存貨占資產45.3%，蒲吉洲仍力推酒旅融合，舍得酒業何時見底？

洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|楊誠

近日，舍得酒業（600702.SH）發布2026年一季報，其營收同比下滑6.01%，凈利潤下滑33.10%。

自2024年中報以來，公司已連續7個報告期錄得負增長，業績承壓態勢仍未扭轉。

在核心中高端產品失速、渠道持續收縮的背景下，舍得酒業卻仍在加碼回收周期長達十余年的酒旅融合項目，資金壓力也隨之增加。

受此影響，2026年一季度公司出現現金流轉負，負債攀升、庫存高企，多重因素疊加，舍得酒業的調整期或被進一步拉長。

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業績“七連跌”

4月15日，舍得酒業發布了營收、凈利雙降的2026年第一季度報告。其中，公司實現營收14.81億元，同比下降6.01%；凈利潤2.32億元，同比下降33.10%。

值得注意的是，這也是舍得酒業自2024年中報后第七個營利雙降的報告期。

近年來，舍得酒業業績不斷下滑且未見拐點。2023年至2025年，其營收分別為70.87億元、53.57億元、44.19億元；同比變動17.04%、-24.41%、-17.51%。

與此同時，舍得酒業的凈利潤更是斷崖式下跌，同期凈利潤分別為17.69億元、3.46億元、2.23億元，同比變動分別為4.98%、-80.46%、-35.51%。

相比于2023年，舍得酒業去年營收已縮水近四成，凈利潤更是蒸發約九成，盈利能力幾近“腰斬之后再腰斬”。

業績不斷下滑背后，是舍得酒業核心產品與渠道結構的同步承壓。

2026年第一季度，以“舍得”“舍之道”為核心、承擔品牌溢價的中高檔酒實現收入10.54億元，同比下滑14.60%。

中高檔酒收入在總營收中占比高達約71.2%，其表現幾乎直接決定公司整體走勢。

相比之下，舍得酒業普通酒營收占比不足三成，盡管其收入增加約0.87億元，并實現41.88%的同比增長，但仍不足以對沖中高檔酒收入下滑帶來的沖擊。

渠道方面，舍得酒業經銷商規模在2023年至2024年基本保持穩定，分別為2655家和2663家，但自2025年開始出現收縮，降至2525家。

進入2026年，公司經銷商繼續收縮，一季度末經銷商數量進一步減少至2509家，較2025年末再減16家，渠道端已呈現出持續“瘦身”的趨勢。

在此背景下，渠道收縮的影響迅速傳導至收入端——作為基本盤的傳統批發代理渠道收入在2026年一季度同比下滑9.87%。

此外，人員規模同樣出現明顯收縮，舍得酒業2025年員工總數降至8796人，較2024年的9549人減少753人，降幅接近8%。

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遠在2037年的酒旅回報

“2025年舍得酒業要加速推動酒旅融合，打造獨具特色的酒旅生態。”蒲吉洲在舍得酒業2025年工作會議上說道。

然而，宏大的戰略藍圖背后，卻是日益緊繃的資金鏈。2026年第一季度，舍得酒業陷入了“造血”與“輸血”雙雙失靈的窘境：經營活動現金流凈流出1.02億元，投資活動現金流凈流出2.64億元。

資金的“只出不進”直接推高了負債風險。截至2026年一季度末，舍得酒業總負債攀升至58.27億元，同比上升22.52%，資產負債率也隨之升至44.12%。

這種財務壓力并非無跡可尋。回顧2025年，公司投資活動現金流凈流出高達9.32億元，同比暴跌386.2%。對此，舍得酒業在財報中直言不諱，巨額的支出正是為了支撐“酒旅融合項目”。

根據舍得酒旅融合項目可行性研究報告，酒旅項目內部收益率（所得稅后）為8.5%；項目投資回收期（含建設期）為11.47年。也就是說，該項目在紙面數據上，收回投資要等到2037年。

同時舍得酒業也提到，酒旅項目前期需投入較大資金用于建設及市場培育，實際回報周期可能因文旅消費變化、區域競爭格局變化等因素長于預期。客流量、消費頻次等核心指標仍存在不及預期的可能性。

此外，截至2026年第一季度末，舍得酒業存貨金額來到了59.78億元，同比增長11.72%。

在舍得酒業132.07億元的總資產中，存貨占比竟高達45.3%。這意味著公司近乎一半的資產都以庫存形式“躺”在倉庫里。

巨量庫存背后，減值風險已開始顯現。根據舍得酒業2026年3月發布的公告，舍得酒業已針對存貨計提了1234.71萬元的跌價損失。

2023年初，舍得酒業股價曾一度沖至210元/股以上的高位，總市值跨過700億門檻。然而，隨著白酒行業進入深度調整期，短短三年，其股價已由210元下挫至46元附近，較三年前的高點跌去約78%。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

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