莫把反彈當反轉！生豬期貨上漲背后的冷思考

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

4月15日，生豬期貨主力合約（LH2605）結束多日連跌，在政策與情緒驅動下展開技術性反彈。

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行情走勢描述

4月15日，生豬期貨主力合約（LH2605）結束多日連跌，在政策與情緒驅動下展開技術性反彈。截至收盤，LH2605合約報收9475元/噸，較前一交易日結算價上漲300元/噸，漲幅3.27%。日內呈現震蕩上行格局，最高觸及9620元/噸，最低9190元/噸，成交量24.82萬手，持倉量約10.55萬手。盤面呈現近弱遠強結構，顯示市場對遠期價格修復的預期強于當下，資金博弈加劇，但量價齊升態勢明確，短期市場情緒有所回暖。

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核心驅動因素

今日上漲主要由政策信號、情緒修復與資金推動共同驅動，而非基本面實質性反轉。

1. 政策托底信號強化，穩定市場預期：近日中央及地方凍豬肉收儲政策連續落地，累計托市規模已超3萬噸，向市場傳遞了明確的“政策底”信號。豬糧比持續處于過度下跌預警區間，強化了政策干預的緊迫性預期，有效遏制了養殖端的恐慌性拋售情緒，為價格提供了關鍵的預期支撐和情緒安撫。

2. 深度虧損引發產業行為邊際變化：行業自繁自養頭均虧損已連續數月維持在300-400元區間，極度低迷的價格開始倒逼產業行為。部分養殖戶抗價惜售情緒升溫，規模場出欄計劃亦出現階段性調整。雖然總量供應依然龐大，但邊際上出欄節奏的細微變化，為期貨市場提供了博弈反彈的題材。

3. 技術性超跌反彈與資金博弈：期貨價格此前跌至多年低位，技術上存在強烈的修復需求。在政策暖風與產業惜售傳聞的刺激下，部分短線資金基于“超跌反彈”邏輯入場，與部分空頭資金獲利了結形成共振，共同推動了盤面的快速拉漲。這是一次典型的情緒與資金驅動的技術性修復。

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基本面情況簡介

• 供應端（總量壓力依然龐大，邊際變化有限但需關注）：

• • 產能基數：據農業農村部監測，3月末全國能繁母豬存欄量約為3961萬頭，雖環比2月微降0.2%，但仍高于正常保有量（3700-3800萬頭）約4-7%。當前存欄水平意味著未來6-10個月內生豬供應量將保持充足，這是壓制中長期價格的核心因素。

  • 當期出欄：據樣本監測，4月規模養殖企業計劃出欄總量環比增加約4.24%。同時，當前出欄均重仍維持在123公斤/頭左右的高位，反映大體重豬只的壓欄壓力仍在釋放。盡管近期有惜售情緒，但實際供應量的絕對高位并未改變。

  • 庫存壓力：行業數據顯示，截至4月初，重點屠宰企業凍品庫容率已升至23.9%左右，同比增幅明顯，處于近三年高位。凍肉庫存總量估算已超過20萬噸。這部分“隱形庫存”如同高懸的“堰塞湖”，將持續壓制現貨價格的反彈空間和持續性，并可能在未來形成新的拋壓。

• 需求端（淡季疲軟現狀未改，預期提振有限但存季節性窗口）：

• • 當前現實：4月仍處傳統消費淡季，終端走貨平淡。據鋼聯監測，4月第2周重點屠宰企業鮮銷率約為79.5%，維持偏低水平。同期，屠宰企業開工率約為33.8%，同比偏低，反映出當前實際需求承接力依然疲弱，豬肉消費缺乏亮點。

  • 未來預期：“五一”假期臨近可能帶來階段性備貨需求，但在家庭消費及戶外餐飲復蘇緩慢的背景下，其對整體需求的提振力度不宜過度高估。歷史數據顯示，節日效應通常帶來脈沖式需求，而非趨勢性扭轉，難以從根本上改變“供強需弱”的宏觀格局。

• 成本與利潤（深度虧損持續，行業現金流承壓）：

• • 當前自繁自養頭均虧損估算仍在350-400元，外購仔豬育肥虧損幅度更大。行業已連續虧損超過9個月，持續消耗養殖主體的現金流和抗風險能力，這是倒逼產能去化、引發產業行為邊際變化（如淘汰低效母豬、調整出欄節奏）的根本動力。

• 核心矛盾：當前市場正處于 “弱現實（高供應、弱需求、高庫存、深虧損）”與“強預期（政策托底、遠期產能去化）” 的激烈博弈中。今日的反彈更多反映了預期和情緒的修復，而供需基本面的核心矛盾并未化解。

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機構觀點

• 中信期貨認為，本輪反彈由政策預期與產業情緒主導，缺乏堅實的基本面支撐。在產能實質性去化前，供應過剩格局難改，反彈空間有限，二季度豬價仍將承壓運行。

• 一德期貨表示，需警惕反彈的脆弱性。當前出欄量依然高企，而終端需求承接不足，若養殖端惜售心態松動，或凍品庫存逢高拋售，價格將再次面臨回調壓力。

• 國元期貨分析指出，近月合約受高庫存和弱現貨的壓制更為直接，反彈阻力較大。市場對遠月的樂觀預期已部分反映在價格中，操作上追多需謹慎，可關注反彈乏力后的結構性套利或對沖機會。

• 信達期貨強調，收儲政策更多是平滑價格波動、延緩下跌節奏，無法改變供需寬松的根本矛盾。在行業現金流壓力未見緩解前，不宜對反彈的持續性和高度抱有過高期望。

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風險提示

1. 供應壓力釋放風險：若規模場出于現金流壓力恢復加速出欄，或凍品庫存逢高變現，將迅速打壓價格。

2. 需求證偽風險：五一節日消費提振若不及預期，將暴露需求疲軟的現實，導致價格回調。

3. 情緒逆轉風險：本次反彈資金驅動特征明顯，一旦利好出盡或宏觀情緒轉弱，多頭資金撤離可能導致價格快速回落。

4. 疫病與政策風險：突發疫病或后續穩價政策力度不及預期，都可能引發市場劇烈波動。

核心結論：本次反彈是情緒與預期驅動下的技術性修復，并非周期反轉的信號。在生豬產能實質性、大幅度去化之前，市場“供強需弱”的核心矛盾難以扭轉，價格上行之路將充滿反復與波折。投資者宜以震蕩市思維對待，謹慎追高。

免責聲明

報告中的信息、意見等均僅供查閱者參考之用，并非作為或被視為實際投資標的交易的建議。投資者應該根據個人投資目標、財務狀況和需求來判斷是否使用報告之內容，獨立做出投資決策并自行承擔相應風險。

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