一、Token經(jīng)濟(jì)新論：場(chǎng)景Token的定價(jià)邏輯

市場(chǎng)存在一種質(zhì)疑：通用大模型能力越來越強(qiáng)，其自帶的通用Agent是否會(huì)取代垂直AI應(yīng)用？

這一觀點(diǎn)可能忽略了兩個(gè)核心事實(shí)：

利益導(dǎo)向差異：大模型廠商的商業(yè)模式傾向于消耗更多模型Token（用量驅(qū)動(dòng)）；而AI原生應(yīng)用廠商（如邁富時(shí)）的出發(fā)點(diǎn)是幫助客戶用更少的Token成本達(dá)成更好的業(yè)務(wù)效果（價(jià)值驅(qū)動(dòng)）。

能力邊界差異：通用Agent難以高效調(diào)用多種模型，也難以解決企業(yè)內(nèi)跨系統(tǒng)、跨部門的復(fù)雜協(xié)同問題，更多適用于單點(diǎn)任務(wù)。

因此，AI原生應(yīng)用并非簡(jiǎn)單的“套殼”，而是通過行業(yè)Know-how、知識(shí)圖譜和智能體協(xié)作，將基礎(chǔ)模型能力轉(zhuǎn)化為企業(yè)愿意為之付費(fèi)的業(yè)務(wù)價(jià)值。在這一鏈條中，價(jià)值分配的主導(dǎo)權(quán)更多地向應(yīng)用層傾斜。

二、邁富時(shí)的業(yè)務(wù)壁壘：從“模型調(diào)用”到“場(chǎng)景交付”

邁富時(shí)如何構(gòu)建其競(jìng)爭(zhēng)壁壘？主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

行業(yè)知識(shí)積累：近20年來服務(wù)超過21萬家客戶，覆蓋數(shù)十個(gè)大行業(yè)，沉淀了上千個(gè)行業(yè)知識(shí)圖譜。這些圖譜不是企業(yè)的核心經(jīng)營數(shù)據(jù)，而是“什么話術(shù)能帶來轉(zhuǎn)化”等脫敏過程數(shù)據(jù)，是訓(xùn)練垂直領(lǐng)域模型的重要素材。

工程化能力：大模型可以生成代碼，但難以替代經(jīng)過多年打磨、數(shù)百個(gè)企業(yè)級(jí)功能模塊所構(gòu)成的系統(tǒng)性工程。企業(yè)服務(wù)本質(zhì)上是系統(tǒng)工程，單點(diǎn)應(yīng)用難以解決復(fù)雜業(yè)務(wù)問題。

不可替代性：如果將大模型視為性能強(qiáng)大的“鋰電池”，那么AI原生應(yīng)用平臺(tái)更像“整車系統(tǒng)”——同樣的電池，不同車型的差異在于系統(tǒng)工程、場(chǎng)景定義和整體調(diào)校能力。通用Agent可以類比為AI時(shí)代的Office套件，但它難以替代管理復(fù)雜進(jìn)銷存和現(xiàn)金流的ERP系統(tǒng)。

這三方面共同構(gòu)成了邁富時(shí)作為“場(chǎng)景Token”交付方的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。

三、對(duì)標(biāo)視角：與Palantir的異同

市場(chǎng)有時(shí)將邁富時(shí)部分業(yè)務(wù)與Palantir相比較。兩者的共同點(diǎn)在于都不是提供單點(diǎn)工具，而是在復(fù)雜場(chǎng)景中連接數(shù)據(jù)、流程與決策。但路徑存在差異：

Palantir更偏向“重交付”的定制化模式，項(xiàng)目制特征明顯，客戶往往需要深度定制。

邁富時(shí)從營銷云、銷售云平臺(tái)起家，先切入企業(yè)最關(guān)注增長結(jié)果的場(chǎng)景，再向客服、經(jīng)營分析、外貿(mào)、制造、政務(wù)等環(huán)節(jié)延展，路徑更偏向平臺(tái)化和標(biāo)準(zhǔn)化擴(kuò)張。

因此，有分析將其視為“Salesforce的平臺(tái)廣度 + Palantir的場(chǎng)景深度”的混合體。不同的模式選擇決定了不同的估值彈性與市場(chǎng)天花板。

四、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與增長指引

根據(jù)公司披露的2025年財(cái)報(bào)及公開信息：

·總收入28.18億元，同比增長80.80%

·AI應(yīng)用業(yè)務(wù)收入14.90億元，同比增長76.50%，首次成為第一大收入來源

·經(jīng)調(diào)整凈利潤1.5億元，同比增長91.3%

·AI應(yīng)用業(yè)務(wù)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入1.9億元

增長指引方面，公司預(yù)計(jì)AI應(yīng)用收入未來三年復(fù)合增長率不低于70%。據(jù)此推算，即使采用較為保守的凈利潤率估算，對(duì)應(yīng)2028年遠(yuǎn)期市盈率也已達(dá)到約10.50倍。

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)邁富時(shí)的估值邏輯仍存在一定分歧：部分觀點(diǎn)將其視為傳統(tǒng)軟件公司，另一部分則關(guān)注其作為AI原生應(yīng)用平臺(tái)的平臺(tái)屬性和場(chǎng)景定價(jià)能力。從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)看，Token經(jīng)濟(jì)的價(jià)值重心正在從基礎(chǔ)算力層向應(yīng)用層遷移，而場(chǎng)景Token的定價(jià)權(quán)可能成為衡量相關(guān)公司長期價(jià)值的關(guān)鍵變量之一。

邁富時(shí)的實(shí)踐為觀察這一趨勢(shì)提供了一個(gè)具體案例。其后續(xù)的客戶滲透、國際化進(jìn)展以及生態(tài)協(xié)同效果，值得持續(xù)跟蹤。對(duì)于關(guān)注AI應(yīng)用層發(fā)展方向的投資者而言，理解“場(chǎng)景Token”的價(jià)值邏輯，或許比單純關(guān)注Token消耗量更有意義。

免責(zé)聲明：本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議。