作者｜鄭皓元 實習生｜邢藝凝

主編｜陳俊宏

5月20日早盤前，愛爾眼科（300015.SZ）公告稱，經稅務自查需補繳稅款3.48億元、滯納金1.76億元，合計5.24億元。當日股價收跌4.15%，市值蒸發逾38億元。主力資金凈流出約3.07億元，連續3日被主力資金減倉，較2021年7月42.49元的歷史高點已縮水逾七成。

值得注意的是，補稅公告距公司4月23日審議通過赴港上市議案不足一個月，財報顯示，2025年其歸母凈利潤同比下降8.88%，為上市以來首次負增長。引發市場對“眼茅”財務透明度與治理水平的廣泛討論。

赴港IPO前夜補稅5.24億，利潤首次下滑

5月20日早盤前，愛爾眼科在深交所公告，經稅務自查需補繳稅款3.48億元、滯納金1.76億元，合計5.24億元，截至公告日已全部繳納。同時，公司需增加2025年度企業所得稅匯算清繳納稅申報金額2.32億元。根據企業會計準則，上述稅收事項影響將計入2026年當期損益，不涉及前期財務數據追溯調整。

5.24億元的規模有多大？2026年一季度，愛爾眼科實現歸母凈利潤11.81億元，意味著單筆補稅及滯納金就相當于當季凈利潤的44.37%，近乎“吃掉”了半個季度的利潤。資本市場方面，公告當日股價收報9.47元，下跌4.15%，市值蒸發逾38億元，主力資金連續3日凈流出。

值得關注的是，補稅公告與港股上市進程在時間線上高度重疊。2026年4月23日，愛爾眼科董事會審議通過了發行H股并在港交所主板上市的議案。補稅公告與此間隔僅27天，正值上市籌備期財務數據將被重點審視的關鍵窗口。

態度上的急轉彎加劇了外界的困惑。2025年5月的股東大會上，董事長陳邦在被問及H股上市時明確表示“暫不考慮H股上市”，理由是“當前籌資能力強，現金流不錯”。然而不到一年，公司正式啟動“A+H”計劃。在2026年5月18日的股東大會上，陳邦解釋稱，“這一年變化很大。如果去年沒有海外業務兩位數的增長，就沒有愛爾眼科集團總體的增長”，并坦言港股上市“基于長期戰略，這一步必須要做”。

目前，愛爾眼科業績基本面正顯著走弱。2025年年報顯示，公司實現營收223.53億元，同比增長6.53%；歸母凈利潤32.40億元，同比下降8.88%。這是愛爾眼科自2009年上市以來首次出現年度凈利潤負增長。毛利率同比下降約1個百分點。年報解釋，業績承壓主要受政府補貼減少（從2024年的2.16億元降至7620萬元）、公允價值變動收益同比腰斬，以及新建及搬遷醫院折舊攤銷成本增加所致。

實際上，此次補稅風波之前，公司已多次面臨合規質疑。2026年1月，南昌愛爾眼科醫院因違規使用醫保基金，被責令退回違規資金51.50萬元，并處以1.5倍罰款77.25萬元，合計近130萬元。頻繁出現的違規事件，在港股上市審核中被視為內控有效性的減分項。

據媒體報道，愛爾眼科依托關聯的湖南愛眼公益基金會，構建起一套慈善資金閉環運作模式。企業對外大額捐贈，善款經由基金會定向撥付給愛爾旗下醫院執行白內障等公益手術，資金最終變相回流至自身，打著公益旗號開展業務擴張，同時借助醫保報銷獲取收益，還存在誘導患者升級高端晶體、過度診療等牟利行為。

報道同時指出，愛爾眼科旗下多家醫院曾多次因醫保違規被處罰，該慈善運作模式涉嫌違反《慈善法》，存在指定利害關系人受益、公益資產私益化的問題，本質上是借慈善之名套取醫保基金，損害醫保基金安全與慈善公信力，存在明顯合規與法律風險。

百億商譽懸頂，并購式增長“后遺癥”顯現

如果補稅造成了短期利潤表的沖擊，商譽則是懸在愛爾眼科資產負債表上的長期變量。財報顯示，截至2025年末，公司商譽賬面原值高達113.66億元，占資產總額的30.99%；即便已累計計提減值準備18.79億元，商譽凈額仍高達94.87億元，占總資產的25.88%。

據了解，愛爾眼科的高速擴張，本質上是并購驅動的。僅2025年，公司就收購了包括洛陽博愛、銅仁愛爾仁愛等數十家醫院。但并購式增長正遭遇周期“減肥”。2025年，公司計提商譽減值損失1.56億元，主要來自撫順、湘潭、日照等23家國內基層醫院。2024年這一數字為1.87億元，連續兩年減值超1.5億元，范圍正從單個醫院向更多基層機構擴散。

值得注意的是，其許多收購標的在購買日已處于資不抵債狀態。如重慶涪陵愛爾、伊犁愛爾等，其可辨認凈資產公允價值為負數，收購溢價全部計入商譽。高溢價收購虧損資產的做法，為后續的減值壓力埋下伏筆。

從估值視角看，愛爾眼科股價從2021年7月的歷史高點42.49元跌至5月20日的9.47元，總市值從近4000億元縮水至約883億元。公司賬面仍有近95億元商譽凈額懸頂，占當前總市值的比例超過10%，存在減值測試壓力向資本市場持續傳導的風險。

陳邦在5月18日的股東會上回應稱，這些商譽背后的醫院是愛爾眼科“三年攻堅計劃”的關鍵，并坦言國內大規模資本開支階段已基本結束，未來資本支出主要聚焦優質并購標的。公司正從“批量并購”轉向“精選并購”，但存量商譽的消化周期可能比預期更長。

在此背景下，海外業務成為關鍵。2025年，其境外收入30.57億元，同比增長16.47%，占總收入比重從12.51%提升至13.68%；境外毛利率46.17%，顯著高于境內業務。陳邦在股東會上表示，“未來海外收入可以占集團的30%-50%。”這正是港股上市的核心敘事，借助海外平臺支撐海外擴張。但國際業務的整合效率、海外并購標的的真實質量，以及港股投資者對民營醫療集團的估值偏好，均面臨重新定價。有業內人士表示。

醫藥行業“補稅潮”

愛爾眼科的補稅并非孤立事件。將視角拉至整個醫藥行業，2026年以來，上市藥企的補稅公告正呈密集涌現之勢。

據公開信息統計，2026年初至今已有超20家A股上市公司因稅務問題補繳稅款及滯納金，其中近一半來自醫藥行業。這些案例呈現若干共同特征，如追溯期長、涉及金額大、誘因多元。從不符合稅收優惠適用條件、跨境關聯交易特別納稅調整，到歷史年度少計稅、未按規定申報，補稅原因覆蓋了稅務合規的多個薄弱環節。

據媒體報道，2026年1月，中國醫藥（600056.SH）公告稱，全資子公司三洋藥業、康力藥業合計補繳稅款及滯納金約6521.78萬元。同期，重藥控股7家下屬子公司合計補繳稅款及滯納金3221.03萬元，涉及青海、內蒙古、貴州、陜西等多個省份的醫藥流通企業。北大醫藥自查后需補繳2019年度至2023年期間增值稅、企業所得稅等各項稅費1382.02萬元，滯納金562.71萬元，合計1944.73萬元。心脈醫療（688016.SH）因高新技術企業資格被取消，需補繳企業所得稅約6223萬元、滯納金約690萬元。而在此之前，科華生物子公司因稅務調整，補繳稅款及滯納金，部分款項需自2017年起逐年追溯調整對應年度財務報表。

補稅金額從千萬元級到億元級不等，涉及中藥生產、醫藥商業流通、醫藥生物、醫療器械等多個細分領域。愛爾眼科的5.24億是目前披露的最高金額，稅務部門對醫藥企業的征管力度正在收緊。

何以是醫藥行業成為補稅“重災區”？從政策端看，2025年以來，國家對醫藥行業的監管正在形成一張跨部門協同的網絡。醫藥行業長期面臨兩條公認的合規紅線，商業賄賂與虛開發票，稅務稽查往往與反商業賄賂調查并行推進。部分企業在歷史年度存在利用稅收優惠不合規、關聯交易定價不合理等情形，在監管穿透式審查下逐漸暴露。2026年稅制改革的推進，進一步提高了對醫藥企業稅務合規的要求。

有業內人士分析指出，從行業特征看，醫藥企業普遍存在組織架構復雜、子公司眾多的特點。以愛爾眼科為例，“子公司分散在全國各地，一些子公司對當地的稅收政策理解可能存在偏差”，這既是公司給出的解釋，也是行業性問題的縮影。當數百家子公司分散在不同稅收管轄區，稅務口徑的參差和內部管理的漏洞疊加，補稅風險便從偶然事件變為系統性隱患。