半導(dǎo)體設(shè)備板塊主要還是國產(chǎn)算力的發(fā)展帶來的這種明顯增量。

我們知道半導(dǎo)體設(shè)備比較復(fù)雜，涉及很多設(shè)備，比如薄膜沉積、刻蝕、光刻等等。雖然這些年半導(dǎo)體設(shè)備自主可控確實有很大成長，但目前來看，自主可控率還是沒有特別高。

如果從半導(dǎo)體設(shè)備市場幾個比較重要的板塊來看，一個是薄膜沉積的市場。因為薄膜沉積里面有很多細分，比如CVD、PVD、ALD等等。目前這個市場依然由海外龍頭廠商主導(dǎo)，國內(nèi)廠商正在快速追趕。光刻機環(huán)節(jié)也是類似情況。國內(nèi)可能也有廠商在做很多研究，但光刻機的技術(shù)復(fù)雜度比較高。從全球來看，光刻機是人類能夠做出來的最復(fù)雜的機器之一。對于先進制程上使用的超高端極紫外光刻機，目前全球有且僅有阿斯麥一家能夠生產(chǎn)。所以從國內(nèi)來看，光刻機目前主要還是依賴進口。

刻蝕這一邊，和薄膜沉積是差不多的情況，國產(chǎn)相關(guān)龍頭廠商正在快速的成長，但目前還是以海外廠商主導(dǎo)的。我們可以看到，刻蝕、光刻、薄膜沉積三個市場已經(jīng)占到了整個半導(dǎo)體設(shè)備60%左右的市場規(guī)模。所以我們前面提到，半導(dǎo)體設(shè)備還涉及其他很多類型的設(shè)備，但如果做指數(shù)投資，這三個環(huán)節(jié)的重要性會更高一點。

從短期來看，存儲可能是目前最主要的需求，這也是因為很多因素在共振。比如現(xiàn)在的存儲，上面會有很多堆疊，也就是很多存儲層數(shù)。比如說大家可以看一下右下角這個圖，NAND也在從2D往3D堆疊。它會在存儲顆粒上堆很多層。在堆疊過程中，就需要很多刻蝕以及薄膜沉積的工藝步驟。隨著層數(shù)快速增加，薄膜沉積以及刻蝕工藝需要的步驟也在不斷增加。往后看，在存儲產(chǎn)線上，薄膜沉積和刻蝕設(shè)備的價值量占比會有比較明顯的提升。

數(shù)據(jù)來源：交銀國際

存儲板塊的景氣度確實非常高。根據(jù)一些機構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球存儲芯片在2026年第一季度銷售額同比增加了238%，并且存儲的銷售額占到了半導(dǎo)體行業(yè)的46%，這個占比，應(yīng)該說是在此前的歷史上從來沒有出現(xiàn)過。更讓我們覺得存儲板塊景氣度很高的一點是，銷售額同比增加了238%，但它主要是因為漲價，而不是因為出貨量增長。今年第一季度，存儲單價上漲165%，但出貨量僅僅上漲27%。所以大家可以看到，存儲這個板塊的景氣度確實很高。我們很難想象到一個行業(yè)銷售額同比增加兩倍多，但其中接近170%的貢獻是由單價來推動的，就算是2023年的英偉達，也沒有這樣的景氣度。所以我們從北美存儲公司的毛利率去看，也是非常高的。綜合毛利率已經(jīng)來到80%左右，80%的綜合毛利率比英偉達還要高，可以看到存儲板塊的景氣度確實很高。并且我們看到，存儲Q1的單價同比上漲了165%。從相關(guān)跟蹤來看，Q2價格漲幅還有60%左右。注意，Q2的漲幅是環(huán)比漲幅，Q2存儲的合約價會比Q1有環(huán)比60%左右的漲幅。Q3可能還有20%左右的環(huán)比漲幅，所以景氣度確實非常好。

存儲價格漲了那么多，很多朋友會擔(dān)心存儲的價格后面會不會崩。從供需看也比較難崩，主要會處在高位企穩(wěn)的狀態(tài)。首先，我們看到Q2存儲價格可能會有環(huán)比60%左右的漲幅，Q3還有環(huán)比20%左右的漲幅，但是后面如果一直上漲也不現(xiàn)實。因為存儲一直漲價，下游可能也受不了了。它會不會降價呢？我們可以從供需來看。存儲需求目前每年會有40%以上的增長，但是它的供給在今年、2027年以及2028年，增速可能只有30%左右。所以供需之間的不平衡，短期之內(nèi)很難得到緩解。因此，我對存儲的判斷是，后面價格環(huán)比漲幅會有所收斂，其次價格會在高位趨向于平穩(wěn)，大幅度降價的可能性不是特別高，所以存儲的景氣度后面還是比較高的。這對于半導(dǎo)體設(shè)備而言，還是因為存儲擴產(chǎn)。

存儲的產(chǎn)線上用到的國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備比較多，而且國產(chǎn)化率這幾年成長也比較明顯，特別是在存儲產(chǎn)線上。所以國內(nèi)存儲廠商如果擴產(chǎn)，設(shè)備的訂單絕大部分會被國內(nèi)的半導(dǎo)體設(shè)備公司去承接。擴產(chǎn)需求也很明顯，存儲漲價漲了這么多，本質(zhì)上也是因為產(chǎn)能不夠，所以擴產(chǎn)會是后面比較長時間的敘事。今年國內(nèi)還有像兩存上市這樣的催化，可能兩存上市之后募集的錢主要還是用于擴產(chǎn)的，雖然它們本身也不缺錢，但是總歸是有需求的，會為半導(dǎo)體設(shè)備帶來比較強的成長性。

從ETF配置角度看，通信ETF（515880）更偏向海外算力主線，主要受益于光模塊、服務(wù)器、銅連接、光纖等環(huán)節(jié)的景氣提升。由于A股通信產(chǎn)業(yè)鏈與美股半導(dǎo)體、海外云計算廠商處在同一條AI算力產(chǎn)業(yè)鏈上，海外AI資本開支高增有望繼續(xù)帶動相關(guān)環(huán)節(jié)需求。半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）則更偏向國產(chǎn)算力和存儲擴產(chǎn)主線，受益于半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)替代和存儲產(chǎn)能擴張。整體來看，通信ETF短期業(yè)績彈性和確定性更突出，半導(dǎo)體設(shè)備ETF中長期空間較大，但波動和風(fēng)險也相對更高。投資者可結(jié)合自身風(fēng)險承受能力，采取分批或逢低布局的方式參與。

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