被稱為“基層醫(yī)療的拼多多”的四川好醫(yī)生云醫(yī)療科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“好醫(yī)生云醫(yī)療”），近日披露了招股書，再次沖刺港股上市。

“好醫(yī)生云醫(yī)療”的客戶主要為遍布中國(guó)縣鎮(zhèn)鄉(xiāng)村的基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)（村衛(wèi)生室、診所）和基層藥店（單體藥店、中小連鎖）。公司披露，其服務(wù)全國(guó)超過(guò)67萬(wàn)家基層醫(yī)療終端，覆蓋99%以上縣域，間接服務(wù)人口約6.17億。

財(cái)聞?dòng)浾咦⒁獾剑?strong>雖然公司近年來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)攀升，2025年?duì)I收達(dá)38.23億元，但公司負(fù)債率持續(xù)高企，去年底甚至達(dá)99%，這是為何？

“基層醫(yī)療的拼多多”再?zèng)_上市

好醫(yī)生云醫(yī)療2025年9月就曾遞表港交所，近日公司再次遞表，發(fā)起對(duì)港股上市的沖刺。

公司被稱為“基層醫(yī)療的拼多多”，主要因其面向國(guó)內(nèi)縣鎮(zhèn)鄉(xiāng)村的基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)和藥店。

好醫(yī)生云醫(yī)療稱，公司是中國(guó)基層醫(yī)療終端的領(lǐng)先服務(wù)提供商。其專注于向基層醫(yī)療終端提供藥品直供服務(wù)，同時(shí)為基層醫(yī)療保健終端客戶提供量身定制的專病診治解決方案及檢驗(yàn)診斷解決方案。

招股書顯示，截至2025年底，好醫(yī)生云醫(yī)療已直接為超過(guò)67萬(wàn)家基層醫(yī)療終端客戶提供服務(wù)，包括超過(guò)39萬(wàn)家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，28萬(wàn)家基層藥店，其中包括超過(guò)20萬(wàn)家單體藥店和超過(guò)7.7萬(wàn)家中小連鎖藥店。其覆蓋99%以上縣域，有望間接服務(wù)人口約6.17億，構(gòu)建起龐大的基層服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。對(duì)于6.17億人的數(shù)據(jù)，公司稱，此數(shù)據(jù)乃按截至2025年底其覆蓋的基層醫(yī)療終端數(shù)量，乘以每類基層醫(yī)療終端平均服務(wù)人數(shù)后得出。

經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，好醫(yī)生云醫(yī)療2023年—2025年三年?duì)I收分別為30.65億元、32.64億元、38.23億元。

好醫(yī)生云醫(yī)療主要有三大業(yè)務(wù)板塊，其中，藥品直供及分銷業(yè)務(wù)2025年收入占比79.2%，專病診治解決方案業(yè)務(wù)收入占比19.0%，檢驗(yàn)診斷解決方案業(yè)務(wù)占比1.8%。2025年，公司藥品直供及分銷服務(wù)產(chǎn)生的收入為30.27億元。

好醫(yī)生云醫(yī)療專病診治解決方案業(yè)務(wù)的占比從2023年的約16%提升至2025年的19%。公司稱，依托于基層醫(yī)療市場(chǎng)的深度積累，我們圍繞基層常見(jiàn)多發(fā)病與慢性疾病，以中醫(yī)藥為特色打造了針對(duì)性“專病診療包”，并以“檢驗(yàn)+診療+藥品+線上問(wèn)診”定制解決方案套餐的形式提供給基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

盈利能力方面，2023年至2025年，公司整體毛利率從29.9%降為22.9%。凈利潤(rùn)方面，2023年至2025年分別為6248萬(wàn)元、3781萬(wàn)元和5405萬(wàn)元。

因上市對(duì)賭負(fù)債率攀升

財(cái)聞?dòng)浾咦⒁獾剑壳埃?strong>好醫(yī)生云醫(yī)療再?zèng)_刺上市背后，是公司的負(fù)債率高企以及背負(fù)對(duì)賭壓力。

好醫(yī)生云醫(yī)療的資產(chǎn)凈值從2024年底的2.16億元驟降至2025年底的1699.3萬(wàn)元，降幅超90%，對(duì)應(yīng)期末其總資產(chǎn)分別為17億元、20.77億元。可見(jiàn)，其負(fù)債率從上年底的87%左右攀升至99%。

好醫(yī)生云醫(yī)療的流動(dòng)資產(chǎn)凈值則由2023年底的2.7億元轉(zhuǎn)為2025年底的負(fù)1.35億元，這主要是權(quán)益股份贖回負(fù)債的流動(dòng)部分增加所致。數(shù)據(jù)顯示，其“權(quán)益股份贖回負(fù)債”的流動(dòng)部分由2024年底的1.92億元大幅增加至2025年底的6.23億元。

據(jù)悉，“權(quán)益股份贖回負(fù)債”是港股財(cái)報(bào)里的一個(gè)會(huì)計(jì)科目，它不是公司欠外人的債務(wù)，而主要是公司在上市前融資時(shí)，為了獲得投資而與投資方簽訂的特殊協(xié)議，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下產(chǎn)生的一筆“賬面負(fù)債”。

招股書亦披露，好醫(yī)生云醫(yī)療“對(duì)賭協(xié)議”涵蓋A輪、B輪及其他若干投資者。而根據(jù)協(xié)議，若好醫(yī)生云醫(yī)療未能在2026年12月31日前實(shí)現(xiàn)合格上市（即在港交所主板上市）或被并購(gòu)，上述投資者有權(quán)要求公司贖回其股份，贖回價(jià)格一般為投資本金的1倍或1.2倍，并加上6%至8%的年化利息。

事實(shí)上，類似的“權(quán)益股份贖回負(fù)債”數(shù)值高，在其他一些港股上市的公司亦曾出現(xiàn)，包括小米集團(tuán)等。

但即使剔除權(quán)益股份贖回負(fù)債，好醫(yī)生云醫(yī)療的負(fù)債率仍在67%左右，上市募資有望緩解其債務(wù)壓力。招股書顯示，公司募資將用于主要業(yè)務(wù)的全國(guó)擴(kuò)張，其中包括計(jì)劃升級(jí)現(xiàn)有倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施的自動(dòng)化設(shè)備，以進(jìn)一步提升庫(kù)存揀選及分類的精準(zhǔn)度及效率，以及用于加強(qiáng)公司所有業(yè)務(wù)分部的全國(guó)業(yè)務(wù)發(fā)展及客戶覆蓋能力等等。

財(cái)聞注意到，目前，公司招股書中所披露的官網(wǎng)無(wú)法打開(kāi)，網(wǎng)絡(luò)中所留的某郵箱亦無(wú)法發(fā)送郵件。財(cái)聞致電好醫(yī)生集團(tuán)公開(kāi)電話，無(wú)人工應(yīng)答。