越打越猛：美股已創新高

2026年4月15日，標普500指數收于7022.95點，納斯達克收于24016.02點，雙雙創下歷史新高。

2月28日，美以聯合對伊朗發動空襲，哈梅內伊身亡，霍爾木茲海峽局勢驟然惡化，油價一度暴漲40%。

按照任何一本教科書的邏輯，這都應該是股市的噩夢。但結果是，標普500自開戰以來累計上漲2%，納斯達克上漲近6%，納指更完成了11連漲——自2021年11月以來從未有過的連續漲勢。

德意志銀行策略師的評語是："這是2020年新冠反彈以來最快的10個交易日漲幅，比去年解放日關稅沖擊后的反彈還要快。"

先跌：這場跌是真實的，而且跌得有道理

美股并不是一開始就猛的。開戰后的整個3月，市場經歷了一次真實的恐慌性下跌。標普500從1月底的歷史高點最多下跌了9%，險些確認技術性回調；納斯達克和道瓊斯均已確認回調，最大跌幅超過10%。

這次下跌的邏輯鏈條非常清晰，分三段：

第一段：油價沖擊

伊朗向駛出霍爾木茲海峽的貨輪開火后，油價已上漲40%。 布倫特原油一度觸及118美元/桶，WTI期貨跳漲超過12%。油價上漲往往會進一步加劇市場動蕩，壓力迅速蔓延至整個半導體板塊。英偉達下跌約2%，AMD下跌近3%，博通和高通也錄得2%至3%的跌幅。

第二段：利率恐懼

隨著戰爭持續，央行官員表示可能會維持高利率，這將給消費者帶來壓力。 科技成長股的本質是"長久期資產"——它們的價值建立在對未來現金流的折現之上，而折現率一旦因利率預期上升而被迫抬高，估值就會大幅縮水。這是3月份納斯達克跑輸大盤的核心原因。

第三段：對沖基金的恐慌性撤離

對沖基金以十多年來最快的速度撤出全球股票市場，逢低買入的投資者也在退縮，散戶買入力度開始減弱。 當機構和散戶同時踩剎車，流動性的抽離會把跌幅放大一個量級。

這次跌，跌得不冤。一場涉及全球20%石油通道的戰爭突然爆發，所有關于通脹、利率、衰退的噩夢場景同時涌現，市場作出理性的恐慌，是正常的價格發現機制在運作。

為什么跌了那么久：不確定性比戰爭本身更貴

跌幅本身不算極端（標普最大9%），但這次跌的持續時間卻超出了很多人的預期——整整持續了近六周，直到4月初才開始真正反轉。

原因在于這場戰爭的結束時間表，始終模糊不清。

盡管現貨油價上漲，但鎖定數月后價格的期貨合約仍遠低于現價——12月到期的布倫特原油期貨自戰爭開始上漲18%，遠低于現貨漲幅。市場在押注無論發生什么，沖突都不會長期持續，油價會回落。

這句話至關重要。期貨市場其實一直沒有相信"長期戰爭"的劇本，但問題是，沒有人知道"短期"究竟是幾周還是幾個月。

這種不確定性，比戰爭本身更令市場難受。

戰爭可以定價，不確定性無法定價。當市場無法錨定結束時間線，它能做的只有繼續持有恐慌情緒溢價。整個3月，每一次停火傳言隨即被否認，每一次特朗普發帖說"快結束了"隨即被伊朗官員駁斥，CNN恐懼與貪婪指數在3月份跌入"極度恐懼"區間。

這種狀態一直維持到一個關鍵事件的出現。

反轉的扳機：停火與油價

4月8日，戰爭出現兩周臨時停火。

國際石油基準布倫特原油暴跌18%，至每桶91.22美元，為四周以來最低水平；美國基準西德克薩斯中質原油下跌15%，至每桶84.44美元。一場反彈席卷全球市場，歐洲斯托克600指數上漲4.4%，德國DAX指數上漲5.3%，韓國Kospi指數上漲6.9%，日本日經225指數上漲5.4%，中國滬深300指數上漲2.8%。

油價的暴跌，直接解除了市場最大的兩個威脅，通脹壓力和利率壓力，科技成長股的折現率預期隨之下降，估值立刻回升。

但停火并不意味著戰爭結束。伊斯蘭堡談判以破裂告終，特朗普隨即宣布對伊朗港口實施海上封鎖。

市場為什么還繼續漲？因為市場定價的從來不是"當下"，而是"大概率未來"。

越打越猛的底層邏輯

停火之后兩周，標普已經完全收復戰爭開始以來的全部跌幅，并創出歷史新高。支撐這輪漲勢的，有四條相互疊加的邏輯：

一、油價曲線早已在定價"短戰"

盡管布倫特現貨高企，遠月期貨價格始終顯著低于近月，期貨曲線的倒掛結構表明市場一直認為這場沖突不會持續。 一旦停火信號出現，壓縮的彈簧迅速反彈。

二、美國經濟的內生韌性

華爾街認為消費者依然具有韌性，S&P 500一季度每股盈利預期從季初的598.7億美元上調至605.1億美元。 戰爭打亂的是能源價格，但美國經濟的底層結構——消費、科技、金融——并沒有出現實質性損傷。洛杉磯Falcon Wealth Planning創始人兼CEO Gabriel Shahin說得很直白："很多人把這次回調簡單地看作一次'打折促銷'——剝去所有頭條，我們的企業和更廣泛的經濟并沒有任何根本性問題。"

三、科技與AI的結構性敘事不受戰爭影響

英偉達完成了歷史上最長的連漲紀錄。微軟單日大漲4%，特斯拉上漲7%，軟件板塊ETF單周上漲近10%。 這些公司的商業邏輯（AI算力需求、云計算擴張、數據中心建設）與霍爾木茲海峽的通航狀態幾乎沒有直接關聯（美國市場還沒有物理層面感受到油氣短缺）。戰爭期間的下跌是"連帶傷害"（利率預期上升壓縮估值），而一旦利率預期松動，這些標的反彈的速度遠比傳統行業更快。

四、"逢跌買入"的心理基礎已經被歷史反復驗證

華爾街資深人士、Yardeni Research總裁Ed Yardeni如此評價這次反彈："這是標普500又一次V形逢跌買入式的修復。" 去年4月關稅沖擊，V形反彈；去年秋天政府停擺，V形反彈。每一次"末日敘事"最終都變成了買點。

這種歷史積累形成了一種強大的市場記憶，系統性風險沒有兌現的時候，持續下跌是機會，不是危險。此次反彈速度甚至比去年解放日之后的恢復還要快，比2020年新冠崩盤后的反彈都快。

市場樂觀，但不等于現實樂觀

當然，Piper Sandler首席市場技術師Craig Johnson認為，這輪股市漲勢"是建立在希望之上的"，但現實是油價仍在90美元/桶以上，戰爭持續時間仍不確定。

IMF已將2026年全球增長預測從3.3%下調至3.1%，并將通脹預測從4.1%上調至4.4%。 美國家庭的油箱和賬單告訴他們，戰爭并沒有結束；但美國股民的投資組合告訴他們，一切都好。

ClearBridge Investments首席經濟與市場策略師Jeff Schulze的話，或許最能總結這一切："市場很少等待信息完整。它們在正確地評估風險正在下降，阻力最小的方向是向上。"