政策破冰+出海狂飆，中國創新藥邁入“戴維斯雙擊”新時代

最近創新藥圈的消息重磅密集，4月14日國務院辦公廳正式公布《關于健全藥品價格形成機制的若干意見》（國辦發〔2026〕9號，下稱《意見》）。這是繼2025年7月《支持創新藥高質量發展的若干措施》后，國家層面對創新藥領域的又一重磅政策。

這一文件核心突破就在于打破了持續5年的降價魔咒，重新定義了創新藥的定價邏輯，這一政策被業內稱作是創新藥定價新政的里程碑。

與此同時，一季度創新藥BD交易總額突破了600億美元，差不多接近2025年全年1356.55億美元的一半，首付款更是同比激增229.1%，創歷史新高。

政策松綁+出海爆發的雙重共振，讓中國創新藥從跟跑變領跑。

A股創新藥再度崛起

在中東沖突發生之后，創新藥是為數不多的沒有受到影響的行業。創新藥指數從3月底的1333點，到4月15日收盤的1403.68點，不到一個月漲幅達 5.29%，總市值突破5萬億元大關。

4月15日今天單日成交額達1178.55億元，創年內新高，和3月相比日均成交額增長40%。同時北向資金4月以來凈買入創新藥板塊126億元，其中4月14日和15日這兩天凈買入超50億元。

同時，港股創新藥ETF進入4月以來份額增長32%，資金越漲越買，這是對行業長期前景的堅定信心。

當前，創新藥指數市盈率為42.68倍，低于5年平均水平（58倍），估值修復空間大，具備戴維斯雙擊的基礎條件。我認為創新藥已經完成底部筑底階段，正式進入主升浪加速階段，后面將會是行情主升期！

創新藥的內功修煉是根本

在全球地位上，中國已從參與者躍升為核心引擎。今年一季度中國創新藥 BD項目數、金額全球占比分別達20%和75%，從之前的半壁江山變為絕對主力，在21項全球重磅交易中有15項來自中國。

更關鍵的是交易質量的提升，平均單筆交易金額達12.2億美元，相較于2025年全年均值8.7億美元增長28.7%。首付款總額38.5億美元，占2025全年70億美元的55%，直接反映了全球買家對中國創新藥管線價值的認可度和確定性大幅提升。

美國癌癥研究協會2026年的年會上，104家中國藥企將展示超過250款創新藥物和近400項前沿研究成果，相較于2025年大幅增長，全球話語權顯著提升。

而在研發模式上，正從fast follow（快速跟隨）向全球首創跳躍。國家藥監局數據顯示，2026年一季度獲批的10款創新藥中，其中2款為進口，8款為國產，中國創新藥保持了良好的發展勢頭和潛力。

頭部企業把30%-40%的研發費用投向了First-in-class（首創新藥）項目，而2020年這一比例僅為10%左右。還有就是30日快速審評通道的落地，讓創新藥臨床試驗審批周期從過去的 6-8個月縮短至1個月，與美國 FDA審評效率基本持平。

在出海上，出海模式正在經歷三個階段的變化。

2018-2022年的初級階段以對外授權為主，收取首付款和里程碑付款。2023-2025年的中級階段轉向與國際巨頭聯合開發，共享全球權益；

2026年起進入高級階段，自主出海建立全球銷售團隊，直接參與國際市場競爭。

這種出海模式的升級產生的直接結果是出海收入結構發生質變。2026 年一季度，里程碑收入+銷售分成占比達65%，而2023年這一比例僅為28%。

2025年年報顯示，百濟神州全年營收382億元（約53.4億美元），同比增長40.4%，首次實現全年盈利，歸母凈利潤14.22億元；恒瑞醫藥，在2025年交出了一份高質量答卷，公司全年實現營業收入316.29億元，同比增長13.02%。

不僅僅是市場公認的龍頭公司業績亮眼，還有很多創新藥陣營的其他公司也在發生質變。比如在已經披露A股創新藥陣營中業績增幅最大的領先者——三生國健。2025年報顯示，公司實現營業總收入42.0億元，同比增長251.8%；歸屬于母公司所有者的凈利潤達到29億元，同比增幅311.5%。

這標志著中國創新藥企業已走出燒錢研發的階段，進入了研發投入—產品出海—收入增長—利潤兌現—再投入研發的良性循環，產業生態的造血能力在顯著增強！

政策是東風

過去，醫保價一刀切導致院內院外價格聯動，創新藥進醫保后普遍降幅在70%至90%，企業即使銷量增長也很難盈利。而新政策出臺后明確院內執行醫保談判價，院外（比如DTP 藥房、零售、民營醫院）企業可完全自主定價，形成院內走量、院外溢價的雙軌制。

舉個例子，比如某腫瘤藥院內醫保價1萬元/療程，而院外高端市場可定價3萬元/療程，這樣的話在滿足不同患者需求的同時，企業也能獲得合理利潤來反哺研發。

古話說魚和熊掌不可兼得，但這新政是魚和熊掌同時兼得。

新政也不再局限于口頭支持，明確對First-in-class給予了 5-7年的市場獨占期，數據保護期也會相應延長，讓研發投入的回報確定性大幅提升，企業敢于投身真創新，讓創新藥是真的在創新。

生產模式上，全面放開分段委托生產并允許跨境生產，讓企業建廠成本降低60%，產能靈活性顯著提升。

2026年政府工作報告首次將生物醫藥明確納入新興支柱產業，與集成電路、航空航天并列，產業定位實現歷史性躍升，這表明生物醫藥的發展成果已獲得政策層面高度認可，為行業提供了長期穩定的政策預期。

過去很長一段時間，全球醫藥投資的核心舞臺集中在美股、港股市場，國際資本主導著創新藥的定價與估值體系。

但隨著中國創新藥從產品出海走向資本出海，一批優質創新藥企業在港股、美股上市，深度接入全球資本市場，既能分享中國創新藥的成長紅利，還能為投資者提供稀缺的優質賽道標的。

站在海外投資與全球資產配置的視角來看，這一輪創新藥的產業升級，更是為跨境投資打開了全新的價值窗口。中國創新藥正在成為全球醫藥版圖中最具增長潛力的核心資產。

中國創新藥的未來，不在模仿，而在創造；不在國內，而在全球！