文 I 汪佳蕊

華晨宇不僅是小闊科技的代言人，還參股了其子公司，雙方實(shí)現(xiàn)利益綁定。前不久，小闊科技向香港聯(lián)交所遞交招股書，沖刺“港股口腔護(hù)理第一股”。

曾憑借漱口水在80天內(nèi)銷售額破億元的深圳小闊科技股份有限公司（以下簡稱“小闊科技”）于3月27日正式向香港聯(lián)交所遞交招股書，沖刺“港股口腔護(hù)理第一股”，招銀國際擔(dān)任其獨(dú)家保薦人。

作為口腔護(hù)理品牌“參半”的母公司，小闊科技的產(chǎn)品涵蓋牙膏、漱口水、牙刷、口腔噴霧等，其牙膏產(chǎn)品的建議零售價(jià)格處于9.9元至49.9元的區(qū)間范圍，既保持了對大眾市場消費(fèi)者的價(jià)格親和力，也服務(wù)于追求中高端品質(zhì)的消費(fèi)者。 根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2025年零售額計(jì)，小闊科技在品質(zhì)牙膏市場的份額為19.2%，排名第一。

此次IPO，小闊科技計(jì)劃將募集資金用于以下幾個(gè)方面：完善線上及線下銷售渠道，增加經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的深度與廣度，加強(qiáng)對消費(fèi)者的滲透；加強(qiáng)品牌建設(shè)及營銷推廣，強(qiáng)化消費(fèi)者對其品牌形象的認(rèn)知，觸達(dá)更多消費(fèi)者；推進(jìn)境內(nèi)外供應(yīng)鏈上的衍生擴(kuò)展，建立先進(jìn)供應(yīng)鏈管理體系，深化與上游工廠的合作，加強(qiáng)產(chǎn)品質(zhì)量控制；加強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)及研發(fā)能力，引領(lǐng)產(chǎn)品創(chuàng)新并保持競爭力；加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化及AI能力，擴(kuò)展AI在市場研究、產(chǎn)品研發(fā)、內(nèi)容創(chuàng)作、運(yùn)營管理等環(huán)節(jié)的應(yīng)用；用作營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

收入增速加快

小闊科技創(chuàng)立于2018年，主營業(yè)務(wù)是為消費(fèi)者提供全方位口腔護(hù)理產(chǎn)品，產(chǎn)品組合涵蓋基礎(chǔ)口腔護(hù)理（包括日常清潔用牙膏、牙刷）、專業(yè)及美容口腔護(hù)理（包括漱口水、口腔噴霧及牙線），以及其他個(gè)護(hù)（頭發(fā)及身體護(hù)理產(chǎn)品等）三大核心板塊。 其中，其參半益生菌漱口水曾創(chuàng)下上線80天，銷售額突破1億元的好成績。

附圖：小闊科技代表性產(chǎn)品

來源：招股書

招股書顯示， 目前小闊科技提供的SKU超過500個(gè)，另有逾300個(gè)儲備SKU用于未來新品上市。 根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2025年零售額計(jì)，小闊科技是中國口腔護(hù)理產(chǎn)品市場的第三大集團(tuán)，并于2025年實(shí)現(xiàn)中國口腔護(hù)理產(chǎn)品集團(tuán)線上渠道最高零售額。2023年至2025年，小闊科技零售額的年增長率在中國前五大口腔護(hù)理產(chǎn)品集團(tuán)中表現(xiàn)最佳。

根據(jù)招股書披露，截至最后實(shí)際可行日期，小闊科技的“參半”便攜漱口水自推出以來累計(jì)銷量已接近3億條。 根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以零售額計(jì)，其2025年在中國線上口腔護(hù)理產(chǎn)品市場占據(jù)領(lǐng)先地位，其中，口腔護(hù)理產(chǎn)品占比8.0%，牙膏占比9.2%，兩者排名均位列第一。

從市場空間來看，中國口腔護(hù)理產(chǎn)品行業(yè)在市場集中度方面存在結(jié)構(gòu)性增長機(jī)遇。以2025年零售額計(jì)，中國口腔護(hù)理市場前五大公司合計(jì)市場份額約為33%，顯著低于美國的65%和韓國的50%，這種分散的市場格局為市場參與者提供了充裕的整合空間。 另據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國口腔護(hù)理產(chǎn)品市場的零售規(guī)模在2025年已達(dá)到779億元，隨著健康意識不斷提升，預(yù)計(jì)2025年至2030年的年復(fù)合增長率可達(dá)4.5%，中國口腔護(hù)理市場空間仍具有較大的增長潛力。

從核心財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，2023年至2025年（以下簡稱“報(bào)告期”），小闊科技的營業(yè)收入分別為10.96億元、13.69億元、24.99億元，其中2024年和2025年的同比增速分別達(dá)到24.9%和82.5%； 同期年度溢利分別為4162.4萬元、3422.8萬元、-1825.1萬元，盈利水平逐年收窄，并于2025年出現(xiàn)凈虧損， 但毛利率穩(wěn)定維持在70%左右，遠(yuǎn)超40%-50%的行業(yè)整體平均水平。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，報(bào)告期內(nèi)，基礎(chǔ)口腔護(hù)理業(yè)務(wù)的收入分別為9.52億元、12.65億元、23.22億元，占比分別為86.8%、92.4%、92.9%，營收貢獻(xiàn)持續(xù)提升且占據(jù)絕對主導(dǎo)地位； 專業(yè)及美容口腔護(hù)理業(yè)務(wù)的收入處于次要地位，報(bào)告期內(nèi)的收入占比分別為13.2%、7.6%、6.8%；其他個(gè)護(hù)產(chǎn)品則從2025年開始創(chuàng)造收入。

表1：按產(chǎn)品類別劃分的收入構(gòu)成情況

來源：招股書

對于經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況，小闊科技表示：“由于各種因素，包括消費(fèi)者對我們產(chǎn)品的需求變化、原材料及其他投入成本的波動(dòng)、供應(yīng)鏈中斷、市場競爭加劇、定價(jià)或渠道組合的不利變化，以及對聲譽(yù)或品牌形象的任何損害，我們的收入、毛利率、凈利潤及凈利潤率可能波動(dòng)或下降，且隨著我們繼續(xù)發(fā)展業(yè)務(wù)，亦可能遇到經(jīng)營困難或其他不可預(yù)見的挑戰(zhàn)。”

華晨宇代言并參股子公司

數(shù)據(jù)顯示，小闊科技2025年的營收增速超80%，不過其仍出現(xiàn)了1825.1萬元的虧損，其中，高額的營銷投入是導(dǎo)致這一局面的重要原因。

隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，小闊科技的銷售及分銷開支也呈現(xiàn)出大幅增長的趨勢。招股書顯示，小闊科技的銷售及分銷開支主要包括營銷開支（電商平臺營銷開支、品牌推廣、明星代言費(fèi)以及電商平臺服務(wù)費(fèi)）、員工成本，以及以權(quán)益階段股份支付開支。

2023年至2025年，小闊科技的銷售及分銷開支分別為6.85億元、8.35億元、15.34億元，三年累計(jì)營銷投入已突破30億元，各期銷售費(fèi)用率分別為62.5%、60.99%、61.38%，均維持在60%以上的水平。 具體來看，各期營銷開支的費(fèi)用分別為5.70億元、7.20億元、13.74億元，占銷售及分銷開支比重的83.2%、86.2%、89.5%。

對于上述情況，參半創(chuàng)始人尹闊曾對媒體表示：“當(dāng)最后一輪融資結(jié)束后，我第一句話就是跟財(cái)務(wù)說，把錢全存到銀行，廣告全停掉，不管銷售業(yè)績跌到多低我全認(rèn)，直到打磨出來一個(gè)盈利模型為止。”

研發(fā)投入方面，報(bào)告各期，小闊科技投入的研發(fā)費(fèi)用分別為1782.4萬元、1687.5萬元、1939.0萬元，對應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用率分別為1.63%、1.23%、0.78%。 小闊科技的研發(fā)開支項(xiàng)目主要包括研發(fā)人員的員工成本、產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)，以及與辦公室及軟件相關(guān)的折舊及攤銷，在報(bào)告期三年中，小闊科技累計(jì)研發(fā)投入總額為5408.9萬元，這一數(shù)值不及單年銷售及分銷開支的零頭。

事實(shí)上，小闊科技也開始通過推出個(gè)護(hù)品牌“小箭頭”來擴(kuò)充品牌矩陣和拓展新品類，以此打造第二增長曲線。 據(jù)招股書披露，目前“小箭頭”品牌下的SKU數(shù)已達(dá)到30+水平，產(chǎn)品價(jià)格范圍在39.9元-79.9元。不過，2025年該項(xiàng)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的收入為805.4萬元，占當(dāng)期總收入比例的0.3%，毛利率為42.4%。

表2：主要品牌推出情況

來源：招股書

與此同時(shí)，小闊科技于2025年還簽約華晨宇為品牌代言人，借助明星效應(yīng)進(jìn)一步拉動(dòng)公司營收增長，不過，華晨宇并非只是小闊科技的代言人，其還有另一層身份。

招股書顯示， 2025年11月28日，小闊科技旗下子公司廈門巨闊科技有限公司將所持全部注冊資本轉(zhuǎn)讓給其附屬公司深圳華闊生物科技有限公司。 根據(jù)天眼查顯示，深圳華闊生物科技有限公司成立于2025年9月16日，注冊資本為100萬元， 該公司是由華晨宇持股99.99%的上海圣恒鴻音文化傳播有限公司與小闊集團(tuán)聯(lián)合投資成立。 其中，上海圣恒鴻音文化傳播有限公司作為股東持有深圳華闊生物科技有限公司20%股份，小闊科技旗下子公司深圳星闊生物科技有限公司持股70%，其余10%的股份由北京云上萬家科技有限公司持有。

今年3月22日，小闊集團(tuán)公眾號發(fā)文宣布與華晨宇共創(chuàng)全新日化家居品牌“重點(diǎn)”，進(jìn)一步完善小闊科技多品牌、多賽道的日化生態(tài)矩陣。其中，華晨宇作為“重點(diǎn)”品牌聯(lián)合創(chuàng)始人，深度參與品牌定位、視覺形象與產(chǎn)品甄選等共創(chuàng)環(huán)節(jié)。目前，“重點(diǎn)”已率先推出花露水、植物精油手環(huán)、植物精油貼、冰感紫草舒緩膏、護(hù)手霜、唇膏等多元品類新品。

明星入股子公司疊加個(gè)人IP代言的深度綁定，有助于快速提升品牌知名度、拉動(dòng)銷量增長，但大量的費(fèi)用支出也會(huì)加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，后續(xù)能否支撐品牌實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長仍有待觀察。

八成收入來自線上渠道

在國內(nèi)口腔護(hù)理這個(gè)被傳統(tǒng)巨頭長期主導(dǎo)的賽道，小闊科技能夠迅速崛起，離不開抖音、快手、天貓、京東、拼多多等主流電商平臺的助力。

根據(jù)招股書披露，小闊科技采用全渠道銷售模式，線上平臺及線下渠道相結(jié)合，擴(kuò)大消費(fèi)者觸達(dá)范圍并實(shí)現(xiàn)全面市場覆蓋。其中，在線銷售渠道包括線上直銷和線上分銷，線下銷售則透過分銷商及零售商進(jìn)行。

數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，小闊科技通過線上渠道實(shí)現(xiàn)的收入分別為10.36億元、12.07億元、20.06億元，收入占比分別高達(dá)94.5%、88.1%、80.3%； 同期，線下渠道實(shí)現(xiàn)的收入分別為5977.5萬元、1.62億元、4.93億元，收入占比分別為5.5%、11.9%、19.7%。盡管近兩年線下渠道的發(fā)展十分迅速，但小闊科技八成以上的營收仍然依賴線上渠道。

表3：按銷售渠道劃分的銷售收入情況

來源：招股書

從線上渠道來看，小闊科技以抖音、快手、天貓、京東、拼多多、小紅書等主流平臺為核心，通過線上直銷和線上分銷雙模式拓展市場。 線上直銷方面，小闊科技通過電商平臺經(jīng)營自營店鋪，直接向消費(fèi)者銷售產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)，其線上直銷的交易量持續(xù)增長；在線分銷方面，主要包括京東、天貓超市、抖音超市等電商平臺和其他在線分銷商，線上分銷合作商數(shù)量也在持續(xù)擴(kuò)容，報(bào)告期內(nèi)，小闊科技合作的線上分銷商數(shù)量分別達(dá)到35家、46家、60家。

從線下渠道來看，小闊科技通過商超、美妝集合店、便利店、獨(dú)立零售店、非處方藥(OTC)藥房及量販零食店持續(xù)推進(jìn)終端滲透與渠道下沉。 截至2025年12月31日，小闊科技的線下零售幾乎覆蓋中國內(nèi)地所有地級市，并擴(kuò)展至鄉(xiāng)、鎮(zhèn)、村，產(chǎn)品在超過11萬個(gè)線下零售點(diǎn)有售。據(jù)招股書披露，小闊科技在報(bào)告期內(nèi)的分銷商數(shù)量分別有622家、818家、1105家。

對于全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)的管理，小闊科技表示：“我們可能無法有效拓展、管理、監(jiān)督及協(xié)調(diào)我們的全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)。” 公司在招股書中提示，全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)涉及不同的銷售模式、定價(jià)動(dòng)態(tài)及營運(yùn)要求，而有效管理、監(jiān)察及協(xié)調(diào)該等渠道的能力對維持消費(fèi)者觸達(dá)、市場覆蓋及增加至關(guān)重要，若未能做到這一點(diǎn)，可能將面臨渠道沖突、定價(jià)不一、未經(jīng)授權(quán)的折扣、品牌定位受損、分銷商或零售商關(guān)系削弱，或應(yīng)對市場狀況及消費(fèi)者偏好變化的能力下降。特別而言，由于透過電商平臺進(jìn)行的銷售占收入的大部分，任何未能有效經(jīng)營自營網(wǎng)店，或未能有效利用電商平臺以獲取消費(fèi)者并推動(dòng)銷售的情況，均可能對公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。