手握32億定增“余糧”仍赴港IPO 德賽西威核心盈利指標連續下滑

近日，國內汽車電子龍頭德賽西威（002920.SZ）正式向港交所遞交上市申請，啟動 A+H 雙資本平臺布局，摩根士丹利與華泰國際擔任聯席保薦人。值得關注的是，公司半年前剛完成近 44 億元 A 股定增，目前仍有超 32 億元定增資金閑置，賬面現金與理財產品儲備充裕，并非因資金短缺被動融資。此次赴港上市，本質是國內增長觸及瓶頸、行業競爭白熱化下的主動突圍，公司試圖借助海外市場打開新增長空間。

德賽西威成立于 1986 年，2017 年登陸深交所，截至 2025 年 4 月 14 日收盤，總市值約 631.13 億元。2025 年 9 月，公司完成上市以來首次 A 股定增，募集資金凈額 43.93 億元，主要投向產能擴張、智能化升級、智算中心建設及艙駕融合研發。截至 2025 年末，該筆定增僅使用 11.24 億元，未使用資金超 32 億元。
資金面層面，德賽西威流動性十分充裕。截至 2025 年末，公司持有現金及現金等價物 14.16 億元，計息銀行借款 9.98 億元；按公允價值計入損益的金融資產達 39.11 億元，其中理財產品規模 38.42 億元。過去三年，公司累計分紅 14.38 億元，持續向股東回饋利潤。股權結構上，公司無控股股東及實控人，第一大股東德賽集團持股 25.33%，第二大股東惠創投持股 20.16%，2025 年惠創投兩次減持累計套現約 28 億元。
盡管資金充足，德賽西威國內業務增長卻持續承壓，核心盈利指標連續下滑。2023 至 2025 年，公司營業收入分別為 219.08 億元、276.18 億元、325.57 億元，同比增速從 46.71% 驟降至 17.88%；凈利潤同比增速從 30.57% 回落至 22.38%；整體毛利率從 20% 下滑至 19.1%，連續三年走低。
核心業務表現更顯疲軟。智能座艙作為第一大收入來源，2025 年營收 205.85 億元，毛利率從 2023 年 20% 降至 18.8%；智能駕駛業務 2025 年營收 97 億元，同比增長 32.63%，但毛利率大幅下滑 3.55 個百分點至 16.4%。產品售價下跌是主因，智能駕駛產品均價從 2024 年 856 元暴跌 23.9% 至 651 元，議價能力顯著弱化。
目前，德賽西威業務結構高度集中，智能座艙、智能駕駛兩大板塊營收占比超 90%，新業務尚未形成有效支撐。2023 年以來推出的 AI Cube 智能機器人基座、無人配送車等產品，仍處于試點落地階段，未納入核心營收統計。
國內市場競爭加劇成為增長核心阻力。一方面，比亞迪、理想、蔚來等車企加速自研智駕系統，降低對外部供應商依賴；另一方面，華為等科技巨頭以全棧自研技術 + 高質低價策略快速滲透，乾崑智駕搭載量突破百萬輛，直接沖擊德賽西威市場份額，行業價格戰進一步壓縮利潤空間。
與此同時，公司運營風險持續累積。截至 2025 年末，貿易應收款項及應收票據達 100.2 億元，減值準備 7.39 億元，應收款項周轉天數從 2023 年 98 天增至 110 天，現金流波動加劇。存貨規模逐年攀升至 47.89 億元，存貨減值虧損 3.08 億元；大額資本開支下，智能座艙產能利用率從 2023 年 91.4% 降至 2025 年 85%，產能消化壓力凸顯。
與國內市場困境形成對比，海外業務成為德賽西威為數不多的亮點。2023 至 2025 年，公司海外收入從 14.2 億元增長至 24.10 億元，復合增長率 31.2%，2025 年同比大增 41.12%，且海外業務毛利率 27.28%，高出國內約 9 個百分點。截至 2025 年末，公司已在全球設立 16 家海外分支機構，西班牙智能工廠預計 2026 年量產，產品覆蓋全球 80 多家整車廠。
不過，海外業務收入占比僅 7.40%，對整體業績貢獻有限，公司仍高度依賴國內市場，2025 年前五大客戶貢獻 55.5% 銷售額，大客戶集中風險突出。此外，海外擴張還面臨信用周期管理、匯率波動、跨境合規等挑戰，2025 年公司海外研發設施及設備出現減值，遠期外匯合約也帶來衍生金融工具虧損。
德賽西威在招股書中明確，H 股募資將用于核心技術研發與產能擴充，核心目標是推進國際化戰略。業內人士認為，在國內增長見頂、競爭白熱化的背景下，赴港上市更多是為全球化布局搭建資本通道，而非單純補充資金。但海外市場拓展周期長、風險高，能否扭轉國內業務頹勢，仍待市場檢驗。