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4月15日，全國(guó)外三元生豬均價(jià)跌至8.77元/公斤，擊穿2018年的前期低點(diǎn)，創(chuàng)下2015年以來(lái)近10年歷史最低價(jià)。養(yǎng)豬行業(yè)陷入“仔豬+育肥”雙虧泥潭，頭均虧損超300元，虧損周期已拉長(zhǎng)至18個(gè)月。

然而資本市場(chǎng)卻像打了雞血。4月以來(lái)豬板塊個(gè)股平均漲近7%，跑贏大盤(pán)。天邦食品（002124.SZ）、龍大美食（002726.SZ）、華統(tǒng)股份（002840.SZ）、牧原股份（002714.SZ）等部分個(gè)股漲幅超過(guò)10%。期貨市場(chǎng)亦釋放看漲信號(hào)。

一邊是血虧的現(xiàn)貨、遲滯的產(chǎn)能去化與疲軟的需求，另一邊卻是資金對(duì)周期反轉(zhuǎn)的提前押注。在大宗商品牛市輪動(dòng)、口蹄疫黑天鵝、政策收儲(chǔ)三重催化下，豬肉股的異動(dòng)能否撐起“V形反轉(zhuǎn)”？還是又一場(chǎng)“狼來(lái)了”的幻覺(jué)？

來(lái)源：中國(guó)養(yǎng)豬網(wǎng)

三重催化資金搶跑

盡管行業(yè)深陷虧損泥潭，但資本市場(chǎng)已開(kāi)始為下一輪豬周期提前定價(jià)。這波逆勢(shì)布局的底氣，源自三重正在共振的催化劑。

第一，大宗商品牛市的最后一環(huán)——農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)預(yù)期。

復(fù)盤(pán)20多年大宗商品牛市輪動(dòng)，有一條清晰路徑：貴金屬→工業(yè)金屬→原油化工→農(nóng)產(chǎn)品。自2024年9月美聯(lián)儲(chǔ)降息以來(lái)，黃金、銅、原油相繼走強(qiáng)。2026年大宗商品市場(chǎng)正處于牛市擴(kuò)散初期，貴金屬和工業(yè)金屬已充分演繹。作為鏈條末端的農(nóng)產(chǎn)品，漲價(jià)預(yù)期自然升溫。

這一預(yù)期并非空穴來(lái)風(fēng)。從價(jià)格傳導(dǎo)看，原油漲價(jià)直接推高化肥、飼料、運(yùn)輸成本。數(shù)據(jù)顯示，4月第二周，全國(guó)玉米平均價(jià)格2.50元/公斤，同比上漲5.5%。飼料成本占生豬養(yǎng)殖成本的六成，而玉米、豆粕價(jià)格已在邊際收緊。

華鑫證券研報(bào)指出，2026年玉米和豆粕整體供大于求但供給邊際收窄，疊加戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的運(yùn)費(fèi)及化肥成本提升，預(yù)計(jì)全年豆粕和玉米價(jià)格微漲，帶動(dòng)飼料價(jià)格上漲。

來(lái)源：華鑫證券研報(bào)

第二，防疫黑天鵝攪動(dòng)供給預(yù)期：口蹄疫首次在中國(guó)爆發(fā)。

日前，新疆伊寧縣和甘肅古浪縣等地發(fā)生口蹄疫疫情，官方確認(rèn)為南非1型（SAT1），系該病毒在中國(guó)的首次暴發(fā)。

據(jù)頭部動(dòng)保企業(yè)負(fù)責(zé)人透露，中國(guó)目前廣泛使用的口蹄疫疫苗主要針對(duì)O型、A型等傳統(tǒng)血清型，對(duì)南非1型無(wú)法有效免疫。仔豬感染后可能因心肌炎猝死，死亡率超50%。目前該病毒已從牛、羊向豬擴(kuò)散，防疫成本將進(jìn)一步增加。

值得一提的是，2019年那輪豬周期，正是非洲豬瘟沖擊導(dǎo)致能繁母豬斷崖式下跌，豬價(jià)短期飆升超200%，走出典型的“V形反轉(zhuǎn)”。盡管此次口蹄疫尚處早期、影響范圍有限，但其對(duì)防疫體系的沖擊、對(duì)養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿的抑制，以及潛在的區(qū)域性產(chǎn)能損失，已足以點(diǎn)燃市場(chǎng)對(duì)“供給收縮”的想象。

第三，政策底牌接連打出。

4月初，商務(wù)部、國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部宣布開(kāi)展中央儲(chǔ)備凍豬肉收儲(chǔ)工作。2026年中央一號(hào)文件首次明確提出“強(qiáng)化生豬產(chǎn)能綜合調(diào)控”，推動(dòng)行業(yè)供需再平衡。此前，發(fā)改委聯(lián)合農(nóng)業(yè)農(nóng)村部已兩次召開(kāi)專題會(huì)議，要求主要養(yǎng)殖企業(yè)嚴(yán)格落實(shí)產(chǎn)能調(diào)控措施，有序調(diào)減能繁母豬存欄量、控制出欄節(jié)奏。

三重力量交匯，雖不足以立即扭轉(zhuǎn)供需基本面，卻已構(gòu)成周期反轉(zhuǎn)的“預(yù)期錨點(diǎn)”。正如中信建投所言：“股價(jià)歷來(lái)早于豬價(jià)見(jiàn)底。”當(dāng)成本支撐、疫病擾動(dòng)與政策托底形成共振，資金的提前卡位，下注豬周期反轉(zhuǎn)。

囚徒困局：豬企為何越虧越賣？

本輪豬價(jià)持續(xù)暴跌，根本原因是供強(qiáng)需弱，而核心變量能繁母豬存欄，始終上演著“狼來(lái)了”的循環(huán)劇本。

回溯過(guò)去兩年，市場(chǎng)多次喊出周期見(jiàn)底，卻屢屢落空。2025年全國(guó)能繁母豬產(chǎn)能累計(jì)去化幅度僅2%，月均存欄4032萬(wàn)頭，高于正常保有量3900萬(wàn)頭。產(chǎn)能遲遲不去，根源在于頭部企業(yè)集體“死扛”。

2025年，牧原股份、溫氏股份、新希望、正邦科技四大豬企合計(jì)銷售生豬1.4454億頭，較2024年新增出欄2208萬(wàn)頭。進(jìn)入2026年，上市豬企延續(xù)逆勢(shì)出欄節(jié)奏，17家上市豬企出欄量1748萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)11.1%。其中，溫氏、新希望3月生豬銷量同比增加約18%；腰部豬企更激進(jìn)：正邦科技、天邦食品、唐人神3月銷量分別同比增長(zhǎng)49.7%、20.5%、33.8%。

結(jié)果就是越虧越賣、越賣越虧。即便是行業(yè)成本控制能力最強(qiáng)的牧原股份，其3月養(yǎng)殖完全成本在11.6元/kg，與豬價(jià)形成超過(guò)3元/公斤的倒掛，按100公斤/頭計(jì)算，每頭生豬虧損超過(guò)300元。可想而知，上市豬企一季度業(yè)績(jī)承壓。

來(lái)源：中信建投研報(bào)

這是“囚徒困境”的典型體現(xiàn)。頭部豬企憑借規(guī)模化優(yōu)勢(shì)、強(qiáng)大的融資能力和金融工具（如生豬期貨、保險(xiǎn)）平滑虧損，構(gòu)筑起一道“低價(jià)護(hù)城河”。一旦主動(dòng)減產(chǎn)，意味著市場(chǎng)份額將被對(duì)手蠶食；而只要還能融資、還能對(duì)沖，就寧愿以量補(bǔ)價(jià)，熬到對(duì)手出局。

在此過(guò)程中，行業(yè)加速集中。2025年top20豬企市占率達(dá)36%，同比提升5個(gè)百分點(diǎn)；top10市占率已達(dá)30%。巨頭搶占份額，中小散戶因現(xiàn)金流斷裂被迫退出，但巨頭的“死扛”也顯著拉長(zhǎng)了產(chǎn)能出清周期。

不過(guò)，情況正在變化。第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2026年3月卓創(chuàng)資訊能繁母豬樣本存欄環(huán)比下降0.98%，涌益資訊能繁母豬樣本存欄環(huán)比下降0.07%，較2025年四季度的去化速度明顯加快。

驅(qū)動(dòng)這一變化的，是豬價(jià)持續(xù)下跌帶來(lái)長(zhǎng)達(dá)18個(gè)月的深度虧損。值得注意的是，本輪虧損已蔓延至仔豬環(huán)節(jié)，當(dāng)前仔豬頭均虧損近100元，形成“仔豬+育肥”雙虧格局，也是近幾年罕見(jiàn)的局面，養(yǎng)殖端現(xiàn)金流壓力持續(xù)加劇。

資本市場(chǎng)已提前反應(yīng)。“產(chǎn)能去化階段是生豬板塊相對(duì)收益更好的區(qū)間。”中信建投認(rèn)為，去化深度決定了后續(xù)的反彈力度。當(dāng)前豬價(jià)已經(jīng)低于養(yǎng)殖企業(yè)的現(xiàn)金流成本，但是預(yù)計(jì)豬價(jià)仍將磨底一段時(shí)間。后續(xù)生豬養(yǎng)殖板塊將存在分化，效率高、成本低的企業(yè)將贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

華鑫證券表示，產(chǎn)能出清自2026年3月進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段，盡管2026年豬價(jià)全年承壓，但行業(yè)供需結(jié)構(gòu)有望在波動(dòng)中修復(fù)，周期底部配置機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。

也有專家仍保持謹(jǐn)慎。中國(guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院北京畜牧獸醫(yī)研究所研究員朱增勇提醒，能繁母豬產(chǎn)能調(diào)整傳導(dǎo)到生產(chǎn)端需要10個(gè)月，且下行階段時(shí)間可能較長(zhǎng)。行業(yè)真正拐點(diǎn)仍需等待能繁母豬去化、淘汰母豬比例等關(guān)鍵指標(biāo)的實(shí)質(zhì)性信號(hào)。

需求之變：豬肉剛需地位松動(dòng)

如果說(shuō)供給端是“囚徒困境”，那么需求端則是一場(chǎng)更深刻的結(jié)構(gòu)性革命。

隨著城鄉(xiāng)居民消費(fèi)升級(jí)和健康理念普及，中國(guó)肉類來(lái)源更趨于多樣化，豬肉消費(fèi)占比逐漸下降。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年我國(guó)居民家庭人均消費(fèi)豬肉26.6公斤，同比下降5.4%，已連續(xù)兩年下降。疊加禽肉及牛羊肉替代效應(yīng)增強(qiáng)，豬肉不再是餐桌上的“唯一選擇”。

餐飲渠道進(jìn)一步拖累需求。團(tuán)餐、宴席等場(chǎng)景恢復(fù)不及預(yù)期、“菜比肉貴”的反常現(xiàn)象，進(jìn)一步抑制豬肉采購(gòu)。春節(jié)后本就處于消費(fèi)淡季，終端走貨持續(xù)清淡。

更關(guān)鍵的是，極致的成本控制，正在動(dòng)搖消費(fèi)者對(duì)豬肉本身的信任。有銷售從業(yè)人士透露，為壓縮成本，行業(yè)普遍采用150–180天出欄的快大型洋品種豬，遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)風(fēng)味豬種10–12個(gè)月的養(yǎng)殖周期。結(jié)果是肌內(nèi)脂肪減少、風(fēng)味物質(zhì)積累不足，“豬肉不香了”成為普遍感受。

與此同時(shí)，高密度養(yǎng)殖、抗生素促生長(zhǎng)、全價(jià)配合飼料等工業(yè)化模式，催生了對(duì)“科技肉”的安全疑慮。越來(lái)越多家庭寧愿多花2–3倍價(jià)格，購(gòu)買黑豬、土豬或有機(jī)認(rèn)證豬肉，只為“吃得安心”。普通白條肉則被貼上“將就”標(biāo)簽，陷入低價(jià)卻難銷的怪圈。

這種消費(fèi)心理的變化，不僅壓制了豬價(jià)反彈空間，也在倒逼行業(yè)轉(zhuǎn)型。多家上市豬企積極布局，以提升豬肉品質(zhì)與營(yíng)養(yǎng)價(jià)值。

例如，牧原股份實(shí)施“天網(wǎng)工程”，推進(jìn)豬病凈化，逐步實(shí)現(xiàn)減抗養(yǎng)殖。正大集團(tuán)旗下“正大菠蘿豬”于2025年7月獲得無(wú)抗產(chǎn)品認(rèn)證，并應(yīng)用于鮮肉餃子等深加工產(chǎn)品。溫氏股份自2017年啟動(dòng)大黑豬培育項(xiàng)目，歷經(jīng)8年選育完成6個(gè)世代，提升產(chǎn)品溢價(jià)能力。

但轉(zhuǎn)型能改變大局嗎？短期內(nèi)很難，因?yàn)楹谪i、無(wú)抗豬肉體量太小，無(wú)法對(duì)沖白豬的巨量供給。然而長(zhǎng)期看，消費(fèi)升級(jí)與健康意識(shí)的雙重驅(qū)動(dòng)，意味著低價(jià)策略已觸天花板。

當(dāng)消費(fèi)升級(jí)遇上供給固化，當(dāng)風(fēng)味與健康成為剛需，單純價(jià)格戰(zhàn)已無(wú)濟(jì)于事。朱增勇直言：“消費(fèi)刺激是短期治標(biāo)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革才是治本。供給端減量、提質(zhì)、增值才是出路。”

于投資者和從業(yè)者而言，需要接受一個(gè)新現(xiàn)實(shí)：未來(lái)的豬周期，將是一個(gè)“需求弱化、供給集中、波動(dòng)收斂”的新范式。這不僅是周期的輪回，更是行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張走向質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)的分水嶺。（文｜公司觀察，作者｜馬瓊，編輯｜曹晟源）