出品｜公司研究室IPO組

文｜王哲平

4月10日，深圳華付技術(shù)股份有限公司（以下簡稱"華付技術(shù)"）再次向港交所主板遞交上市申請，農(nóng)銀國際擔(dān)任獨家保薦人。此前，公司曾于2025年9月首次遞表。

華付技術(shù)成立于2015年，公司已從最初的AI智識單一業(yè)務(wù)，拓展為覆蓋“算法+算力+應(yīng)用”的全棧式AI服務(wù)商。

當(dāng)前公司有三大業(yè)務(wù)板塊：AI智識，聚焦互聯(lián)網(wǎng)場景的智能識別，應(yīng)用于身份驗證、支付安全等領(lǐng)域；AI垂直行業(yè)應(yīng)用，為交通、金融、制造等行業(yè)提供定制化解決方案；AI智算技術(shù)服務(wù)是2023年起步的新業(yè)務(wù)，為客戶提供智算中心規(guī)劃、建設(shè)與運維服務(wù)。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年中國AI技術(shù)解決方案市場規(guī)模達(dá)2815億元，預(yù)計2029年將增至9477億元。華付技術(shù)市占率0.1%，排在第12位；在身份驗證計算機人臉識別細(xì)分領(lǐng)域，公司以2.5%的市占率位列第八。

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，華付技術(shù)近三年呈現(xiàn)“營收波動增長、盈利階段性承壓”的特征。

收入端，2023年到2025年，公司營收分別為3.91億元、3.86億元、4.64億元。2024年受AI垂直行業(yè)應(yīng)用收入下滑影響，營收同比微降1.3%；2025年隨著AI智算技術(shù)服務(wù)爆發(fā)式增長，營收同比增長20.2%，實現(xiàn)反彈。

盈利能力方面，公司凈利潤從2023年的3680萬元增長至2024年的6610萬元，但2025年回落至5870萬元，同比下滑11.2%。

毛利率方面，2023年到2025年，公司整體毛利率分別為41%、45.3%、37.2%。2025年毛利率較2024年減少8.1個百分點。

分業(yè)務(wù)看，三大板塊毛利率全線承壓。

2023年到2025年，AI智識業(yè)務(wù)毛利率從60%跌至39.5%，降幅高達(dá)20.5個百分點，表明標(biāo)準(zhǔn)化AI識別服務(wù)正面臨嚴(yán)重同質(zhì)化競爭，價格戰(zhàn)壓力凸顯。

AI垂直行業(yè)應(yīng)用毛利率長期在低位徘徊（24.7%-31.7%），說明定制化項目交付成本高、人效比低，規(guī)模化復(fù)制難度大。

即便是曾經(jīng)高毛利的AI智算技術(shù)服務(wù)，也在快速擴張中從79.9%降至59.8%，硬件采購成本上升與市場競爭加劇形成雙重擠壓。

2023年到2025年，公司前五大客戶收入占比穩(wěn)定在35.3%-36.2%，最大客戶占比分別為18.1%、15.5%、11.8%。雖然最大客戶占比逐年下降，但前五大客戶貢獻超過三分之一的營收，表明公司對核心客戶仍存在較強依賴。

此外，供應(yīng)商集中度上升同樣值得警惕。公司前五大供應(yīng)商采購占比從30.9%升至51.5%，在AI芯片等核心硬件受國際出口管制背景下，供應(yīng)鏈安全風(fēng)險不容忽視。

在AI大模型重構(gòu)產(chǎn)業(yè)格局的當(dāng)下，華付技術(shù)能否通過持續(xù)研發(fā)投入維持技術(shù)領(lǐng)先，通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利質(zhì)量，將決定其能否在資本市場的長跑中勝出。

對于投資者而言，在關(guān)注其AI概念光環(huán)的同時，更需審視其商業(yè)模式的可持續(xù)性與風(fēng)險抵御能力。