2026年4月15日，標(biāo)普500指數(shù)收于7022.95點(diǎn)，納斯達(dá)克收于24016.02點(diǎn)，雙雙創(chuàng)下歷史新高。

2月28日，美以聯(lián)合對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)空襲，哈梅內(nèi)伊身亡，霍爾木茲海峽局勢(shì)驟然惡化，油價(jià)一度暴漲40%。

按照任何一本教科書的邏輯，這都應(yīng)該是股市的噩夢(mèng)。但結(jié)果是，標(biāo)普500自開戰(zhàn)以來累計(jì)上漲2%，納斯達(dá)克上漲近6%，納指更完成了11連漲——自2021年11月以來從未有過的連續(xù)漲勢(shì)。

德意志銀行策略師的評(píng)語是："這是2020年新冠反彈以來最快的10個(gè)交易日漲幅，比去年解放日關(guān)稅沖擊后的反彈還要快。"

先跌：這場(chǎng)跌是真實(shí)的，而且跌得有道理

美股并不是一開始就猛的。開戰(zhàn)后的整個(gè)3月，市場(chǎng)經(jīng)歷了一次真實(shí)的恐慌性下跌。標(biāo)普500從1月底的歷史高點(diǎn)最多下跌了9%，險(xiǎn)些確認(rèn)技術(shù)性回調(diào)；納斯達(dá)克和道瓊斯均已確認(rèn)回調(diào)，最大跌幅超過10%。

這次下跌的邏輯鏈條非常清晰，分三段：

第一段：油價(jià)沖擊

伊朗向駛出霍爾木茲海峽的貨輪開火后，油價(jià)已上漲40%。 布倫特原油一度觸及118美元/桶，WTI期貨跳漲超過12%。油價(jià)上漲往往會(huì)進(jìn)一步加劇市場(chǎng)動(dòng)蕩，壓力迅速蔓延至整個(gè)半導(dǎo)體板塊。英偉達(dá)下跌約2%，AMD下跌近3%，博通和高通也錄得2%至3%的跌幅。

第二段：利率恐懼

隨著戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)，央行官員表示可能會(huì)維持高利率，這將給消費(fèi)者帶來壓力。 科技成長(zhǎng)股的本質(zhì)是"長(zhǎng)久期資產(chǎn)"——它們的價(jià)值建立在對(duì)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)之上，而折現(xiàn)率一旦因利率預(yù)期上升而被迫抬高，估值就會(huì)大幅縮水。這是3月份納斯達(dá)克跑輸大盤的核心原因。

第三段：對(duì)沖基金的恐慌性撤離

對(duì)沖基金以十多年來最快的速度撤出全球股票市場(chǎng)，逢低買入的投資者也在退縮，散戶買入力度開始減弱。 當(dāng)機(jī)構(gòu)和散戶同時(shí)踩剎車，流動(dòng)性的抽離會(huì)把跌幅放大一個(gè)量級(jí)。

這次跌，跌得不冤。一場(chǎng)涉及全球20%石油通道的戰(zhàn)爭(zhēng)突然爆發(fā)，所有關(guān)于通脹、利率、衰退的噩夢(mèng)場(chǎng)景同時(shí)涌現(xiàn)，市場(chǎng)作出理性的恐慌，是正常的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制在運(yùn)作。

為什么跌了那么久：不確定性比戰(zhàn)爭(zhēng)本身更貴

跌幅本身不算極端（標(biāo)普最大9%），但這次跌的持續(xù)時(shí)間卻超出了很多人的預(yù)期——整整持續(xù)了近六周，直到4月初才開始真正反轉(zhuǎn)。

原因在于這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)的結(jié)束時(shí)間表，始終模糊不清。

盡管現(xiàn)貨油價(jià)上漲，但鎖定數(shù)月后價(jià)格的期貨合約仍遠(yuǎn)低于現(xiàn)價(jià)——12月到期的布倫特原油期貨自戰(zhàn)爭(zhēng)開始上漲18%，遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨漲幅。市場(chǎng)在押注無論發(fā)生什么，沖突都不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)，油價(jià)會(huì)回落。

這句話至關(guān)重要。期貨市場(chǎng)其實(shí)一直沒有相信"長(zhǎng)期戰(zhàn)爭(zhēng)"的劇本，但問題是，沒有人知道"短期"究竟是幾周還是幾個(gè)月。

這種不確定性，比戰(zhàn)爭(zhēng)本身更令市場(chǎng)難受。

戰(zhàn)爭(zhēng)可以定價(jià)，不確定性無法定價(jià)。當(dāng)市場(chǎng)無法錨定結(jié)束時(shí)間線，它能做的只有繼續(xù)持有恐慌情緒溢價(jià)。整個(gè)3月，每一次停火傳言隨即被否認(rèn)，每一次特朗普發(fā)帖說"快結(jié)束了"隨即被伊朗官員駁斥，CNN恐懼與貪婪指數(shù)在3月份跌入"極度恐懼"區(qū)間。

這種狀態(tài)一直維持到一個(gè)關(guān)鍵事件的出現(xiàn)。

反轉(zhuǎn)的扳機(jī)：停火與油價(jià)

4月8日，戰(zhàn)爭(zhēng)出現(xiàn)兩周臨時(shí)停火。

國際石油基準(zhǔn)布倫特原油暴跌18%，至每桶91.22美元，為四周以來最低水平；美國基準(zhǔn)西德克薩斯中質(zhì)原油下跌15%，至每桶84.44美元。一場(chǎng)反彈席卷全球市場(chǎng)，歐洲斯托克600指數(shù)上漲4.4%，德國DAX指數(shù)上漲5.3%，韓國Kospi指數(shù)上漲6.9%，日本日經(jīng)225指數(shù)上漲5.4%，中國滬深300指數(shù)上漲2.8%。

油價(jià)的暴跌，直接解除了市場(chǎng)最大的兩個(gè)威脅，通脹壓力和利率壓力，科技成長(zhǎng)股的折現(xiàn)率預(yù)期隨之下降，估值立刻回升。

但停火并不意味著戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束。伊斯蘭堡談判以破裂告終，特朗普隨即宣布對(duì)伊朗港口實(shí)施海上封鎖。

市場(chǎng)為什么還繼續(xù)漲？因?yàn)槭袌?chǎng)定價(jià)的從來不是"當(dāng)下"，而是"大概率未來"。

越打越猛的底層邏輯

停火之后兩周，標(biāo)普已經(jīng)完全收復(fù)戰(zhàn)爭(zhēng)開始以來的全部跌幅，并創(chuàng)出歷史新高。支撐這輪漲勢(shì)的，有四條相互疊加的邏輯：

一、油價(jià)曲線早已在定價(jià)"短戰(zhàn)"

盡管布倫特現(xiàn)貨高企，遠(yuǎn)月期貨價(jià)格始終顯著低于近月，期貨曲線的倒掛結(jié)構(gòu)表明市場(chǎng)一直認(rèn)為這場(chǎng)沖突不會(huì)持續(xù)。 一旦停火信號(hào)出現(xiàn)，壓縮的彈簧迅速反彈。

二、美國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生韌性

華爾街認(rèn)為消費(fèi)者依然具有韌性，S&P 500一季度每股盈利預(yù)期從季初的598.7億美元上調(diào)至605.1億美元。 戰(zhàn)爭(zhēng)打亂的是能源價(jià)格，但美國經(jīng)濟(jì)的底層結(jié)構(gòu)——消費(fèi)、科技、金融——并沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性損傷。洛杉磯Falcon Wealth Planning創(chuàng)始人兼CEO Gabriel Shahin說得很直白："很多人把這次回調(diào)簡(jiǎn)單地看作一次'打折促銷'——?jiǎng)內(nèi)ニ蓄^條，我們的企業(yè)和更廣泛的經(jīng)濟(jì)并沒有任何根本性問題。"

三、科技與AI的結(jié)構(gòu)性敘事不受戰(zhàn)爭(zhēng)影響

英偉達(dá)完成了歷史上最長(zhǎng)的連漲紀(jì)錄。微軟單日大漲4%，特斯拉上漲7%，軟件板塊ETF單周上漲近10%。 這些公司的商業(yè)邏輯（AI算力需求、云計(jì)算擴(kuò)張、數(shù)據(jù)中心建設(shè)）與霍爾木茲海峽的通航狀態(tài)幾乎沒有直接關(guān)聯(lián)（美國市場(chǎng)還沒有物理層面感受到油氣短缺）。戰(zhàn)爭(zhēng)期間的下跌是"連帶傷害"（利率預(yù)期上升壓縮估值），而一旦利率預(yù)期松動(dòng)，這些標(biāo)的反彈的速度遠(yuǎn)比傳統(tǒng)行業(yè)更快。

四、"逢跌買入"的心理基礎(chǔ)已經(jīng)被歷史反復(fù)驗(yàn)證

華爾街資深人士、Yardeni Research總裁Ed Yardeni如此評(píng)價(jià)這次反彈："這是標(biāo)普500又一次V形逢跌買入式的修復(fù)。" 去年4月關(guān)稅沖擊，V形反彈；去年秋天政府停擺，V形反彈。每一次"末日敘事"最終都變成了買點(diǎn)。

這種歷史積累形成了一種強(qiáng)大的市場(chǎng)記憶，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沒有兌現(xiàn)的時(shí)候，持續(xù)下跌是機(jī)會(huì)，不是危險(xiǎn)。此次反彈速度甚至比去年解放日之后的恢復(fù)還要快，比2020年新冠崩盤后的反彈都快。

市場(chǎng)樂觀，但不等于現(xiàn)實(shí)樂觀

當(dāng)然，Piper Sandler首席市場(chǎng)技術(shù)師Craig Johnson認(rèn)為，這輪股市漲勢(shì)"是建立在希望之上的"，但現(xiàn)實(shí)是油價(jià)仍在90美元/桶以上，戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)時(shí)間仍不確定。

IMF已將2026年全球增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從3.3%下調(diào)至3.1%，并將通脹預(yù)測(cè)從4.1%上調(diào)至4.4%。 美國家庭的油箱和賬單告訴他們，戰(zhàn)爭(zhēng)并沒有結(jié)束；但美國股民的投資組合告訴他們，一切都好。

ClearBridge Investments首席經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)策略師Jeff Schulze的話，或許最能總結(jié)這一切："市場(chǎng)很少等待信息完整。它們?cè)谡_地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)正在下降，阻力最小的方向是向上。"