在長視頻行業整體陷入存量博弈的背景下，愛奇藝正被迫完成一次戰略上的被動轉身。

日前，愛奇藝公告，公司已以保密方式向香港聯合交易所提交上市申請表，申請公司A類普通股在港交所上市及交易許可。上市的具體細節尚未最終確定，須獲得港交所的批準、完成向中國證券監督管理委員會的備案以及公司的最終決定。與此同時，公司董事會批準了一項股份回購計劃，授權公司在未來18個月內回購至多價值1億美元的股份。

2018年，愛奇藝在美國納斯達克掛牌上市，發行價每股美國存托股18美元，彼時股價一度超46美元/股，巔峰市值超312.8億美元。而如今，因無法滿足美國《外國公司問責法》的審計要求，愛奇藝已被美國證券交易委員會列入該名單，存在強制退市風險。截至目前，其收盤價為1.41美元/股，市值僅13.61億美元。

這并非愛奇藝一家的困境。國內長視頻行業已進入存量時代，三大平臺營收均呈下滑趨勢。愛奇藝全年營業收入下滑7%，扣非凈利潤銳減近3/4；會員、廣告、內容分發三大業務收入全線負增長。騰訊視頻雖通過降本增效實現盈利，但也面臨增長乏力。芒果TV在2021年達到158.01億元高點后，該指標呈現下滑趨勢，2025年前三季度收入持續下滑，全年扣非凈利潤預告將下滑33%-47%。

相較于騰訊視頻和芒果TV，愛奇藝的處境更為艱難。公司曾以“不需要籌集更多資金”的自信示人，如今卻不得不秘密遞表港交所，戰略敘事在八年內徹底反轉。財務數據進一步印證了這一被動局面：營收連續兩年負增長，核心會員收入持續滑坡，自由現金流從超過33億元驟降至不足千萬元。

在中國互聯網，沒有生態依托、沒有全球化出口、沒有可復制爆款機制的純內容平臺，終究只是一門結構性的虧損生意。

一路下跌的愛奇藝

在宣布赴港秘密上市之前一個月，愛奇藝公布了2025年全年財報。財報顯示，愛奇藝2025年全年總收入272.9億元人民幣，同比下滑6.62%，繼2024年下跌7.97%后連續第二年陷入負增長。

值得注意的是，愛奇藝關于利潤的計算，基于非美國通用會計準則的運營利潤僅為6.4億元，相比2024年的23.6億元大幅下滑約73%；若按美國通用會計準則計算，愛奇藝則是由盈轉虧，凈虧損2.06億元。而在2023年，公司凈利潤曾高達19.3億元，達到盈利頂峰。

不管是哪一種計算方式，愛奇藝的盈利能力都在收窄，這也解釋了，為什么自財報公布后愛奇藝整體股價一路下跌。

更重要的是，作為一家長視頻平臺，內容供給能力的核心壁壘正被逐漸打破。2025年愛奇藝內容成本為154.5億元，同比僅下降2%，內容成本雖從高點占比80%壓至56%，但進一步壓縮空間已極其有限，而收入端的持續下滑正在抵消降本成果。表面上看，這是降本的成果；但實際上，成本剛性與收入持續收縮之間的矛盾，已成為盈利困境的核心癥結。

另一方面，這樣的降本并未換來增效。

具體來看，愛奇藝的降本手段之一，是大力推行電影分賬模式，即平臺不再預付版權費，而是根據影片實際播放量與合作方分賬。這一模式確實降低了前期現金支出，但也帶來了明顯的副作用：愿意接受分賬的片方多為中腰部內容或缺乏市場號召力的項目，而真正能夠拉動會員付費的熱門IP，版權方仍傾向于高價買斷模式。

結果是，愛奇藝的內容庫中充斥著大量“分賬走量”的中腰部作品，卻難以鎖定具有爆發潛力的頭部內容。這種“走量不走質”的降本，本質上是以犧牲內容競爭力為代價換取賬面節約，進一步加劇了平臺爆款缺失的困境。近年來，愛奇藝爆款供給的不穩定性顯著上升。用戶能夠清晰感知到，平臺上“大劇”的排播密度和節奏明顯變得稀疏。

對于內容平臺而言，削減內容投入的直接后果就是沒有足夠有吸引力的內容，繼而導致用戶流失。當用戶不再為爆款而來，平臺的黏性與付費意愿也隨之瓦解。

這也解釋了愛奇藝會員服務的臺柱子正在松動的原因。2023年愛奇藝會員服務收入達203億元、會員規模突破1.2億的峰值；此后一路下行，2024年回落至177億元，2025年繼續探底，會員服務收入168.1億元，同比下降約5%，占全年總收入的61.6%。

自2020年以來，愛奇藝多次率先上調黃金會員價格，月卡從19.8元漲至30元。提價在短期內拉升了ARPU，但也導致部分低價值用戶流失。

相較于其他的長視頻平臺，愛奇藝的困境在對比中更加顯眼。騰訊視頻背靠騰訊控股，母公司2025年前三季度收入5573.95億元、同比增長14%，權益持有人應占盈利1665.82億元、同比增長17%。騰訊視頻以超3.4億的月活和1.14億會員數保持了長視頻市場領先地位，而視頻號、微信生態帶來的流量協同與廣告變現能力更是令友商眼紅。

至于第三的芒果TV，芒果超媒作為A股唯一國有控股的長視頻平臺，盡管面臨著下滑壓力，但依托湖南廣電的內容供應鏈和低成本自制能力，仍保持了穩定盈利的基本盤，旗下小芒電商更首次實現年度盈利。更重要的是，芒果TV以綜藝自制見長，其內容成本結構遠低于愛奇藝的劇集采購與自制投入。

相比之下，愛奇藝既沒有騰訊的社交生態輸血與資本厚度，也沒有芒果的成本優勢和自制能力。愛奇藝的自制內容雖偶有口碑佳作，但產出不穩定；它的版權采購能力又不如背靠閱文集團的騰訊視頻。

在內容成本高企、廣告預算被短視頻分流的雙重擠壓下，愛奇藝長期依賴“自身造血+融資”雙輪驅動。美股融資功能基本失效后，赴港上市實為“缺錢”的無奈之舉。公司自由現金流已從2023年的超33億元驟降至不足千萬元，自身造血能力快速退化；2023年與2025年兩次發行可轉債合計近10億美元，利息負擔持續加重。

愛奇藝稱赴港為“拓寬融資渠道”，但港股投資者是否愿為業績持續下滑的公司買單，仍是巨大問號。

跟風能換來增長嗎？

面對核心業務的持續承壓，愛奇藝正在試圖講述新的故事。為其打開新的增長空間，但不難發現，這些被視作第二增長曲線的業務，其護城河遠未成型。

短劇正以不可逆的勢頭超越長劇。QuestMobile數據顯示，2025年短劇用戶日均使用時長達到118分鐘，首次超過長視頻的109分鐘；長視頻在全網用戶時長中的占比從2023年的17.8%下滑至2025年的11.3%。

“長劇+短劇”的雙線布局已成為長視頻平臺的標配。2024年9月，愛奇藝正式入局微短劇，將極速版App轉型為免費微短劇平臺，內容規模迅速擴充至超萬部。

然而，愛奇藝雖吸納了大量的短劇內容，卻始終未能產出一部現象級爆款。反觀對手，紅果短劇接連推出《家里家外》《盛夏芬德拉》《好一個乖乖女》等爆款，形成內容壓制；芒果TV憑借版權優勢，將《還珠格格》等經典IP改編為短劇，構筑起獨特壁壘；騰訊視頻則在春節期間憑《糖衣》成功出圈，斬獲可觀流量。

短劇尚未站穩，愛奇藝又匆忙轉向AI漫劇，迅速開設AI漫劇專區，截至目前，微動漫儲備內容已超1萬部。但打開漫劇頻道，充斥其中的主要是沙雕劇、重生、末日等老套題材，內容同質化較為嚴重。

從其動作來看，無論是在短劇還是漫劇，愛奇藝的布局都更像是一個跟風者。

一是上游IP儲備不足，騰訊動漫、快看漫畫等平臺已掌握絕大多數頭部漫畫IP，愛奇藝的漫劇改編只能依賴相對小眾或自有IP，吸引力先天受限；二是商業化路徑模糊，漫劇單集時長通常在3-8分鐘，既不適合會員訂閱的付費模式，也無法像抖音那樣實現高效的信息流廣告變現。

截至目前，漫劇更像是愛奇藝為了填補內容品類空白而做的“防御性布局”。

與此同時，IP經濟持續升溫，線下文娛消費成為內容平臺競相布局的新陣地。愛奇藝也試圖將手中為數不多的頭部IP推向線下，尋找新的變現出口。

愛奇藝CEO龔宇在談及線下樂園業務時明確表示，愛奇藝樂園“不是復制迪士尼模式”，而是采取合作方投資建設、平臺提供內容支持的輕資產運營模式。2025年以來，愛奇藝先后官宣在揚州、開封落地愛奇藝樂園，又在北京王府井設立第三站，揚州愛奇藝樂園已于2026年2月開園。園區圍繞《唐朝詭事錄》《蓮花樓》等IP，結合VR、全息等技術打造沉浸式體驗。

“輕資產”的另一面是“輕壁壘”。迪士尼樂園收入占比約30%，且是其核心利潤來源；而愛奇藝樂園依賴地方企業承擔投資建設，平臺僅輸出IP、技術與運營支持。這種模式的可復制性雖然高，卻難以形成真正的排他性壁壘。

任何擁有IP的玩家都可以采取類似策略，杜莎夫人蠟像館便是前車之鑒，其同樣采用合作方投資、品牌輸出的輕資產運營模式，雖在全球多地落地，卻始終未能形成高利潤與強壁壘，長期增長乏力。且愛奇藝IP的國民度遠不及迪士尼、環球影城。截至2025年8月，愛奇藝全感劇場系列雖已在全國開設50多家門店、接待游客近50萬人次，但在公司整體營收中的貢獻仍然微乎其微。

寫在最后

國內長視頻行業集體承壓，不是愛奇藝一家的困境。各平臺都在尋找“第二曲線”：騰訊視頻依托閱文IP+游戲生態打造全產業鏈；芒果TV深耕綜藝+小芒電商探索“內容帶貨”；優酷融入阿里大文娛探索衍生品與線下演出。但大多數新業務仍處于投入期，尚未成為實質增長引擎。

更令人擔憂的是，爆款內容的供給端正在降級。云合數據顯示，2025年上新長劇霸屏榜TOP20正片有效播放達296億，同比縮減20%；劇集播放量冠軍《藏海傳》僅為22.3億，不足2024年冠軍《慶余年2》的一半。行業頭部內容的流量水位正在整體下沉，這意味著，即使平臺愿意投入，做出超級爆款的概率也在降低。

而當一家公司被迫從“內容為王”轉向“融資為王”，其商業邏輯的裂縫已非戰略調整所能彌合。長視頻的悲劇在于，它始終無法回答一個根本性問題：當用戶只為爆款而來，而爆款又無法被工業化量產時，平臺究竟在售賣什么——是庫存的內容，還是不確定的預期？

愛奇藝的二次上市，本質上還是對這一無解命題的又一次融資性延緩。

*題圖及文中配圖來源于網絡。