最近，網紅保健品優思益的“塌房”，讓消費者重新關注起老牌保健品品牌。然而A股“保健品一哥”湯臣倍健，近年來的日子并不好過，甚至正經歷著成立以來最艱難的考驗。

在最新披露的2025年年報中，董事長梁允超在致股東信開篇便做出檢討：

“湯臣倍健錯失了自己提出的新周期開局，也錯失了2023年最好的調整機會。”“30周年的湯臣倍健正面臨成長歷史上內外雙擊下的重大挑戰?！?/blockquote>

曾穩坐行業頭把交椅的“保健品一哥”，究竟怎么了？

01

錯失機會，湯臣倍健業績急挫！

凈利潤水平退回2017年

“急挫比溫水煮更讓人頓醒?！?/p>

董事長梁允超的這句自我檢討，精準概括了湯臣倍健近兩年的業績困境——從巔峰跌落，速度之快、幅度之大，令人咋舌。

近日，湯臣倍健交出2025年成績單：全年營收62.65億元，繼續下降8.38%，兩年縮水超30億元，回到2020年的水平；凈利7.82億元，同比增長兩成，乍一看似乎增長亮眼，但拉長時間先來對比，凈利潤卻只有2023年的零頭，回落至2017年的水平。

三十而立之際，這家保健品龍頭企業，卻在營收和凈利潤上雙雙“回到原點”。

而兩年前，湯臣倍健還處在完全不同的狀態。

2023年，湯臣倍健營收沖上94.07億元的歷史高點，距離百億大關，僅一步之遙。

當時，梁允超還興奮地指出，中國膳食營養補充劑（ VDS）新周期一定會出現更多品類、更多品牌的高增長機會。

但萬萬沒想到，此后兩年里，湯臣倍健業績急速下滑，短短兩年時間，營收就退回2020年左右，凈利潤更是回到2017年的水平，“一朝回到解放前”。

對于的營收不達預期，董事長梁允超在股東信中，將其歸結為內外兩大因素：既有醫保政策、購買力下降帶來藥線 VDS 整 個品類持續大幅下挫等外部因素，更有“跨境×抖音”新周期主要增量和勢能渠道缺失等內部因素。

財報數據的細節，更直觀地展現了湯臣倍健的渠道困境。境內經銷商數量大幅縮水，從2024年末的738家降至報告期末的588家，減少了150家，降幅顯著。

經銷商數量的減少，直接反映在終端營收上。數據顯示，境內線下營收同比大幅下降19.34%至25.2億，成為拖累整體業績的主要因素之一。

02

全靠“省錢保利潤”

高喊3年收入要創新高，卻給產能踩上剎車

在營收持續下滑的背景下，湯臣倍健如何實現凈利潤近20%的同比增長？

答案就一個字：省。

從2025年年報的財務支出明細中不難發現，公司各項費用均出現不同程度的縮減：銷售費用從2024年的30.31億元降至26.82億元，同比下滑11.53%；管理費用從5.57億元降至5.06億元，同比下滑9.19%；就連作為保健品企業核心競爭力的研發費用，也從1.49億元大幅下滑40.15%，降至8895.42萬元。

對于研發費用的大幅下降，湯臣倍健解釋稱，主要是由于委外研發未達預期，本期收到供應商退款沖減了相關費用；同時，公司優化研發資源配置，聚焦自主研發和創新研發項目，提升委外研發質量，有效利用研發經費，從而導致研發費用有所下降。

光是這三項費用，相比2024年就減少了4.6億。而2025年湯臣倍健的凈利潤為7.822億，較2024年的6.528億，也才增長1.294億。

這意味著，若剔除“省錢”帶來的影響，湯臣倍健2025年的經營表現或許還不及2024年。這種“以省代增”的模式，顯然只能治標，無法從根本上解決業績下滑的核心問題。

盡管當下困境重重，湯臣倍健仍野心勃勃地提出了未來三年的目標：“三年創出歷史新高”，其中2026年計劃實現營業收入同比雙位數增長，后兩年力爭持續保持雙位數增長。

如何實現？梁允超的答案有點悲痛：犧牲階段性利潤。

正如梁允超所言：機會成本就是湯臣倍健當下最大的成本。湯臣倍健如何由被動轉為主動？ 不在“品牌和產品創新”的餐桌上，就在“渠道”的菜單上。

不過省錢雖然能保利潤，但卻無法換來增長。加大品牌和渠道投入，則又會增加銷售費用，使利潤承壓。

從前文的三項費用詳情不難看出，銷售費用一直是湯臣倍健的大頭開支。即便去年削減后，依舊高達26.8億，是凈利潤的3.4倍。

這么大筆錢，主要就是花在其下的眾多產品的宣傳推廣上，僅在2025年公司就已推出85款新產品，而在2026年，湯臣倍健還將在多渠道、多品類發力。

不難預見，公司的銷售費用率也將同步提高。也因此，機構一致認為，2026年湯臣倍健將進入“以利潤換增長”的拓新階段。

令人費解的是，一邊高喊“主動開拓”、立志三年營收創新高，另一邊湯臣倍健卻在產能投資上踩下了急剎車。公司兩大核心募投項目——原定2026年6月完工的“數字化信息系統項目”與“澳洲生產基地建設項目”，均宣布延期至2029年6月，整整延后三年。截至2025年年報披露日，這兩個項目的投資進度分別僅為36.78%和69.15%。

這一矛盾的舉動，隱隱透露出湯臣倍健面對“內外雙擊”挑戰時的謹慎與不自信：既要主動開拓求增長，又不敢在產能上過度投入，生怕陷入“投入越多、虧損越多”的困境，這種搖擺不定，也讓其“三年創新高”的目標蒙上了一層陰影。

03

業績倒退，

總經理薪酬卻漲上了900萬

值得注意的是，在公司營收持續下滑、利潤全靠“省出來”的背景下，湯臣倍健高管們的薪酬卻逆勢暴漲，與公司經營狀況形成鮮明反差。

年報顯示，2025年里，湯臣倍健總經理林志成稅前年薪高達900萬，而2024年其年薪才230.7萬，直接漲了2.9倍，就連2023年公司業績巔峰時，年薪也才700萬。

副總經理湯暉年薪也從2024年的225.3萬，漲到840.13萬，漲了2.7倍。

據Wind數據顯示，2024年，A股上市公司合計有7位總經理薪酬超1000萬元，有85位總經理薪酬超500萬元。

湯臣倍健兩個總經理的薪酬，在A股中絕對排得上第一梯隊了。

湯臣倍健解釋，公司高管薪酬由基本薪酬和績效薪酬組成，其中績效薪酬與公司當年度利潤目標達成率掛鉤，由于績效薪酬占比較高，可能導致相關人員總薪酬浮動較大。

但在去年湯臣倍健營收持續下滑，利潤增長全靠省的背景下，兩個總經理薪酬卻能暴漲近3倍，難免讓投資者質疑薪酬考核機制的合理性，也讓人對公司“犧牲階段性利潤保長遠”的承諾產生懷疑。

面對股民們的質疑和不滿，湯臣倍健依舊試圖用分紅，留住股民的信任。

4月14日，湯臣倍健發布年度權益分派實施公告，向全體股東每10股派發人民幣4.50元現金（含稅），實際派發現金分紅總額為753,821,479.80元（含稅）。

2023年下半年以來，湯臣倍健股價一路下泄，從23.53元的歷史高峰，一路跌至10元出頭。而今年以來，湯臣倍健股價依舊沒有什么起色，仍在持續陰跌。截至目前，湯臣倍健股價為11.13元，較2023年歷史高點跌去超50%，市值蒸發近200億。

湯臣倍健的股價能否回暖，關鍵要看2026年公司能否在加大銷售投入的同時，真正實現“用利潤換增長”，打破當前的經營困局，重新贏得市場的信任。

*封面為AI生成，注意甄別