托倫斯IPO：大客戶合同年底到期，觸底反彈的業績能否穩定？

隨著先鋒精科、富創精密的新增產能進入爬坡階段，若托倫斯與大客戶的合同中缺乏“定量采購”的硬性約束，其訂單份額是否會被擠壓，無疑將成為影響其業績穩健性的一大變量。

4月10日，托倫斯精密制造（江蘇）股份有限公司（下稱"托倫斯"）創業板IPO二輪問詢反饋正式在深交所官網披露，按照目前審核節奏，近期將參加上市審核委員會審議會議。

2017年成立的托倫斯，致力于為半導體設備提供高性能的關鍵工藝零部件、工藝零部件、結構零部件、氣體管路及系統組裝產品等，工藝能力同時覆蓋激光設備領域。

在歷經周期低谷的洗禮后，托倫斯近兩年迎來業績爆發，但近8成的收入僅有兩位大客戶驅動，有高集中度之憂，考慮到第一大客戶合同將于2026年底到期，未來業績的穩定性及可持續性有待確認。加之主要客戶群、核心技術領域均與同賽道龍頭高度重疊，研發強度的短板或將放大其技術競爭風險，托倫斯能否維持差異化的競爭優勢，尚待時間驗證。

大客戶“依賴癥”難消

2023年是托倫斯的低谷。受通貨膨脹、地緣政治與貿易摩擦以及國際公共衛生緊急事件影響，半導體行業自2022年中旬步入下行周期，并于2023上半年觸底，致使公司2023全年收入規模并未有明顯提升。數據顯示，托倫斯2023年營收同比2022年（2.83億元）僅增長736.45萬元，利潤方面更是大幅下滑，2023年尚不及2022年（3,394.53萬元）的二分之一。

2024年對于托倫斯而言是真正意義上的騰飛之年。在營業收入翻倍的同時，利潤暴漲近7倍，經營活動產生的現金流量凈額雖與利潤仍有不小的差距，但也一轉往年凈流出的局面。具體來看，2023年、2024年及2025年（以下簡稱“報告期”）公司錄得營業收入2.91億元、6.10億元、7.20億元；凈利潤1,530.47萬元、10,551.79萬元、9,817.56萬元；經營活動現金流量-4,943.35萬元、5,592.44萬元、5,871.95萬元。

業績的復蘇得益于半導體設備市場的回暖。據SEMI（國際半導體設備與材料協會）統計，2024年全球半導體設備銷售額同比增長10%至1,171.4億美元，創下歷史新高紀錄，其中中國境內銷售額同比增長35%，達到495.5億美元，連續第五年成為全球最大半導體設備市場。

這一趨勢也在托倫斯的訂單規模上得到體現。2022年至2025年1-6月，公司在手訂單金額分別為0.84億元、1.39億元、2.24億元、2.91億元，截至2025年末，在手訂單仍在2億元以上。

然而，托倫斯的訂單來源過于集中，報告期內前五大客戶銷售占主營業務收入的比例高達9成，分別為89.70%、93.44%、92.60%。公司解釋稱主要是半導體行業技術和資本高度密集，導致下游設備企業、晶圓代工企業呈現數量少、規模大的特征。

但相較同行業可比公司富創精密、先鋒精科80%左右的CR5，托倫斯不僅高出10個百分點，對前兩名大客戶的依賴度也更高。甚至公司來自第一大客戶北方華創的收入占比一度超過50%，構成重大依賴；而第二大客戶中微公司的收入占比，也近乎可比公司的第一大客戶水平（下圖）。

圖片來源：托倫斯回復意見函

顯然，即便托倫斯通過上述數據認定同行業公司的客戶集中度也較高，公司客戶集中度較高符合行業特點，實際對大客戶的依賴程度仍顯突出。

托倫斯在招股說明書中坦言，預計在未來一定時期內仍將存在對北方華創銷售收入占比較高的情形。不過，銷售合同的簽訂模式卻為其長期合作的穩定性埋下伏筆：托倫斯于2024年5月14日與北方華創簽訂了機械零部件的銷售合同將于2026年屆滿。作為公司半數收入的直接來源，“短約”模式下的后續銜接，無疑是公司未來經營的一大變量（下圖）。

圖片來源：招股說明書

客觀而言，新興企業在成長期發掘“燈塔客戶”有助于站穩腳跟、積累聲譽并打開市場。北方華創、中微公司等業內龍頭不但能夠為托倫斯提供穩固的發展支撐，其背書效應還能為托倫斯的市場拓展提供助力。

但事物通常具有兩面性，龍頭企業對產品質量與技術迭代的要求可謂苛刻，一旦掉隊便意味著出局。托倫斯也在招股說明書中提示了相關風險，表示“若公司產品研發不能及時滿足客戶工藝制程演進，不能緊跟客戶產品的更新迭代，公司的行業地位和未來經營業績將受到不利影響”。

研發投入不及同行二分之一

衡量企業技術最直觀的方式之一便是研發投入，客觀而言，托倫斯并未輕視技術發展，但在于同行的橫向對比中，其投入強度處于下風。報告期各期，公司研發投入金額分別為1,154.47萬元、2,341.52萬元、3,198.32萬元，占營業收入的比例分別為3.97%、3.84%、4.44%。同期內可比公司研發費用率均值分別為6.27%、5.63%、5.70%，差距雖有收縮但仍有1個百分點以上的差距（下圖）。

圖片來源：招股說明書

若聚焦細分領域，將托倫斯與同賽道的的富創精密及先鋒精科并置對比，差距將進一步拉大。報告期內，先鋒精科、富創精密的研發費用率均值約為5.90%、8.13%（上圖），而托倫斯同期累計研發費用金額占累計營收的比例為4.13%，低于先鋒精科1.77個百分點，與富創精密的差距更是4個百分點之多。

比例上的劣勢在營收規模差距的映襯下成倍擴大。公開信息顯示，先鋒精科2025年研發費用7137.71萬元，富創精密雖未披露全年報告，但其半年度的研發費用就已達1.21億元，托倫斯全年不到3200萬元的研發投入，難免相形見絀。

在研發投入稍遜一籌的背景下，托倫斯在招股說明書中將自己定義為國內領先的精密金屬零部件綜合服務商，其信心究竟源于何處？而認定公司整體工藝已躋身國內第一梯隊的論調，又是否有足夠底蘊支撐？

回答交易所“行業內其他公司是否具備相似的技術能力”一問時，托倫斯揭露了自身的技術優勢，以及能夠將自身與先鋒精科、富創精密放在同一梯隊的原因。

公司聲稱，一方面是工藝整合能力構成核心壁壘；另一方面則是半導體設備零部件與光伏、汽車零部件在性能指標及工藝目標上存在差異，各自行業核心需求形成差異化技術適配特征。

托倫斯直言，當下國內僅少數廠商具備適配本土頭部半導體設備精密金屬零部件性能要求的能力。先鋒精科在刻蝕機和薄膜沉積設備關鍵零部件領域實現深度布局，柔性制造等能力突出；富創精密在大尺寸腔體一站式加工、微孔制造效率方面形成自身優勢；托倫斯則是在焊接工藝和復雜零部件工藝整合能力上形成核心差異化優勢。

第二梯隊企業雖在單一細分工藝或產品領域具備一定技術能力，但缺乏全流程工藝整合能力，無法實現復雜部件的整體交付，且先進制程配套能力有限；第三梯隊則與先進制程要求相去甚遠。

需要指出的是，表面處理、高精度機械制造與焊接在招股說明書中被托倫斯合稱為三大核心技術，但在上文的差異化優勢當中，高精度機械制造及表面處理均未得到體現。

部分外協下核心工藝成色待解

若說高精度機械制造的技術高度有待討論，那么表面處理的技術底色已被監管找到端倪——托倫斯部分表面處理工序依賴外協，且多項外協工藝屬于關鍵工序或關鍵技術。公司在首輪問詢回復中表示，部分非核心或尚未成熟的特殊表面處理特種工藝采取外協，該工藝外協系行業慣常商業行為。

在交易所的追問下，托倫斯將原因歸結為特種工藝外協是客戶指定，外協加工符合公司現階段發展的經濟型原則，作為工藝整合的主導方實現產品交付效率最優。公司還認為，特殊表面處理工藝的外協安排，有助于公司將資源聚焦于高精度機械制造、焊接、核心表面處理等具備核心技術壁壘的環節，夯實自身的核心競爭力。

外協模式雖能緩解托倫斯當下的生產壓力，但卻難以掩蓋其在表面處理這一核心維度上的短板，尤其是面對已在該領域確立領先優勢的競爭對手時。

先鋒精科是國內較早得到半導體裝備設備特殊濕法表面處理認證的供應商；富創精密在其2025半年報中指出“隨著先進制程對耐高溫、粒子控制及金屬污染抑制要求的指數級提升，公司表面處理技術的性能壁壘將進一步增厚”，部分工藝需依靠外協的托倫斯能否具備與之競爭的技術實力需要打上一個問號。

事實上，托倫斯依仗的三項核心技術，同樣也是先鋒精科、富創精密的優勢領域。先鋒精科具備完善的精密機械制造、表面處理及焊接等技術；富創精密在精密機械制造、表面處理特種工藝及焊接等核心領域鑄造深厚技術壁壘（下圖）。

圖片來源：先鋒精科年報

圖片來源：富創精密半年報

托倫斯的技術成色究竟是具備“獨當一面”的硬實力，還是作為前述二者的產能補充，是下游豐富供應鏈的選擇？背后的答案或許正解釋了為何托倫斯雖自詡同屬“第一梯隊”，但并未對標登陸科創板而選擇創業板。

年報數據顯示，北方華創、中微公司同樣是先鋒精科的前兩大客戶，銷售額分別為4.18億元、3.50億元；富創精密雖近年年報未詳細披露客戶組成，但據其申報科創板時的招股說明書，彼時其半導體設備精密零部件已進入北方華創、中微公司的供應鏈體系。

由此衍生的關鍵問題是：隨著先鋒精科、富創精密的新增產能進入爬坡階段，若托倫斯與大客戶的合同中缺乏“定量采購”的硬性約束，其訂單份額是否會被擠壓，無疑將成為影響其業績穩健性的一大變量。

作者 | 李鑫

編輯 | 吳雪

1

2

3

版權聲明

本文版權歸屬上海新民周刊文化傳播有限公司所有，任何單位與個人未經許可不得擅自轉載。

NEWS

NEWS TODAY