796萬港元驟降至26萬港元，降幅達98.5%。

對此，公司解釋稱，這主要受房地產市場持續低迷、新項目停滯、行業競爭加劇、投標失利以及為維持市場份額而采取的激進定價策略等多重因素影響。與此同時，面向批發及零售分銷商的家裝零售渠道收入亦從1.09億港元下降至9540萬港元，減少12.7%，顯示房地產下行壓力已傳導至終端消費環節。

為應對主營業務萎縮，公司嘗試通過非經營性手段補充收入，例如將部分閑置廠房轉為投資物業以獲取租金。2025財年該項收入為945萬港元，但此類舉措難以彌補核心競爭力的缺失。

此外，在環保法規趨嚴、水性涂料等新型產品加速普及的行業背景下，中漆集團在研發與轉型方面的投入相對有限。資源優先用于維持基本運營和成本削減，導致其在產品升級、技術儲備及品牌更新等方面進展緩慢，市場份額持續被更具創新力的本土企業（如三棵樹、東方雨虹等）及國際涂料巨頭所蠶食。

停牌事件

在如此嚴峻的背景下，中漆集團于2026年4月13日發布的停牌公告顯得尤為引人注目。公告內容極為簡潔，僅提及“待刊發與可能收購事宜有關的公告”，未透露任何關于潛在收購方、交易性質、標的資產或估值的細節。這種模糊性為市場留下廣闊想象空間。

基于中漆集團當前處境和港股市場的常見操作模式，此次“可能收購事宜”大致可指向以下幾種情景：

第一種情景是控股股東私有化。這是目前市場普遍認為可能性最高的一種。中漆集團市值微小（停牌前約2.49億港元），流動性極差，且連續多年虧損，已成為母公司北海集團的一個財務負擔和管理包袱。將其私有化，可免除其作為上市公司的合規成本和信息披露壓力，同時讓母公司更靈活地對其進行重組或處置，而不必受制于二級市場的短期波動和股東情緒。對小股東而言，私有化通常會提供一個高于當前市價的溢價，不失為一種退出機制。

第二種情景是引入戰略投資者或同業并購。盡管中漆集團主業不振，但其擁有的“長頸鹿”、“菊花”等老字號品牌、在特定區域的渠道網絡，以及位于內地的生產設施和土地資產，仍具備一定整合價值。一家希望快速進入或擴大在華南市場影響力的涂料企業，可能會看中這些資產，通過收購實現協同效應。然而，考慮到公司沉重的歷史包袱和持續虧損，任何潛在買家都必然進行極其審慎的盡職調查，并在價格上展開激烈博弈。

第三種情景是資產剝離或業務分拆。公司可能計劃將尚有盈利能力的業務單元（如某些工業涂料產品線）或優質資產（如土地、廠房、品牌）單獨出售，以回籠資金，專注于剩余核心業務，或者為徹底退出市場做準備。這種方案相對復雜，需逐一尋找買家，但可實現資產價值最大化。

無論最終走向何方，中漆集團都面臨巨大挑戰。首先是原材料成本壓力。正如其2025年財報展望中所提及，地緣政治沖突導致原油價格飆升，進而推高涂料生產所需的關鍵化工原材料價格。這對一家議價能力弱、產品同質化嚴重的公司而言，無疑是雪上加霜。

其次是行業層面的產能過剩和需求不足。房地產新開工面積持續下滑，意味著涂料行業整體市場規模正在收縮。在這樣一個存量甚至縮量市場中，競爭只會更加殘酷，任何試圖提價的行為都可能因缺乏行業共識而難以奏效。

最后是公司自身的品牌老化和創新乏力問題。即使能夠獲得新的資本注入，如何重塑品牌形象、開發符合新時代需求的產品，并建立有效的營銷體系，將是其能否真正走出困境的關鍵。